倪銘婭

　　作為中國期貨市場較為成熟的交易品種，橡膠期貨為廣大投資者提供了良好的投資渠道和套期保值工具。隨著現(xiàn)貨市場的不斷發(fā)展，我國天然橡膠期現(xiàn)貨市場都有了巨大變化，但滬膠合約及其交易交割規(guī)則的改革步伐卻稍顯緩慢。分析人士認為，有必要進一步改進滬膠合約和制度，使其更加市場化，更好地發(fā)揮滬膠市場的功能。

　　據(jù)統(tǒng)計，上海期貨交易所2000年天然橡膠年成交量僅為200萬手，到2011年，年成交量則高達1.04億手，市場參與者大大增加，市場格局發(fā)生了根本性改變。滬膠成為全球最大的天然橡膠期貨市場，重要地位遠遠超過東京橡膠市場。泰國、馬來西亞、印度尼西亞等產(chǎn)膠國在天然橡膠定價時也十分關(guān)注滬膠的期貨價格，充分顯示了滬膠對現(xiàn)貨市場定價的重要作用。

　　目前，我國天然橡膠現(xiàn)貨、期貨市場均較十幾年前發(fā)生了很大變化，原有期貨合約和某些交易制度卻未跟進，從而出現(xiàn)一些困擾投資者的問題，例如，價格偏離合理價值。滬膠的標(biāo)的是我國國產(chǎn)全乳膠橡膠，但我國國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量不足70萬噸，僅占國內(nèi)總需求量的五分之一，全乳膠產(chǎn)量更少。由于現(xiàn)貨盤相對較小，天然橡膠期貨很容易被資金炒作，不能真實反映供需面的基本情況，對投資者的指導(dǎo)會出現(xiàn)錯誤價格信號，對其發(fā)現(xiàn)價格的功能造成干擾。

　　另外，滬膠期貨套期保值存在無法規(guī)避的問題。上海期貨交易所交割規(guī)則規(guī)定：天膠交割品級為國產(chǎn)天膠，質(zhì)量符合國標(biāo)GB/T8081-2008，或者為進口3號煙膠片，質(zhì)量需要符合《天然橡膠等級的品質(zhì)與包裝國際標(biāo)準（綠皮書）》（1979年版）。國內(nèi)可供交割的全乳膠產(chǎn)量約23萬噸，每年3號煙片橡膠的進口量約20萬噸，在我國可供期貨交割的天然橡膠數(shù)量不足50萬噸，以25000元/噸計算，其貨值也僅為125億元左右。

　　目前我國天然橡膠現(xiàn)貨市場進口量比國內(nèi)膠高出數(shù)倍。在進口橡膠中，20號標(biāo)準膠的進口量又占據(jù)重要部分。2011年我國進口煙片膠的進口量僅占進口總量的7%，而標(biāo)準橡膠的數(shù)量達158.6萬噸，占進口總量的58.7%。不過標(biāo)準橡膠不在期貨合約可交割范圍，這導(dǎo)致企業(yè)一旦發(fā)生交割，獲得的貨物與常規(guī)使用的貨物并不符合，增加了套期保值的風(fēng)險。而在投資者尚未完全熟練掌握套期保值交易之初，交割商品與使用商品的不一致很可能導(dǎo)致企業(yè)的套期保值投資失敗，出現(xiàn)“套而不保”的現(xiàn)象，使得投資者對期貨市場產(chǎn)生一定偏見。

　　分析人士表示，有必要對滬膠合約和制度進行進一步的改進，使其更加市場化，更好地發(fā)揮滬膠市場的功能。首先，對滬膠的交割品進行擴容，增加標(biāo)準橡膠尤其是20號標(biāo)準橡膠的交割選擇，或者對國產(chǎn)全乳膠設(shè)置升貼水。這樣將大大貼近國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)的實際需求，方便貿(mào)易企業(yè)和下游輪胎企業(yè)的參與，激發(fā)廣大投資者的投資興趣。同時，還應(yīng)增加交割選擇，擴大交割規(guī)模，增加市場容量，使滬膠對天然橡膠市場價格的指導(dǎo)作用更加真實。其次，推動滬膠期權(quán)的研究和上市，為投資者提供更為豐富的投資工具。期權(quán)交易只需要支付權(quán)利金，比期貨的保值成本更低、更便捷，同時可以催生多樣化的套利機會，一定會受到市場廣泛歡迎。