IPO重啟的消息成為了債市“牛途”一個(gè)不確定因素。

　　11月9日，因證監(jiān)會(huì)[微博]重啟新股發(fā)行，蹺蹺板另一頭的債市頗為“緊張”，一度出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)。連此前頗受熱捧的債券型基金都出現(xiàn)了部分凈值回撤。

　　雖然債券牛市幾成現(xiàn)實(shí)，但I(xiàn)PO的重啟是否會(huì)引起債市資金的大量分流則引起業(yè)內(nèi)爭(zhēng)論。前期，隨著股市由?？焖俎D(zhuǎn)熊的波動(dòng)，大量涌入的打新資金正是債券市場(chǎng)走入牛市的催化劑；近期，股市行情走出企穩(wěn)跡象，加之IPO重啟，資金駐足債市還會(huì)有多久？

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)多方采訪了解到，一些機(jī)構(gòu)們?nèi)匀槐３值?，由?ldquo;玩法”有變，他們認(rèn)為本次IPO重啟或難以對(duì)債市根基帶來(lái)沖擊。而隨著市場(chǎng)觀點(diǎn)眾說(shuō)紛紜，國(guó)債期貨市場(chǎng)交易持續(xù)活躍，部分機(jī)構(gòu)則專注于國(guó)債期貨的套利機(jī)會(huì)。

　　IPO利空降臨債市

　　隨著股市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，前期漲幅可觀的債市也在近日迎來(lái)調(diào)整。11月9日（周一），債券市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，中債綜合指數(shù)下跌超過(guò)0.3%，國(guó)債、利率債不同品種收益率出現(xiàn)不同程度的上行。

　　而當(dāng)日的債市回調(diào)與一則消息不無(wú)關(guān)系。11月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，將恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家已繳款的企業(yè)的發(fā)行，并考慮年底前重啟IPO；同時(shí)改革新股發(fā)行體制，取消新股申購(gòu)預(yù)繳款制度。IPO重啟，被視作債券延續(xù)牛市的“攔路虎”。

　　“周一市場(chǎng)上出現(xiàn)很多拋盤，我們分析應(yīng)該很多是公募基金所為。他們有不少債券頭寸，IPO恢復(fù)之后，他可能有些市值申購(gòu)的需求，減少債券資產(chǎn)，增加權(quán)益類的配置。”上海耀之資產(chǎn)管理中心市場(chǎng)總監(jiān)王鳴在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪時(shí)分析。

　　來(lái)自證監(jiān)會(huì)的消息發(fā)布一方面意味著暫停四個(gè)月之久的IPO得以恢復(fù)，另一方面變革后的新股發(fā)行預(yù)先繳款制度，將改變以往IPO凍結(jié)資金的效應(yīng)；與此同時(shí)，公開發(fā)行2000萬(wàn)股以下的，取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價(jià)。

　　事實(shí)上，7月份以來(lái)，打新資金游走債市，帶來(lái)了信用債市場(chǎng)的牛市行情，無(wú)論是發(fā)行還是交易，信用產(chǎn)品都持續(xù)火爆，而交易所公司債更是成為本輪債券牛市的縮影。在一些券商的固定收益業(yè)務(wù)中，公司債項(xiàng)目占據(jù)“半壁江山”。

　　不過(guò)，多位市場(chǎng)人士也對(duì)債市此番牛市邏輯表示擔(dān)憂，一個(gè)較為普遍的懷疑是，如果資金面情況帶來(lái)變化，債市的牛市基礎(chǔ)或?qū)⒉粡?fù)存在。那么，IPO重啟會(huì)讓這種擔(dān)憂變成現(xiàn)實(shí)嗎？

　　一些機(jī)構(gòu)已然指出風(fēng)險(xiǎn)所在。華創(chuàng)證券分析師屈慶則在研報(bào)中分析認(rèn)為，IPO重啟將對(duì)信用債帶來(lái)較大影響：“股市的反彈自然會(huì)給債券尤其是信用債帶來(lái)壓力。”

　　國(guó)債期貨交易活躍

　　“打新對(duì)債市的利空以往體現(xiàn)在其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率比較高，相比于債市而言，對(duì)資金更有吸引力，同時(shí)，因?yàn)橛蓄A(yù)繳款，由此帶來(lái)債券市場(chǎng)的資金面波動(dòng)，從而影響市場(chǎng)走勢(shì)。”民生證券分析師李齊霖解釋道。

　　不過(guò)，發(fā)行規(guī)則的改革則帶來(lái)的變化。李齊霖認(rèn)為，取消預(yù)繳款意味著IPO凍結(jié)資金的效應(yīng)減少；除此之外，從新制度來(lái)看，網(wǎng)下只需要有非限售股底倉(cāng)即可參與打新，打新主體大幅增加，中簽率降低，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益也會(huì)弱化。這或許意味著賣債打新的吸引力不會(huì)那么強(qiáng)烈。

　　但短期來(lái)看，對(duì)于IPO的擔(dān)憂并非只是情緒影響那么簡(jiǎn)單。華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，年內(nèi)仍有28只股票按老辦法進(jìn)行，資金沖擊不可避免，按其估算，預(yù)計(jì)網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總量為2萬(wàn)億元。這也就直接導(dǎo)致了11月9日的債市大跌。“IPO暫停之后，打新資金大概有1.5萬(wàn)億都開始買債，從存量的角度來(lái)看，現(xiàn)在IPO重啟，打新資金如果按照新規(guī)則，仍然會(huì)先買債券，畢竟沒(méi)有預(yù)繳款。”李齊霖認(rèn)為，得益于打新規(guī)則的變更，IPO重啟將對(duì)債市帶來(lái)的實(shí)際影響有限，不過(guò)考慮到年內(nèi)仍有一批新股按照老方法進(jìn)行，短期內(nèi)將對(duì)債市帶來(lái)壓力。

　　有趣的是，IPO重啟也為一些買方機(jī)構(gòu)帶來(lái)機(jī)會(huì)。王鳴介紹到，“近期很多資金進(jìn)來(lái)是做單邊操作的，現(xiàn)在這種行情下，容易出現(xiàn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)不同步，我就可以通過(guò)國(guó)債期貨做套保，當(dāng)出現(xiàn)期現(xiàn)不同步的時(shí)候，就可以做套利。近兩個(gè)月這部分套利收入比之前是明顯提高的。“從策略來(lái)說(shuō)，我們相對(duì)謹(jǐn)慎，在信用債方面主要是短久期的，當(dāng)然，市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，資本利得會(huì)相對(duì)少，我們更多是做國(guó)債期貨相關(guān)套利。”王鳴介紹稱，“以我們?yōu)槔?，受IPO影響，國(guó)債期貨最近兩個(gè)月交投活躍，包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策現(xiàn)在仍然存在分歧，這就意味著市場(chǎng)交易比較活躍。”

　　事實(shí)上，國(guó)債期貨在10月份創(chuàng)造了歷史單月交易量的最大值，達(dá)95萬(wàn)手。國(guó)債期貨成交量現(xiàn)在主力合約每天保持在5、6萬(wàn)手，對(duì)比之下，上半年主要保持在1、2萬(wàn)手。

　　而對(duì)于國(guó)債期貨市場(chǎng)交易的預(yù)期，王鳴保持樂(lè)觀：“當(dāng)時(shí)單月成交量十萬(wàn)手，我們當(dāng)時(shí)預(yù)期到年底合約成交量應(yīng)該能達(dá)到一百萬(wàn)手，現(xiàn)在看是可以實(shí)現(xiàn)的。”

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