倪銘婭

　　“如果去庫存在未來3-4個月完成，那么補庫存就會發(fā)生在天然橡膠的生產(chǎn)淡季，這將推動天膠價格進一步上漲?！焙暝雌谪浤茉椿ぱ芯渴邑?fù)責(zé)人、高級分析師詹建平表示，未來幾個月隨著棚戶區(qū)改造、鐵路投資加快、城市基礎(chǔ)設(shè)施等政策措施逐步顯效，有望帶動輪胎消費提升。若收儲好于預(yù)期，滬膠重心有望上移。但需要警惕敘利亞問題、QE退出等黑天鵝事件帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　中國證券報：近日，滬膠主力合約1401自低點16925元/噸反彈至20000元/噸之上。對此輪滬膠的反彈作何評價？短中期內(nèi)，滬膠反彈力度如何？

　　詹建平：8月，因中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好以及中國政策托底的預(yù)期，青島保稅區(qū)橡膠庫存逐步下降，部分投資者開始恢復(fù)信心。滬膠在此輪反彈中強于倫銅等其他工業(yè)品，顯示其基本面相對偏強的事實。

　　我國近期公布的PMI數(shù)據(jù)向好，未來幾個月隨著棚戶區(qū)改造、鐵路投資加快、城市基礎(chǔ)設(shè)施及IT基建的加快及小微企業(yè)減稅等政策措施全面顯效，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望進一步回升。但領(lǐng)導(dǎo)層意在把經(jīng)濟增速控制在一定范圍內(nèi)，著力調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟體制改革，這就意味著總需求反彈的力度比較有限。在GDP增速難以超過8%的前提下，橡膠的需求增速也難有大的增幅。

　　此外，橡膠長周期因素也制約滬膠反彈高度。2005-2008年橡膠擴種效應(yīng)顯現(xiàn)，2012-2015年全球天膠供應(yīng)處于增產(chǎn)大周期；而全球經(jīng)濟處于弱勢復(fù)蘇階段，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩，橡膠消費告別過去的高速增長。國際天然橡膠研究組織預(yù)計2013年全球供應(yīng)為1180萬噸，增速為4.18%，全球天膠消費1140萬噸，增速為3.6%。橡膠供應(yīng)增速大于需求增速，長周期因素制約滬膠反彈高度。

　　中國證券報：從往年經(jīng)驗看，滬膠“金九銀十”走勢較為明顯。根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟形勢，滬膠今年能否展開“金九銀十”行情？

　　詹建平：今年以來，受膠價低迷打擊，膠農(nóng)割膠意愿持續(xù)回落。從ANPRC公布的數(shù)據(jù)來看，1-7月中國、越南產(chǎn)量基本維持去年同期水平，而主產(chǎn)國泰國、印尼、印度等國家產(chǎn)量則有所回落。1-6月泰國天膠產(chǎn)量167.3萬噸，較去年同期減少12.7萬噸，同比下降7.1%。我國進口下降保稅區(qū)庫存持續(xù)減少，今年1-7月，天膠進口累計為132萬噸，累計同比增速為13.7%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢。青島保稅區(qū)橡膠繼續(xù)呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，國內(nèi)天膠供應(yīng)壓力略有緩解。

　　一旦國內(nèi)去庫存完成，產(chǎn)業(yè)將進入補庫存周期，原料價格將易漲難跌。如果去庫存在未來3-4個月完成，那么補庫存就會發(fā)生在天然橡膠的生產(chǎn)淡季，這將推動天膠價格進一步上漲。但目前國內(nèi)和東南亞處于產(chǎn)膠旺季，若期現(xiàn)價差快速擴大將對滬膠上漲形成壓制。

　　從外部市場看，歐美經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇帶動汽車消費回升。美國8月經(jīng)季節(jié)調(diào)整的汽車銷量年率為1610萬輛，增長17%，這是2007年10月以來的最快速度。今年以來，歐洲重卡注冊量負(fù)增長幅度有所收窄，從去年年底同比-26.77%縮窄為7月的-5.77%。

　　從內(nèi)部市場看，我國汽車市場同比繼續(xù)保持增長。1-7月，汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷同比分別增長12.5%和12.0%。重卡需求與固定資產(chǎn)投資息息相關(guān)，我國固定資產(chǎn)投資完成額中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資1-7月累計同比已從去年的9.38%回升至今年的23.87%。1-8月，國內(nèi)重卡市場的增幅繼續(xù)擴大，從1-7月的累計10%增幅擴大到了11.2%，其中7月，中國重卡銷量同比上漲31.2%?；鶖?shù)效應(yīng)和終端需求的復(fù)蘇是重卡批發(fā)量高速增長的主要原因，今年第三季度的累計銷量同比增長幅度有望超過25%。

　　輪胎方面，1-7月我國輪胎產(chǎn)量累計同比增速為6.69%，其中天膠用量最大的載重胎1-7月產(chǎn)量累計同比增速為8%。上半年我國輪胎出口量保持增長，增幅為4.7%。金九銀十，下游需求步入旺季，預(yù)計輪胎需求將進一步提升。

　　中國證券報：您提到，未來滬膠有望再次反彈，但反彈高度恐將受限。作此預(yù)判的理由何在？

　　詹建平：美國、中國、歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，預(yù)示世界主要經(jīng)濟體均呈現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象。若收儲好于預(yù)期，滬膠重心有望上移，但橡膠長周期增產(chǎn)格局形成長期利空，制約滬膠反彈高度。預(yù)計滬膠向上很難突破4月份高點，需警惕9月系統(tǒng)性風(fēng)險。九月商品市場有六大風(fēng)險點：敘利亞問題、G20峰會、新興市場、可能討論削減QE的美聯(lián)儲議息會議、美國債市上限、德國大選。金融市場很容易發(fā)生黑天鵝事件，2008年金融危機期間，滬膠最大月跌幅近30%，2011年9月歐債危機期間月跌幅近20%，金九旺季投資者需警惕系統(tǒng)性風(fēng)險。