文|本刊 昝立永 出自《英才》雜志2013年9月刊

　　時隔18年之久，國債期貨期貨獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，這意味著，對于中國的利率市場化來說，極為重要的一步終于邁出。

　　18年前的中國金融市場混亂不堪，因為“327國債期貨事件”國債期貨被監(jiān)管層叫停；18年后國債期貨重啟上市，面臨什么樣的形勢？國債期貨對于市場、對于投資者來說又意味著什么？

　　18年后再啟

　　國債期貨之所以備受關(guān)注，是因為這個品種曾經(jīng)在中國的金融市場上出現(xiàn)過。1992年，上海證券交易所就曾經(jīng)推出過國債期貨，且風(fēng)靡一時。但是隨著上海萬國證券公司惡意違規(guī)操控“327合約”引發(fā)了“327國債期貨事件”，中國證監(jiān)會叫停了上市僅兩年六個月的國債期貨交易，中國第一個金融期貨品種夭折。

　　金鵬期貨董事長常清一針見血地指出，18年前國債期貨的火爆是源自保值貼補率，這一抵抗通脹的保值貼補率實際上起到了浮動利率的作用。而現(xiàn)在并沒有保值貼補，中國的利率市場化還處于發(fā)展中，新國債期貨不會像18年前般火熱。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越也認(rèn)為，是保值貼補率使18年前的國債期貨品種遭到爆炒，國債期貨本身其實并沒有這么大的熱度。

　　中海外鉅融資產(chǎn)管理有限公司總裁喬嘉表示，國外的債券市場主要參與者是基金和投行，中國當(dāng)前的債券市場的大戶則是商業(yè)銀行。

　　“現(xiàn)在的債券市場大方向沒有錯誤，但是細(xì)節(jié)上需要改變?！眴碳握J(rèn)為目前市場存在一些問題，比如多方管理、銀行間市場混亂等問題。“如果多方管理起到很好的效果和效率，還是不錯，但事實是央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會的多層次管理并不好。這一點可能在將來會有所改觀。”

　　從市場走勢判斷，胡俞越認(rèn)為，這一品種的推出會加大市場波動的頻率，但對于利率走勢很難說有明確的方向性影響?！皬谋O(jiān)管角度判斷，國債期貨在中國金融期貨交易所交易，它首先要受到證監(jiān)會的監(jiān)管。交易所的透明、低成本、快速成交毫無疑問是市場化改革的要求方向。所以，國債期貨的推出會促進債券市場的監(jiān)管向證監(jiān)會傾斜，這無疑是國債期貨給我們帶來的信號，”喬嘉表示。

　　喬嘉認(rèn)為，短期內(nèi)國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能不強,具有趨勢發(fā)現(xiàn)功能。

　　胡俞越對此持不同觀點，他認(rèn)為，國債期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能。以往央行公布的基準(zhǔn)利率其實并不準(zhǔn)確，而國債期貨市場競爭充分，形成的利率不具有行政色彩，在這樣的競爭市場才會真正形成有效價格，也就是真正的基準(zhǔn)利率。

　　持有相同觀點的還有首創(chuàng)期貨國債期貨研究員楊志武，他認(rèn)為國債期貨的推出，將完善中期利率的定價結(jié)構(gòu)。

　　散戶慎入

　　國債期貨重啟，還有一個問題繞不開，就是：國債期貨這個市場到底適不適合廣大的中小投資者或者說散戶參與？

　　楊志武認(rèn)為，從制度設(shè)計上來說，國債期貨是有利于散戶參與的，比如手續(xù)費用，國債期貨的總手續(xù)費用還不到十萬分之一，這樣的設(shè)計表明這是一個投機性優(yōu)良的品種。

　　個人投資者可以參與國債期貨交易，不過，由于現(xiàn)貨債券市場更多是機構(gòu)在參與，這就意味著期貨市場上個人投資者將與專業(yè)人士做對手交易。因此，喬嘉認(rèn)為金融市場根本就不適宜一般的老百姓參與。之前市場散戶眾多，是市場不成熟的一種表現(xiàn)，未來去散戶化是市場成熟的一種趨向。

　　“現(xiàn)在中午在家做飯的年輕人多嗎？有專門的食堂或飯店供應(yīng)上班族的伙食。其實資產(chǎn)集中管理和提供大家午飯的飯店沒區(qū)別，就是提供金融服務(wù)而已。所以，未來不光是在國債期貨市場，整個資本市場都將是一個趨向?qū)I(yè)的過程?！眴碳握f。

　　國債期貨及貸款利率放開，為利率市場化提供了良好的開端。在實際操作中是否會對固定收益產(chǎn)品的操作產(chǎn)生影響，也是投資者頗為關(guān)心的問題。

　　喬嘉表示，“要想了解這個，我們必須先了解債券市場中主要存在的兩種風(fēng)險：一是利率風(fēng)險，一是信用風(fēng)險。就目前而言，國債期貨更多的是解決利率風(fēng)險問題。對于信用風(fēng)險，，它是大多數(shù)公司、企業(yè)債券所面臨的，而國債期貨的調(diào)節(jié)和套保作用不足，所以國債期貨對短期的債市缺乏足夠影響?！?/p>