9月6日，國債期貨重出江湖，一段塵封了18年的“夢魘”隨之被再度提起。

　　國債期貨淡出中國的18年里，資本江湖依舊風起云涌，資本梟雄亦是幾經(jīng)更迭。如今，國債期貨這張“舊船票”還能否登上資本市場的“客船”？

　　“大佬”沉浮錄

　　"327’是人們心中永遠的痛，以致有段時間一提到期貨，人們就會聯(lián)想到欺詐和混亂?！弊鳛椤?27”的親歷者和參與者，魏央在接受新金融采訪時感慨連連。

　　魏央曾先后任職于財政部和證券公司，“327”事件發(fā)生時，年輕氣盛的他正任財政部直屬的某券商高層，恰好分管自營。今年8月，新金融在湖北采訪了他。

　　回想起那場血雨腥風，魏央提到了管金生。作為曾經(jīng)的交易對手、知己，他評價管金生的前半生其實就辦了兩件大事―“一是創(chuàng)辦萬國證券，二是制造了國債期貨‘327事件’?！?/p>

　　作為萬國證券的領軍人物，管金生第一眼瞄上的就是國庫券。據(jù)魏央講述，當時國債以攤派形式發(fā)行、流動性差，導致地區(qū)間價差明顯，這讓很多精明人看到了利益。萬國、申銀等券商的很大一部分原始積累正是從初期倒賣國庫券中獲得的。

　　1988年3月，國家財政部允許國庫券上市流通交易，到1992年底，國債期貨交易逐漸從券商向社會公眾開放，國債期貨飛速發(fā)展，到1994年全國國債期貨市場總成交量已達2.8萬億元。

　　就在此時，“327事件”發(fā)生了。

　　彼時，圍繞327合約的國債期貨品種是否貼息，中國證券市場的“大佬們”展開規(guī)?？涨暗亩嗫諏鲸D多方以財政部直屬的“中經(jīng)開”為首并囊括上海和江浙一帶的私人大戶；空方則是管金生和“遼國發(fā)”掌門人高原、高嶺。

　　空方判斷經(jīng)濟發(fā)展的趨勢勢必使政府減息，“保值貼補率”不可能再次提高，因此在145元附近大舉做空；多方及其客戶則大規(guī)模反向操作。最終答案揭曉時，財政部還是將“保值貼補率”提高到12.98%，327國債價格井噴，遼國發(fā)“臨陣叛變空翻多”，直接將管金生送上了不歸路―327國債沖到152.50元漲停價并封死時，千鈞一發(fā)之際，管金生孤注一擲，在收市前8分鐘，將遠超國債發(fā)行量的巨大空單拋向市場，硬生生把327國債的價格打回147.5元，開盤時跟風的多頭瞬間爆倉，中經(jīng)開虧損大約40億元，萬國證券則成功逆轉(zhuǎn)。

　　然而情勢卻突然逆轉(zhuǎn)，當晚上交所經(jīng)緊急會議商討后，最終宣布“最后8分鐘交易無效”，造成萬國證券巨虧56億元。一手創(chuàng)辦萬國證券的管金生也墜入了人生的谷底，黯然離開萬國證券后，他于1995年5月19日被捕，獲刑17年。

　　說來也巧，同為當時業(yè)界大佬、享譽滬上的闞治東，事發(fā)之日卻身在香港。而由他帶隊的申銀證券，因自營部經(jīng)理聯(lián)系不上闞治東又不敢擅自做空，因此僥幸逃過一劫。

　　對于同樣帶隊券商自營部門的魏央來說，正是這段驚魂經(jīng)歷，讓他見識到了“黑幕消息派”兇悍的操作手法。

　　“盡管公司在這一波操作中收益不小，但經(jīng)此一役，我還是決定離開資本市場，轉(zhuǎn)投到了房地產(chǎn)行業(yè)。”作為因“327”而改寫命運的一分子，魏央不無感慨地說。

　　痛定思痛

　　“327”事件過后，時任證監(jiān)會主席的劉鴻儒退位，上海證交所總經(jīng)理尉文淵、深交所總經(jīng)理夏斌相繼被免職，申銀與萬國合并。

　　“327”事件與當時國債期貨在市場建設、規(guī)則制定、監(jiān)管方面存在缺陷不無關系。

　　從推出的動機來看，1992年國債期貨的功能定位確實出現(xiàn)偏差。我國當時進行國債期貨交易試點時，利率市場化改革處于較為初級的階段，利率機制較為僵化，微觀主體利用國債期貨規(guī)避利率風險的內(nèi)在需求并不強。

　　所以，當時決定國債期貨價格變動的主要因素，由傳統(tǒng)的市場利率變成了由央行逐月宣布的保值貼補率和貼息，國債期貨交易的投機性越來越強。

　　在建立國債期貨試點時，我國國債現(xiàn)貨市場也處于較低的發(fā)展水平。1994年和1995年兩年間，國債總體發(fā)行量不過1000多億元，其中可上市流通的大約只占四分之一，而國債期貨一年交易量就接近2萬億元，現(xiàn)貨市場與期貨市場已明顯失衡。

　　此外，當時的國債期貨市場風險監(jiān)管體系也不夠完善。國債期貨交易需要一套完善的運行機制，比如漲跌停板制度、保證金制度、逐日逐筆清算制度、持倉限額制度以及強制平倉制度等。但在當時，我國國債期貨交易所的相關制度存在諸多不合理之處，信息披露不完善、持倉限量制度執(zhí)行不嚴格、沒有完全實現(xiàn)逐日盯市、沒有建立風險基金等等，都使得國債期貨市場當時沒能形成良好的交易秩序。

　　如今痛定思痛，新一輩證券人該如何接過國債期貨這一棒呢？