官平

　　當(dāng)可能發(fā)生在12月的美聯(lián)儲(chǔ)加息遇上巴黎恐怖襲擊時(shí)，美元重壓和避險(xiǎn)情緒哪一個(gè)將占據(jù)上風(fēng)？結(jié)果是，華爾街的操盤(pán)手們正忙著平掉手中的多頭頭寸，猛加商品空單。大宗商品在跌無(wú)可跌的預(yù)期中依然暴跌：?、鎳、?等工業(yè)金屬刷新多年新低，國(guó)際金價(jià)逼近六年最低，國(guó)際油價(jià)距跌破每桶40美元僅一步之遙。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新公布的持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至11月10日當(dāng)周，COMEX黃金期貨投機(jī)凈多頭頭寸下降近三分之二，NYMEX原油期貨凈多頭頭寸減至三個(gè)月最低水平，COMEX銅期貨投機(jī)凈空頭頭寸增加近5.7倍。

　　商品市場(chǎng)悲觀(guān)情緒彌漫

　　大宗商品市場(chǎng)“尋底路”相當(dāng)漫長(zhǎng)。8月，對(duì)沖基金的空頭頭寸處于階段性高點(diǎn)，此后空單規(guī)模開(kāi)始回落。隨著空頭的撤退，黃金、原油也出現(xiàn)了顯著反彈，紐約油價(jià)一度突破每桶50美元關(guān)口，紐約金價(jià)甚至上探至近每盎司1200美元。

　　不過(guò)最近幾周，市場(chǎng)做空原油、黃金的情緒又顯著走高。CFTC數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金接連加碼黃金、原油、銅等大宗商品空頭頭寸。隨著多空快速轉(zhuǎn)換，原油、黃金等大宗商品價(jià)格也快速轉(zhuǎn)跌，這意味著，對(duì)沖基金此前意欲抄底大宗商品的計(jì)劃以失敗告終。

　　紐約原油期貨價(jià)格11月16日跌至每桶40.06美元，為8月末以來(lái)新低；此外，11月18日，紐約黃金期貨價(jià)格下挫至每盎司1063.3美元，創(chuàng)2010年2月來(lái)最低。

　　對(duì)于大宗商品價(jià)格不斷刷出新低，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)12月將加息是一個(gè)重要因素，但是并非唯一因素，還包括冬季大多數(shù)工業(yè)品原材料需求不斷萎縮，尤其是戶(hù)外開(kāi)工下降和下游終端企業(yè)致力于去庫(kù)存和低庫(kù)存。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息經(jīng)常會(huì)提前在市場(chǎng)中有所反映，目前反映美元實(shí)際利率的通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS）收益率已經(jīng)從10月的0.53%升至11月16日的0.76%。

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)加息此前已經(jīng)炒作過(guò)不短時(shí)間，目前投資者對(duì)大宗商品再次暴跌感到擔(dān)憂(yōu)。東吳期貨研究所所長(zhǎng)姜興春對(duì)中國(guó)證券報(bào)表示，10月份議息聲明的公布顯示美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近，很可能在今年12月開(kāi)始，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球投資市場(chǎng)配置會(huì)發(fā)生根本性變化，美元走強(qiáng)加劇非美貨幣弱勢(shì)，資金進(jìn)一步從降息周期國(guó)家流出，這對(duì)商品主要出口國(guó)將是致命打擊，另外還將影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，需求下降將使得大宗商品市場(chǎng)悲觀(guān)情緒延續(xù)。

　　金價(jià)將維持弱勢(shì)

　　此前不少分析師預(yù)計(jì)，在恐慌情緒升溫的影響下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)至少會(huì)出現(xiàn)一波短期回調(diào)，而原油、黃金等大宗商品市場(chǎng)將出現(xiàn)買(mǎi)入。不過(guò)事實(shí)上，歐美包括中國(guó)的股市并未遭遇沖擊，作為避險(xiǎn)品種的黃金價(jià)格仍然沒(méi)有停止下跌步伐。

　　程小勇表示，從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)看，黃金和避險(xiǎn)情緒的正相關(guān)關(guān)系是短暫的，因此避險(xiǎn)情緒推動(dòng)的金價(jià)反彈往往也是階段性的。

　　生意社首席分析師劉心田說(shuō)，年初預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格年內(nèi)會(huì)跌破每克200元，目前依然堅(jiān)持該觀(guān)點(diǎn)，因?yàn)辄S金的避險(xiǎn)功能被人為夸大。就中國(guó)而言，不動(dòng)產(chǎn)的避險(xiǎn)作用就遠(yuǎn)大于黃金，人們已經(jīng)不再“唯金是圖”，黃金的長(zhǎng)期價(jià)值回歸不可避免。美加息的時(shí)點(diǎn)確定與否，不會(huì)對(duì)黃金的走低產(chǎn)生過(guò)度影響。

　　此外，上海中期研究所副所長(zhǎng)李寧對(duì)中國(guó)證券報(bào)表示，從下跌空間來(lái)看，金價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)確定后，預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)運(yùn)行的概率依然較大，有可能跌至每盎司1000-1050美元區(qū)間內(nèi)。

　　多位業(yè)內(nèi)人士亦表示，預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，國(guó)際金價(jià)跌幅可能會(huì)緩和一些，原因在于加息之前市場(chǎng)會(huì)提前反應(yīng)，但金價(jià)下跌幅度還是要看美聯(lián)儲(chǔ)加息力度和節(jié)奏，以及美元實(shí)際利率和通脹情況，如果通脹持續(xù)低迷，而美元實(shí)際利率飆升，金價(jià)跌勢(shì)可能加劇。

　　美加息后商品能否現(xiàn)“轉(zhuǎn)機(jī)”

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子幾近落地，一旦美聯(lián)儲(chǔ)12月加息確定，大宗商品市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于大宗商品而言，目前面臨兩大不可繞開(kāi)的因素，一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、甚至新興經(jīng)濟(jì)體整體遭遇困境下的需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩；另外一個(gè)就是美聯(lián)儲(chǔ)加息。在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，資金回流美國(guó)，商品的機(jī)會(huì)成本上升，這都會(huì)持續(xù)打壓商品。因此在需求沒(méi)有徹底回暖之前，大宗商品市場(chǎng)很難出現(xiàn)“轉(zhuǎn)機(jī)”。

　　“未來(lái)半年大宗商品市場(chǎng)難有趨勢(shì)性變化，只有價(jià)格進(jìn)一步下跌，吸引真正的需求才能尋找底部。”姜興春表示，大宗商品價(jià)格的下跌促使更多原材料上游生產(chǎn)商主動(dòng)減少產(chǎn)能，才能維持價(jià)格相對(duì)平衡，因此有色金屬、原油甚至黃金中期弱勢(shì)暫難改變，維持震蕩重心下移是全球經(jīng)濟(jì)失衡、市場(chǎng)需求不足的“最好注解”。

　　格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，展望后市，大宗商品市場(chǎng)信心不足依然是制約價(jià)格上漲的最主要原因，在此期間，利空因素對(duì)市場(chǎng)的影響要大于利多因素的刺激作用，只有在出現(xiàn)超跌行情時(shí)，場(chǎng)外資金才會(huì)介入，如果沒(méi)有大幅下挫，供應(yīng)方面沒(méi)有大幅緊縮產(chǎn)能，下跌趨勢(shì)就難以完結(jié)。

　　中國(guó)目前是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的消費(fèi)在全球占有較大比重，中國(guó)因素已經(jīng)成為影響全球商品價(jià)格的重要因素，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)不可避免。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩至25年來(lái)最慢水平，國(guó)際工業(yè)金屬價(jià)格持續(xù)下跌，引發(fā)分析人士看空工業(yè)金屬價(jià)格前景。數(shù)據(jù)顯示，LME銅價(jià)已經(jīng)跌至2009年年中以來(lái)最低，LME鎳價(jià)跌至2008年12月來(lái)最低，LME鉛價(jià)創(chuàng)2010年6月來(lái)最低。

　　劉心田亦預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息確定前后，大宗商品創(chuàng)新低潮將涌現(xiàn)，現(xiàn)在鋁、天膠等已經(jīng)出現(xiàn)了，且預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息也不會(huì)是一次性的，這次加息的利空市場(chǎng)已然大部分消化，但未來(lái)加息的潛在利空尚未消化，年底前市場(chǎng)難有根本性轉(zhuǎn)機(jī)。

　　從原油市場(chǎng)來(lái)看，上周?chē)?guó)際能源署（IEA）和美國(guó)能源信息署（EIA）都較為悲觀(guān)地展望了未來(lái)原油市場(chǎng)前景。IEA稱(chēng)，發(fā)達(dá)國(guó)家9月份總庫(kù)存增長(zhǎng)了1380萬(wàn)桶，至創(chuàng)紀(jì)錄的約30億桶，這可能進(jìn)一步打壓原油價(jià)格。EIA指出，美國(guó)原油在產(chǎn)量下降的同時(shí)，供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題卻越來(lái)越嚴(yán)重。

　　不過(guò)，混沌天成期貨研究員孫永剛指出，黃金市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)應(yīng)該就在美聯(lián)儲(chǔ)加息明朗之后，市場(chǎng)在推動(dòng)黃金不斷下跌的過(guò)程中，投資的核心邏輯就是美聯(lián)儲(chǔ)加息，當(dāng)預(yù)期成為事實(shí)之后，市場(chǎng)的資金必然會(huì)獲利平倉(cāng)，短期在呈現(xiàn)黃金反彈之后，市場(chǎng)就尋求新的投資邏輯，市場(chǎng)也才會(huì)進(jìn)一步審視美聯(lián)儲(chǔ)加息后利率上行對(duì)于黃金價(jià)格的進(jìn)一步影響。