摘要： 11月13日，證監(jiān)會對兩融細則進行修改，將融資保證金比例由原規(guī)定不得低于50%調(diào)高至不得低于100%，政府主動降低杠桿，A股未來慢?？善冢饕碛扇缦拢杭词钩霈F(xiàn)了股災(zāi)，創(chuàng)業(yè)板量能很快得到了恢復(fù)，目前市場流動性充足，指數(shù)反彈幅度達到30%以上；市場兩融余額不斷攀升，反彈以來漲幅超過1倍的股票有多打23只，賺錢效應(yīng)會吸引場外資金入場；政府主動降低保證金比例，有利于后市市場健康的發(fā)展；美股指數(shù)正在進行牛市修復(fù)行情，全球形勢相對樂觀。

　　一． 創(chuàng)業(yè)板量能不減 市場流動性充足

　　2015年6月以來，A股指數(shù)以驚人速度回落，到8月26日上漲指數(shù)從5178點跌至年內(nèi)新低2850點，跌幅達到45%，短短兩個月時間回吐了今年以來的全部漲幅，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從年內(nèi)新高4037點跌至1779點，跌幅達到55.7%，如此驚人的跌幅在市場稱之為“股宅”，兩大指數(shù)走勢具體如圖1所示。

　　在“股災(zāi)”發(fā)生后，政府出臺一系列的救市方案，包括暫停新股發(fā)行、調(diào)整期指保證金和手續(xù)費比例、清查場外配資和打擊惡意做空等手段，市場停住了下跌的腳步，九月份后開啟了一波反彈行情，上證指數(shù)從2850點反彈至3678點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從1779點反彈至2847點，漲幅分別達到了29%和60%。量能代表了市場情緒，創(chuàng)業(yè)板成交量走勢如圖2所示。

　　作為市場成交最活躍的指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板量能并沒有隨著“股災(zāi)”極度萎縮，隨著九月份指數(shù)不斷上漲，創(chuàng)業(yè)板成交量不斷攀升，11月12日，創(chuàng)業(yè)板成交金額2102億元，成交7416萬手，創(chuàng)歷史最大成交量。10月份滬市日均交易量為3787億元，環(huán)比增長34.1%；深市日均交易量為5080.2億元，環(huán)比增長69.9%，自今年6月份以來滬深兩市交易量首次環(huán)比回升，新增股民人數(shù)也有所回升。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板人氣的恢復(fù)，兩市成交逐漸活躍起來，市場投資者也從股災(zāi)的陰影中逐漸緩了過來，這都有利于市場進一步走出慢牛行情。

　　二． 兩融余額持續(xù)上漲 A股賺錢效應(yīng)凸顯

　　自11月2日以來，伴隨市場的震蕩上行，兩融余額已經(jīng)連續(xù)10個交易日增長，從1.03萬億元增至1.18萬億元，反映市場情緒好轉(zhuǎn)，融資做多熱情持續(xù)回升，如圖3和圖4所示。

　　市場交易量持續(xù)回升，兩融規(guī)模穩(wěn)步向上，同時數(shù)據(jù)表明10月份投資者開戶有所增加，入市熱情升溫，本月推出的融資融券新規(guī)的影響具體可以從兩個方面來看：一是本次調(diào)整不涉及對存量資金提高保證金，對目前兩融余額造成影響有限，但對前期漲幅較高且融資比例快速增加的股票可能造成一定壓力；二是對新增融資保證金提高將使得投資者以原有資金規(guī)模融出的資金下降。

　　9月份以來，隨著指數(shù)的探底回升，兩市賺錢效應(yīng)凸顯，如圖5所示，六十日股票最高漲幅達到375%，接近4倍，漲幅超過1倍的股票多達23只，隨著新能源汽車、工業(yè)4.0和券商等板塊的輪流炒作，市場投資熱情逐漸高漲，投資者對于題材股尤為偏愛，這都說明了兩市流動性充足，賺錢效應(yīng)明顯。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，基于目前的宏觀環(huán)境和市場情緒，市場短期內(nèi)仍可能震蕩上行，短期整體風險不大。在目前時點，流動性仍相對寬松，經(jīng)濟活力不強也在預(yù)期之內(nèi)，所以我們可以積極把握結(jié)構(gòu)性行情，主要看好軍工、醫(yī)藥、新能源等新興行業(yè)，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低估值行業(yè)地產(chǎn)、券商等行業(yè)也會有較好的投資機會。

　　三． 政府下調(diào)保證金 主動尋求低杠桿牛市

　　本輪A股牛市市場稱之為“杠桿牛”，隨著兩融和場外配資資金的推動，A股指數(shù)如同加了杠桿一樣上漲，用三個月時間完成了2000點的漲幅，而后到六月中旬在多重利空因素壓制下，A股行情驟漲急跌，約10萬億市值灰飛煙滅，恐慌情緒持續(xù)蔓延。今年6月到9月，短短三個月A股市場已經(jīng)走完了一輪熊市的跌幅，如杠桿造就的牛市以及去杠桿所觸發(fā)的大跌，似乎都讓牛熊轉(zhuǎn)換來的更快一些。

　　通過一輪牛熊轉(zhuǎn)換，政府已經(jīng)意識到杠桿對于A股牛市的影響，中國證監(jiān)會對場內(nèi)資金杠桿加強監(jiān)管，重點是快速增長的券商融資業(yè)務(wù)，清理圍繞券商徹底清除違法違規(guī)的配資賬戶，重點是違規(guī)接入的以恒生HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順(300033,股吧)為代表的具有分倉交易功能的信息技術(shù)系統(tǒng)。

　　滬、深交易所13日對兩融細則進行修改，將融資保證金比例由原規(guī)定不得低于50%調(diào)高至不得低于100%。這一舉措筆者認為，政府主動出擊，在A股反彈初期就下定決心，降低市場杠桿，不愿市場再出現(xiàn)前期的暴漲暴跌行情，雖然這項政策短期內(nèi)對于資金的流入有一定的影響，長期來說應(yīng)該是希望A股能夠走出健康的慢牛行情。

　　四． 美股回歸正常通道 形勢相對樂觀

　　隨著A股“股災(zāi)”的發(fā)生，引發(fā)了全球股市的巨震，連向來穩(wěn)健的美股市場也出現(xiàn)了大幅回調(diào)，從5218點回調(diào)至4526點，跌幅達到13%，如圖6所示。這讓市場投資者一度相信美股自2009年以來的牛市已經(jīng)結(jié)束，然而隨著A股市場的反彈，道瓊斯指數(shù)也探底回升，目前已經(jīng)回升至5075點，距離前期高點不過150點差距，從長期趨勢來看，美股仍然處于健康上漲的通道。

　　近年來，中國股市的國際化水平逐步提升，且具有明顯的階段性特征，制度變革和金融危機等國內(nèi)外因素發(fā)揮著重要作用，從本輪全球市場股市危機來看我們開始具備了影響外圍市場的能力，世界兩大經(jīng)濟體―美國和中國股市互相影響。目前A股和美股均處于健康向上狀態(tài)，這有利于后市A股走出長期慢牛行情。

　　五． 總結(jié)分析

　　隨著11月份A股向上沖鋒，上證指數(shù)累積反彈振幅達到29%，而創(chuàng)業(yè)板反彈振幅更是高達58%，且均已步入前期7、8月密集套牢區(qū)。在前期套牢盤和近期獲利盤的共同影響下，A股的上行壓力與日俱增，技術(shù)性震蕩修復(fù)需求加大。

　　由于政府主動控杠桿 新資金入市減速，科創(chuàng)板及未來戰(zhàn)略新興板的推出，將對主板和創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成資金分流，美聯(lián)儲12月加息幾成定局，這些也是近期A股上漲的壓力。長期來看，隨著社保資金、保險資金等長線機構(gòu)資金的進一步入市，我國經(jīng)濟逐步啟穩(wěn)以及資本市場各項法律法規(guī)的完善，慢牛行情正逐步來臨。

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