⊙ 吳曉婧

　　闊別18年的國(guó)債期貨，終于在9月6日閃亮登場(chǎng)，經(jīng)歷了1995年的“3?27事件”后，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨的重出江湖仍然心有余悸。而國(guó)債期貨重新上市，是否會(huì)分流股市、債市的資金，亦成了投資者關(guān)心的問(wèn)題。

　　“20年前曾經(jīng)有過(guò)國(guó)債期貨的初步嘗試，最終以失敗告終。主要因?yàn)楫?dāng)年我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模小、利率市場(chǎng)化程度低、投資者結(jié)構(gòu)不完善以及市場(chǎng)制度規(guī)則不健全等原因，使得國(guó)債期貨價(jià)格存在著嚴(yán)重的市場(chǎng)操縱行為?！焙８煌ɑ鹫J(rèn)為，如今的市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)條件已是今非昔比。我國(guó)推出國(guó)債期貨具備了較為成熟的條件――國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模龐大，利率市場(chǎng)環(huán)境改善，投資群體愈發(fā)成熟。

　　談及對(duì)于股市的分流問(wèn)題，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士回憶，“當(dāng)時(shí)確實(shí)出現(xiàn)過(guò)資金分流的情況，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的國(guó)債期貨是一個(gè)價(jià)格彈性高的大眾市場(chǎng)，所以投資者紛紛涌入。不過(guò)，現(xiàn)在來(lái)看，國(guó)債期貨的利率管理功能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資功能，投資者對(duì)這點(diǎn)的認(rèn)識(shí)也比較理性?！?/p>

　　海富通基金也認(rèn)為，近年內(nèi)都不會(huì)存在對(duì)股市資金的分流問(wèn)題，主要因?yàn)閰⑴c國(guó)債期貨和股市的投資群體和資金屬性不同。“長(zhǎng)期來(lái)看，上市國(guó)債期貨有助于完善金融市場(chǎng)整體機(jī)制、促進(jìn)我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展，有助于提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平?！?/p>

　　對(duì)于債券市場(chǎng)的影響，天治基金認(rèn)為，國(guó)債期貨市場(chǎng)初期的參與者主要為券商、基金等機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)持有利率債比率一直較低，所以，總體而言，國(guó)債期貨的推出，對(duì)債券市場(chǎng)影響并不大。

　　據(jù)悉，目前，我國(guó)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)主要是場(chǎng)外市場(chǎng)，一個(gè)主要特征就是成交不活躍，這主要是因?yàn)槟壳皣?guó)債的投資者主要是銀行，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，80%左右的現(xiàn)券記在持有到期的賬戶中，屬于配置需求，因此，市場(chǎng)成交量/總托管量這一比率一直較低。

　　國(guó)債期貨推出以后，天治基金預(yù)期，可以提高現(xiàn)券市場(chǎng)的活躍度，特別是那些可用交割的現(xiàn)券，成交量將明顯增大，也將有更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與到國(guó)債的投資中來(lái)。

　　事實(shí)上，這一點(diǎn)在國(guó)債期貨上市首日也得到充分體現(xiàn)，由于目前上市的合約TF1312、TF1403、TF1406三個(gè)合約，活躍的CTD均為13付息國(guó)債15（130015），受國(guó)債期貨影響，該債券成交相當(dāng)活躍，成交多筆，收益率走勢(shì)基本與國(guó)債期貨走勢(shì)一致。

　　此外，目前銀行間債券市場(chǎng)資金面較為寬松，之前市場(chǎng)擔(dān)憂的國(guó)債期貨的推出會(huì)分流投資資金的情況并沒(méi)有出現(xiàn)。

　　從國(guó)債期貨上市首日來(lái)看，由于債券市場(chǎng)需要做對(duì)沖交易的主流機(jī)構(gòu)目前并不能參與市場(chǎng)，當(dāng)日成交量相當(dāng)少。

　　天治基金認(rèn)為，影響債券市場(chǎng)總體趨勢(shì)的因素并未發(fā)生改變，仍然需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策進(jìn)行分析。目前資金面超預(yù)期寬松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也并不強(qiáng)勁，這是一個(gè)較好的配置時(shí)點(diǎn)，將加大對(duì)中等評(píng)級(jí)流動(dòng)性好的信用債進(jìn)行配置。