盡管沒有銀行、保險（放心保）等大機構參與，國債期貨還是在時隔18年后的9月6日，重新上市交易。

　　在當前上市國債期貨，有著非常特殊的意義。

　　為金融機構提供更多的避險工具和資產配置方式；完善金融機構創(chuàng)新機制，增強其服務實體經濟能力……這些積極意義自不必說。在當前這個時點，上市國債期貨最大的意義顯然在于建立市場化的定價基準，推進利率市場化改革和人民幣國際化進程。

　　雖然僅是一個期貨品種，但國債期貨不同于普通期貨品種。上市國債期貨，更多是整個金融改革進程中的一顆戰(zhàn)略性棋子和步驟。

　　當前的金融改革進入了深水區(qū)，利率、匯率改革以及資本賬戶開放相互勾連，盤根錯節(jié)?？傮w看，加快資本賬戶開放、推進人民幣國際化進程，有賴于利率市場化和匯率市場化的實現(xiàn)；而匯率市場化的實現(xiàn)，又有賴于利率市場化的實現(xiàn)。沒有利率市場化，匯率就難以市場化；沒有利率市場化和匯率市場化，資本賬戶開放和人民幣國際化就無從談起。

　　近年來，我國利率市場化進程明顯加速。2003年前，銀行貸款定價權浮動范圍只限30％以內，2004年貸款上浮范圍擴大到基準利率的1.7倍。2004年10月，貸款上浮取消封頂，下浮的幅度為基準利率的0.9倍。與此同時，允許銀行的存款利率可以下浮，下不設底。2012年以來，利率市場化提速明顯：2012年6月，央行首次允許人民幣存款利率上浮，上浮幅度為基準利率的1.1倍；并先后于2012年6月8日和7月6日，將金融機構貸款利率浮動下限調整為基準利率的0.8倍和0.7倍。2013年7月20日起，央行全面放開金融機構貸款利率管制。目前，我國利率市場化改革僅?！白詈笠还铩报D―解除存款利率上限。利率市場化后，匯率改革和資本賬戶開放，將會依次推進。

　　不過，利率市場化改革并非取消存貸款利率上下限那么簡單。利率一旦市場化，商業(yè)銀行面臨的最現(xiàn)實問題就是如何自主定價。這不僅包括貸款的自主定價，還包括負債方業(yè)務（如吸收存款）的自主定價。要引導金融機構提高利率定價能力，就必須繼續(xù)培育市場基準利率體系，健全中央銀行利率調控機制。

　　一種利率要成為市場基準利率，必須具備市場代表性、央行對基準利率具有良好的控制能力以及該利率與其他利率具有較強的相關性，基準利率的微小變動能明顯引起其他利率的聯(lián)動。目前看，短期市場基準利率主要選擇的是上海同業(yè)拆放利率，而中長期基準利率則依賴國債收益率曲線。

　　雖然由于6月份銀行間市場流動性異常波動，造成上海同業(yè)拆放利率短期大幅波動，但通過央行向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供流動性支持，加上一些自身流動性充足的銀行也發(fā)揮了穩(wěn)定器作用，向市場融出資金，如今貨幣市場利率已經回穩(wěn)。央行在7月以來的公開市場操作中，更是高度重視維護貨幣市場利率的平穩(wěn)運行，上海同業(yè)拆放利率對商業(yè)銀行短期貸款定價的積極引導作用不斷發(fā)揮。但目前的國債收益率曲線，在長期市場基準利率方面卻難擔重任。

　　主要原因是，我國的國債市場并非完全市場化市場，國債發(fā)行和投資當前仍集中在少數(shù)大型機構身上。加上債券的信用評級形同虛設，債券違約現(xiàn)象更是罕見。因此，債券市場既不擔心發(fā)行失敗，也不擔心兌付違約，債券收益率并未真實反映債券信用風險。如此形成的國債收益率曲線異常平緩，幾乎成了銀行貸款利率的翻版，無法對商業(yè)銀行的中長期貸款定價起引導作用，更無法成為長期市場基準利率之“錨”。

　　國債期貨上市交易，將改變國債收益率曲線面臨的窘境。從國際成熟經驗看，國債期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，通過國債發(fā)行、交易和風險管理市場的價格相互影響和作用，可以形成被廣泛接受的市場利率，構建起一條市場公認、期限完整的國債收益率曲線。一旦形成這樣的國債收益率曲線，利率市場化的“最后一公里”將會被踩在腳下。

　　實際上，對于國債期貨而言，上市早已是“箭在弦上、不得不發(fā)”。某種意義上，上市國債期貨已成為利率市場化的必備前提和金融改革進程中的重要一環(huán)。

　　這是因為，8月22日，商務部通報國務院正式批準設立中國（上海）自由貿易試驗區(qū)。此前，《中國（上海）自由貿易試驗區(qū)總體方案》申報稿中明確提及，希望在自由貿易試驗區(qū)先行先試人民幣資本項目下開放，并逐步實現(xiàn)可自由兌換等金融創(chuàng)新。日前，有證實，未來將附條件地準許自由貿易試驗區(qū)內的企業(yè)進行人民幣自由兌換。一旦上海自貿區(qū)內允許人民幣自由兌換，那么資本賬戶開放的進程將大大加快。

　　央行官員日前在也撰文表示，從宏觀經濟穩(wěn)定性、銀行體系穩(wěn)健性以及人民幣匯率逐漸趨于均衡等方面評判，中國正處于擴大資本賬戶開放的有利時機。這被外界視為中國將加大資本賬戶開放力度的信號。而剛剛結束的20國集團領導人第八次峰會上，國家主席習近平明確指出，“中國將努力深化利率和匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。”

　　種種跡象顯示，在中國經濟增速放緩、各方期盼釋放改革紅利之際，有關方面正在全力推進金融改革，并希望通過設立上海自貿區(qū)的辦法，“以試點，促開放”，加速人民幣國際化進程。而要實現(xiàn)這一目標，防止單邊突進開放扭曲金融市場，加劇外部風險沖擊，就必須打通資本回流通道；要打通資本回流通道，就必須擴大資本賬戶開放；要擴大資本賬戶開放，就必須加速推進利率市場化；要加速利率市場化改革，就離不開通過上市國債期貨來構建完善的基準利率體系。事實上，上市國債期貨，已吹響了金改向深水區(qū)挺進的強勁號角。