備受資本市場關(guān)注的國債期貨9月6日在中國金融期貨交易所上市。中共中央政治局委員、上海市委書記韓正和中國證監(jiān)會主席肖鋼共同為首日交易鳴鑼開市。

　　自1995年的327國債事件導(dǎo)致國債期貨交易暫停之后，經(jīng)過18年的徘徊與等待，國債期貨終于重返中國資本市場的大舞臺。肖鋼在當(dāng)天舉行的國債期貨上市儀式上發(fā)表講話，表示要加強監(jiān)管執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

　　隨著開市鑼聲響起，首批5年期國債期貨上市合約正式開盤。當(dāng)日全天共成交合約36635手，成交金額345.67億元，持倉量2959手。掛牌的三個合約成交量分別為34248手、1840手和547手，持倉量分別為2625手、218手和116手。

　　規(guī)格甚高開局低調(diào)

　　9月6日晨，出席中金所上市儀式的各界人士只有100余人，十分簡樸。出乎很多意料，身著便裝，神色輕松的肖鋼也出現(xiàn)在儀式上。

　　作風(fēng)低調(diào)的肖鋼自今年3月履新以來很少出席公開場合，從今年5月8日的“券商創(chuàng)新大會”到6月27日的“陸家嘴論壇（官方站）”，肖氏的缺席都被市場解讀為其對市場的特別理解。此次親臨一個期貨品種的上市儀式，意味不同尋常。

　　肖鋼在開市儀式上致辭表示，國債期貨正式在中國金融期貨交易所掛牌上市，是我國多層次資本市場建設(shè)取得的重要成果，是繼股指期貨之后期貨衍生品市場創(chuàng)新發(fā)展的重要突破。

　　他強調(diào)，“要牢牢把握服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的根本要求，堅持市場化、法治化、國際化的方向，積極推進(jìn)期貨衍生品市場改革創(chuàng)新。要尊重市場首創(chuàng)精神，激活市場創(chuàng)新活力，按照市場規(guī)律辦事，努力開發(fā)適應(yīng)市場需要的新品種、新工具?！?/p>

　　對于備受市場矚目的風(fēng)險控制問題，剛剛鐵腕查處了光大證券(601788,股吧)內(nèi)幕交易案的肖鋼，表態(tài)要把握衍生品“雙刃劍”的特性，“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險的底線。要加強監(jiān)管執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。要堅持做好投資者服務(wù)工作，切實維護(hù)市場"三公"和投資者合法權(quán)益”。

　　儀式后，首批5年期國債期貨上市合約開盤交易。根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，國債期貨首日全天共成交合約36635手，成交金額345.67億元，持倉量2959手。掛牌的三個合約成交量分別為34248手、1,840手和547手，持倉量分別為2625手、218手和116手。

　　“國債期貨首日的表現(xiàn)符合業(yè)界預(yù)期，雖然沒有商業(yè)銀行參與，但前15分鐘交投活躍體現(xiàn)了市場參與者的積極態(tài)度?！蹦先A期貨研發(fā)總監(jiān)蘇曉東表示，“當(dāng)前合約價格還不適合機(jī)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模套保建倉，從當(dāng)前持倉量和成交量不到1/10的比率來看，機(jī)構(gòu)進(jìn)行套保的空單規(guī)模還很小?！?/p>

　　“為利率市場化定錨”

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越教授評價說，國債期貨的開市儀式雖然很簡單，但是有中央政治局委員韓正出席，規(guī)格仍很高。國債期貨上市的意義不在于一個品種本身，而是其背后的戰(zhàn)略意義。

　　中國國債期貨的曲折身世始于1992年12月28日，上海證券交易所首次設(shè)計并試行推出了12個品種的期貨合約。然而兩年后的1995年2月23日，327國債事件爆發(fā)，中國證監(jiān)會被迫于當(dāng)年5月17日宣布暫停全國國債期貨交易試點。這一“暫?！背掷m(xù)了18年。

　　“327國債事件沉重打擊了中國債券市場的發(fā)展，使得原本屬于證券市場的債市缺失 ，把原本屬于資本市場的債券市場人為地推給了貨幣市場?！焙嵩奖硎?，“現(xiàn)在銀行間的國債交易市場已經(jīng)大到了不可撼動的程度，這是金融市場的失衡?！?/p>

　　在胡俞越看來，中國證券市場的三大失衡表現(xiàn)為“股市債市失衡，場內(nèi)場外失衡，期貨現(xiàn)貨失衡”。而從強弱關(guān)系上來看，失衡又表現(xiàn)為“先股后債，大股小債，硬股軟債”，與正常情況完全顛倒。國債期貨重啟，有望大大改變國債交易市場失衡的態(tài)勢，將成為市場變化的開端。

　　而國債期貨回歸，亦將催化一系列連鎖性改革，意義遠(yuǎn)超期貨市場本身。

　　“利率市場化是中國經(jīng)濟(jì)改革和金融改革的重要里程碑，這個里程碑的標(biāo)志就是國債期貨。”胡俞越說，“利率市場化的歷程100步已經(jīng)走完90步，但最關(guān)鍵的那幾步還沒有走，包括要通過市場化的利率找到一個基準(zhǔn)利率。利率需要一個基準(zhǔn)"錨"，美元的"錨"是黃金和原油，我們的人民幣則長期錨定在銀行隔夜拆借利率上?！?/p>

　　然而，銀行隔夜拆借利率市場一直受制于競爭不充分和信息不透明。這一利率水平是由銀行之間“商量”而來，本質(zhì)上與利率市場化相背離。而在國債期貨市場上，參與市場主體豐富，是競爭相對充分的市場，具有更強大的價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　“國債期貨的走勢反映了基準(zhǔn)利率的收益率曲線，人民幣今后的"利率錨"就可以錨住國債期貨?！焙嵩奖硎?，“利率市場化以后，風(fēng)險會加大，而國債期貨又是規(guī)避利率風(fēng)險的工具，是對沖流動性風(fēng)險、管理通脹預(yù)期的利器。

　　國債期貨也是非常有效的資產(chǎn)管理工具。胡俞越認(rèn)為，“現(xiàn)在銀行的理財產(chǎn)品越來越多，絕大部分都是貨幣型理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的投資組合中缺少一個對沖工具，國債期貨可以作為財富管理工具?！?/p>

　　銀行缺席成隱憂

　　吸取了18年前的教訓(xùn)，在國債期貨重啟的設(shè)計中，“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”嚴(yán)控風(fēng)險的基調(diào)從未被淡忘。如今，國債期貨已經(jīng)成功上市運行，分析人士認(rèn)為，接下來數(shù)個月中仍有若干問題值得關(guān)注。

　　國債市場價格波動較小，主要吸引低風(fēng)險偏好投資者，參與主體是商業(yè)銀行、保險（放心保）公司等機(jī)構(gòu)投資者。但國債期貨上市之前，商業(yè)銀行參與國債期貨指引仍遲遲未出臺。銀行在國債期貨市場上的缺席，可能將減緩債券交易市場從失衡走向平衡的過程，亦成為一大隱憂。

　　“這一品種可以說是為商業(yè)銀行量身打造的，但是商業(yè)銀行并沒有第一時間參與進(jìn)來。這一現(xiàn)象也曾經(jīng)發(fā)生在股指期貨上，相關(guān)機(jī)構(gòu)在股指期貨推出兩年以后仍然參與不足?！焙嵩街赋?，“銀行間市場的國債存量太大，同時也意味著風(fēng)險的高度集中，我們不能坐等"亡羊補牢"?！?/p>

　　此外，國債期貨在交易、交割環(huán)節(jié)也還存在一些不明朗因素。

　　“國債期貨的交易制度設(shè)計得很完善，但這只是監(jiān)管方的一面；當(dāng)投資者的主觀因素加入進(jìn)來，則仍有可能存在難以預(yù)知的因素?！眹鹌谪浉笨偛媒鞯?,)表示，隨著市場容量的不斷擴(kuò)大，交易量和持倉量會不斷增長，這時交易環(huán)節(jié)的隱含問題也許會浮出水面。

　　江明德認(rèn)為，在交割環(huán)節(jié)，第一個合約TF1312的交割過程將檢驗我們整個市場參與設(shè)計的這一套國債實物交割流程的效果，而這也將直接影響國債期貨基差的理性程度，關(guān)系到套期保值功能的實現(xiàn)，市場將拭目以待。