楊柳晗 王佳婧

　　在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，國(guó)債期貨被賦予眾望，而國(guó)債期貨上市后的活躍度以及其功能的發(fā)揮也備受市場(chǎng)關(guān)注，在銀行、保險(xiǎn)（放心保）等機(jī)構(gòu)暫時(shí)缺位的情況下，投機(jī)客和??作為首批力量來(lái)活躍國(guó)債期貨市場(chǎng)，且占據(jù)市場(chǎng)主力。

　　然而，國(guó)債期貨作為金融市場(chǎng)的重要品種，其功能的發(fā)揮還需要更多機(jī)構(gòu)的積極參與以及期限結(jié)構(gòu)覆蓋更加全面的期貨品種。

　　投機(jī)客短線炒作占據(jù)市場(chǎng)主力

　　9月5日國(guó)債期貨上市首日，全天共成交合約36635手，掛牌的三個(gè)合約TF1312、TF1403、TF1406成交量分別為34248手、1840手和547手，成交金額累計(jì)為345.67億元，然而收盤后的持倉(cāng)量只有2959手，三合約持倉(cāng)量分別為2625手、218手和116手，合約成交持倉(cāng)主要集中于近月合約。

　　光大期貨總經(jīng)理田亞林分析認(rèn)為，國(guó)債期貨上市首日表現(xiàn)平穩(wěn)。當(dāng)天行情缺乏機(jī)構(gòu)參與，大多為短線炒作，其波動(dòng)率和股指期貨比起來(lái)相對(duì)較小，普通投資者對(duì)國(guó)債合約的理解遠(yuǎn)不及股指期貨，首個(gè)交易日，證券客戶參與國(guó)債期貨的熱情高于商品期貨投資者。國(guó)債期貨功能的發(fā)揮還需要金融機(jī)構(gòu)的參與。

　　中國(guó)金融期貨交易所雍志強(qiáng)博士在上周五由大陸期貨等主辦的論壇上表示，當(dāng)日交易量比較大而相對(duì)持倉(cāng)量則較小，可見短線交易占比較大。此前就有不少證券公司表示由于董事會(huì)尚未通過(guò)可能稍晚入場(chǎng)，而銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)還未有各自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策支持，因此個(gè)人投資者參與比較多。

　　中國(guó)國(guó)際期貨(,)有限公司研究院副院長(zhǎng)王紅?(,)分析表示，第一天的交易波瀾不驚。基于此，很多投資者或許有些失望，對(duì)未來(lái)銀行介入后價(jià)格的波動(dòng)會(huì)受到銀行間市場(chǎng)主導(dǎo)的趨勢(shì)認(rèn)為理所當(dāng)然，由此得出未來(lái)的市場(chǎng)交易不會(huì)非?；钴S的判斷。

　　“其實(shí)并非如此，國(guó)債期貨是利率衍生品交易的一個(gè)重要的分支，很大程度上反映了中短期利率的變化趨勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)的理解與投資預(yù)期取決于你采取何種分析方法?！蓖跫t英還表示。

　　至9月6日國(guó)債期貨正式上市，基金和券商已經(jīng)正式獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易，但是保險(xiǎn)和銀行參與國(guó)債期貨的指引均未出臺(tái)，銀行和保險(xiǎn)這兩大國(guó)債現(xiàn)券的重要持有者未能在國(guó)債期貨上市初期參與市場(chǎng)，在一定程度上影響了國(guó)債期貨初期的交易量和活躍度。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的《公開募集證券投資基金投資參與國(guó)債期貨交易指引》，基金參與國(guó)債期貨的投資策略以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機(jī)，而且對(duì)其投資比例做出嚴(yán)格限制。

　　農(nóng)銀匯理基金投資理財(cái)專戶業(yè)務(wù)投資總監(jiān)張旭偉在上述論壇上表示，農(nóng)銀匯理目前還是觀望者，尚未入市交易。從當(dāng)日行情來(lái)看，主力合約高開低走，交易量主要集中在早盤，交易比較活躍的應(yīng)該是私募和個(gè)人投資者。從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，要使市場(chǎng)活躍，投機(jī)必須要上來(lái)。從基金專戶參與的角度，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)總的指導(dǎo)原則還是希望機(jī)構(gòu)以套期保值為主要交易目的，對(duì)于杠桿操作控制比較嚴(yán)。希望未來(lái)對(duì)于基金參與投資國(guó)債期貨的政策可以有更大的靈活性以及允許更多的產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　審慎監(jiān)管或致機(jī)構(gòu)初期缺席

　　在國(guó)債期貨上市當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼強(qiáng)調(diào)，作為我國(guó)第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)利率衍生品，國(guó)債期貨的上市標(biāo)志著我國(guó)期貨衍生品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

　　與商品期貨不同，國(guó)債期貨涉及利率、債券等市場(chǎng)，監(jiān)管難度相對(duì)較大，且風(fēng)險(xiǎn)事件的影響也較大。證監(jiān)會(huì)副主席姜洋也表示，下一步要繼續(xù)加快推進(jìn)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)，確保國(guó)債期貨平穩(wěn)上市和安全運(yùn)行，并做好跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管執(zhí)法。

　　此前，證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管一部與財(cái)政部國(guó)庫(kù)司牽頭，會(huì)同人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門，建立了國(guó)債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制。

　　而從目前涉及國(guó)債期貨的各項(xiàng)制度來(lái)看，處處體現(xiàn)著從嚴(yán)、謹(jǐn)慎監(jiān)管銀行、保險(xiǎn)和券商等機(jī)構(gòu)的理念?！?8年后上市的這種審慎的態(tài)度也反映出證監(jiān)會(huì)和交易所希望國(guó)債期貨在引導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)的過(guò)程中發(fā)揮正常的功能?！蓖跫t英對(duì)表示。

　　“期貨市場(chǎng)交易一般包括套期保值、套利和投機(jī)，而從國(guó)債期貨目前的期限及投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)債期貨初期的套期保值和套利功能將非常有限，初期市場(chǎng)很大程度上將以投機(jī)力量為主?！鄙鲜龌鸾?jīng)理還告訴。

　　據(jù)了解，目前我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)已有從3個(gè)月到30年的短中長(zhǎng)期12個(gè)期限結(jié)構(gòu)，目前的國(guó)債期貨交易中作為標(biāo)的是100萬(wàn)面額的5年期名義券，可交割債券為3~7年期國(guó)債現(xiàn)券，只反映出市場(chǎng)對(duì)中期利率的預(yù)期。

　　至于目前國(guó)債期貨所對(duì)應(yīng)現(xiàn)券的期限結(jié)構(gòu)，一位資深研究人士表達(dá)了自己的看法：“從國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和功能完善來(lái)看，未來(lái)需要陸續(xù)推出不同期限品種的期貨交易，形成完善的市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)，只有為不同期限的債券定價(jià)提供合理的參照，才能最大限度發(fā)揮國(guó)債期貨的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能?！?/p>