下半年以來(lái)，鋁價(jià)開(kāi)啟連續(xù)陰跌模式，進(jìn)入10月更是加速下跌，10月末雖有一波小幅反彈，但是在空頭的強(qiáng)勢(shì)打壓下，近日滬鋁屢次刷新歷史低位，主力合約最低探至9910元/噸，自10月以來(lái)最大跌幅超過(guò)15.3%。我們認(rèn)為，鋁市場(chǎng)目前的主要矛盾仍是供應(yīng)過(guò)剩，且過(guò)剩預(yù)期不斷擴(kuò)大。中長(zhǎng)周期而言，當(dāng)消費(fèi)增速下滑已成共識(shí)，國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能主動(dòng)收縮之前，鋁價(jià)難言好轉(zhuǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年10月，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為473萬(wàn)噸，同比上年增加2.5%；1―10月氧化鋁總產(chǎn)量為4735萬(wàn)噸，同比大增10.6%。較高的氧化鋁產(chǎn)量增速，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁處于供應(yīng)寬松格局，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格接連下挫，截至目前，國(guó)產(chǎn)氧化鋁價(jià)格自年初至今降幅已高達(dá)26.8%。

　　不僅國(guó)產(chǎn)氧化鋁供應(yīng)持續(xù)寬裕，境外亦是通過(guò)更低的價(jià)格將境外氧化鋁過(guò)剩量轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，9月，中國(guó)進(jìn)口氧化鋁37.8萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)9.8%。年初至今，進(jìn)口氧化鋁FOB價(jià)格降幅達(dá)到31%，相較于國(guó)產(chǎn)氧化鋁價(jià)格，進(jìn)口氧化鋁更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也為電解鋁廠提供更多的利潤(rùn)空間。

　　上周，國(guó)內(nèi)多家氧化鋁廠紛紛表示，由于氧化鋁價(jià)格持續(xù)下跌，且迫于年底回籠資金的需要，企業(yè)計(jì)劃削減氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，計(jì)劃削減的產(chǎn)能約超過(guò)300萬(wàn)噸/年。筆者認(rèn)為，考慮到今年市場(chǎng)本已囤積較高的氧化鋁庫(kù)存，加之明年計(jì)劃投產(chǎn)的新增產(chǎn)能超過(guò)600萬(wàn)噸/年，氧化鋁廠的減產(chǎn)對(duì)于氧化鋁價(jià)格的挺價(jià)作用尚需時(shí)日才能顯現(xiàn)。

　　上周，滬鋁價(jià)格大幅下挫，屢屢創(chuàng)下歷史新低，然而在此急速下跌的過(guò)程中，持貨商并未堅(jiān)持惜售，反而由于對(duì)后市信心不足以及迫于回籠資金的需要而積極出貨。以華東市場(chǎng)為例，市場(chǎng)各大品牌供應(yīng)均較為充裕，市場(chǎng)主流品牌以東方希望、信發(fā)、嘉潤(rùn)等為主；但下游資金緊張，且對(duì)后市缺乏信心，因而現(xiàn)貨成交貼水越發(fā)擴(kuò)大。

　　根據(jù)國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)模型測(cè)算，1―9月，國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)增速下滑至0.37%。傳統(tǒng)的“金九銀十”在今年旺季特征并不明顯，企業(yè)反映家電、汽車(chē)和建筑房屋等領(lǐng)域訂單持續(xù)縮減。此外，除訂單下滑利潤(rùn)稀薄之外，接近年底，下游企業(yè)面臨資金緊張、賬款回籠慢等壓力。為緩解資金壓力，不少下游企業(yè)選擇盡可能地減少自身原料庫(kù)存，壓縮回款周期，使得鋁市場(chǎng)去庫(kù)存過(guò)程更加艱難。

　　綜上所述，當(dāng)消費(fèi)增速下滑已成共識(shí)，國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能在更低原料價(jià)格的支持下，未見(jiàn)主動(dòng)縮減產(chǎn)量，鋁價(jià)難言好轉(zhuǎn)。短期來(lái)看，滬鋁主力合約弱勢(shì)格局難改，核心運(yùn)行區(qū)域?yàn)?0000―10350元/噸。