嘉賓：國海證券(000750,股吧)投資銀行部（北京）董事總經(jīng)理

　　汪杰

　　9月6日，國債期貨時隔十八年后重返國內(nèi)資本市場。中金所規(guī)定交易保證金暫定為合約價值的3%，約4萬元可買賣一手國債期貨合約，資金門檻為50萬。

　　在9月5日舉行的第二屆金融街(000402,股吧)論壇上，中國證監(jiān)會副主席姜洋亦表示，市場參與者可以利用國債期貨套息保值熨平價格波動，建立市場化的定價機制。完善國債發(fā)行體制，能夠利率市場化改革以及引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，為金融機構(gòu)提供更多的避險工具和資產(chǎn)配置更多的方式，有利于完善金融機構(gòu)創(chuàng)新機制和風(fēng)險管理工具的多樣化，增強其服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　Q：國債期貨時隔18年再推出，在產(chǎn)品設(shè)置與準入條件上與18年前有哪些不同？國債期貨市場與現(xiàn)貨市場有什么不同？

　　A：與18年前相比，本次國債期貨在產(chǎn)品設(shè)置與準入條件上有很多變化，具體體現(xiàn)在：合約標的由92（3）國債變更為票面利率3%的5年期名義標準國債，合約面值由2萬元變更為100萬元；每日最大波動由無漲跌停板變更為上一交易日結(jié)算價的±2%，上市首日為±4%；最低保證金比例由1%-2.5%變更為3%；交割方式由單一券種更變?yōu)槭Ｓ嗥谙?-7年（不含7年）固定利率國債；限倉制度由沒有要求變更為合約上市首日起，持倉限額為1000手，交割月份前一個月中旬的第一個交易日起，持倉限額為500手，交割月份前一個月下旬的第一個交易日起，持倉限額為100手。

　　我國國債現(xiàn)貨市場包括一級市場（發(fā)行市場）和二級市場（交易市場）。國債期貨的上市將促進兩個市場流動性和定價效率的進一步提高，同時也將促進兩個市場的融通與銜接。目前，我國國債現(xiàn)貨市場被人為分割成銀行間債券市場與交易所市場，影響了國債現(xiàn)貨市場定價效率的提高。國債期貨是一個橫跨交易所和銀行間市場的衍生產(chǎn)品，市場投資者可以通過國債期貨和現(xiàn)貨兩個市場的套利操作，實現(xiàn)現(xiàn)貨市場在期貨空間上的聯(lián)通。

　　Q：目前市場上國債期貨的參與者有哪幾種類型？影響國債期貨價格的因素主要有哪些？

　　A：我國國債期貨市場中的主要參與者類型分為機構(gòu)投資者和個人投資者，其中最重要機構(gòu)投資者屬于銀行和保險（放心保）機構(gòu)，但目前銀行、保險等未獲得首批參與入場券。

　　目前來看，參與者主要為券商、期貨公司以及個人投資者。因為機構(gòu)投資者是以投資和套保為主，開始的時候參與可能會比較少。參與主力還是個人投資者會比較多。初期，國債期貨成交量會相對比較小，市場相對不那么成熟，規(guī)模相對比較低。

　　影響國債期貨價格的主要因素是國債現(xiàn)貨價格，而國債現(xiàn)貨價格主要受市場利率影響，而影響市場利率的主要因素包括貨幣供給量、宏觀經(jīng)濟政策、匯率等。

　　Q：在您看來，國債期貨的交易機制是否還存在一些欠缺？如何在制度和流程上彌補這些欠缺？

　　A：國債期貨的交易機制中，限制商業(yè)銀行和保險機構(gòu)首次進入國債期貨市場，雖然是從政策上防范金融改革試驗的風(fēng)險波及到國內(nèi)金融系統(tǒng)的核心――商業(yè)銀行，但正是這種對風(fēng)險的防范有可能引發(fā)新的風(fēng)險。

　　商業(yè)銀行參與國債期貨的具體時間表尚未出臺，不過其參與交易的必然性可以確定。待國債期貨交易趨于穩(wěn)定、市場容量日益放大、交易需求日益增多、監(jiān)管機制更加完善之時，商業(yè)銀行便會獲準進入國債期貨市場。雖然商業(yè)銀行是國債市場的重要參與者，其持有量能夠在很大程度上影響國債市場的走向，但國債期貨市場前期以“穩(wěn)健”為主，不讓銀行參與是為了避免過大成交量給市場帶來不良沖擊。

　　由于銀行參與國債期貨涉及跨部門監(jiān)管協(xié)調(diào)且體量大，監(jiān)管機構(gòu)初期會較為審慎。機構(gòu)參與國債期貨的路徑或類似股指期貨，即先由券商、基金探路，保險、銀行殿后。這意味著商業(yè)銀行、保險公司等非期貨類金融機構(gòu)參與國債期貨還應(yīng)該符合銀監(jiān)會、保監(jiān)會等主管部門設(shè)定的條件，而相關(guān)政策尚未出臺。