胡繼富

　　時(shí)隔18載，國債期貨于9月6日迎來新生。三個(gè)上市合約總計(jì)成交36635手（單邊），總持倉2959手（單邊）。主力合約TF1312開盤成交活躍，高開后一度沖高，但隨后沖高回落，午盤較為清淡。成交價(jià)格與中金所公布的掛盤基準(zhǔn)價(jià)對(duì)比，不存在明顯偏離，參與成員謹(jǐn)慎“試水”心態(tài)明顯。

　　國債期貨上市首日對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)也產(chǎn)生了較大影響：

　　首先，促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性。早盤現(xiàn)貨市場(chǎng)受國債期貨沖高影響，收益率下行，銀行間市場(chǎng)成交明顯較以往活躍，午后收益率又略有回升。市場(chǎng)默認(rèn)最便宜可交割券(CTD)國債130015受期貨重啟影響，交易較前些交易日活躍。

　　其次，促進(jìn)做市價(jià)方式轉(zhuǎn)型。銀行間市場(chǎng)的做市商本來應(yīng)該承擔(dān)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的主要功能，但是由于現(xiàn)有銀行間市場(chǎng)的交易制度對(duì)于做市商的激勵(lì)不足，做市價(jià)目的更多的是為了符合銀行間市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定，保住自己的做市商資格。國債期貨推出對(duì)于原有的做市價(jià)模式及目的產(chǎn)生了較大影響。9月6日，銀行間雙邊報(bào)價(jià)的買賣價(jià)差較往日收窄到只有1個(gè)bp左右，其中第一創(chuàng)業(yè)證券的國債130015的報(bào)價(jià)尤其活躍，與期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)匹配度高，市場(chǎng)預(yù)測(cè)其很可能采用海外市場(chǎng)根據(jù)國債期貨反推現(xiàn)貨中間價(jià)的方式。

　　最后，利率指引初顯現(xiàn)。

　　國債期貨的推出除了提供有效的利率對(duì)沖工具外，一個(gè)重要的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。由于目前資金價(jià)格在國債市場(chǎng)上主要體現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)，而銀行間市場(chǎng)由于詢價(jià)交易方式以及做市商的弱勢(shì)，無法提供公開透明的即時(shí)利率報(bào)價(jià)。國債期貨的競(jìng)價(jià)交易的方式以及參與的廣泛度更能反映市場(chǎng)各方對(duì)于利率的預(yù)期，為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供更好的政策指引。國債期貨的推出提供了市場(chǎng)化的資金價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具，為3M、6M、9M 的資金價(jià)格提供價(jià)值參考。根據(jù)9月6日國債期貨收盤時(shí)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，TF1312價(jià)格所隱含的3M回購利率是3.03%，TF1403價(jià)格所隱含的6M回購利率是3.37%,TF1406價(jià)格所隱含的9M回購利率是 3.39%。

　　當(dāng)然上市初期的國債期貨，由于其市場(chǎng)參與度及投資者的認(rèn)識(shí)程度等方面的問題，很難盡善盡美。但是相信隨著市場(chǎng)的逐步發(fā)展，國債期貨憑借其天然的優(yōu)勢(shì)，一定會(huì)成為利率市場(chǎng)的重要指針，在中國資本市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中發(fā)揮重要作用。

　?。ㄗ髡邽槿A泰長城期貨分析師）