鄭學(xué)勤

　　前美國芝加哥期權(quán)交易所

　　董事總經(jīng)理

　　 任曉

　　前美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤日前接受中國證券報采訪時表示，無論聯(lián)儲是否加息，美國經(jīng)濟很可能將繼續(xù)按前幾年的速度發(fā)展。未來改變大宗商品價格走向的主要動力仍將是來自中國的需求。因此，在估量商品價格時，也許應(yīng)當從以美國經(jīng)濟為中心的模式轉(zhuǎn)向以中國經(jīng)濟為中心的模式。換句話說，應(yīng)當更注重中國市場產(chǎn)生的價格以及“一帶一路”戰(zhàn)略的落實進度。

　　近期，尤其是在法國遭遇恐怖襲擊之后，有些觀點認為不僅是歐洲，美國經(jīng)濟前景也不容樂觀，將會衰落。對此，鄭學(xué)勤認為，經(jīng)濟學(xué)家的分析往往不包括社會因素，法國的恐怖襲擊對歐洲經(jīng)濟會有影響，它不是來自經(jīng)濟因素，甚至不是來自歐洲，因為它的不確定性無法預(yù)測、模式化或量化。此類風險理應(yīng)造成股市大幅度波動，但是，美國股市不但沒有跌，反而大漲。這不等于說歐洲經(jīng)濟面臨的威脅對美國經(jīng)濟不構(gòu)成影響，而是反映出市場的風險意識以及金融資產(chǎn)的風險與回報關(guān)系被嚴重扭曲。造成這種扭曲的是美聯(lián)儲從2006年以來實行的史無前例的貨幣寬松政策。如果沒有意外美聯(lián)儲將在今年12月加息。不過，本周三公布的10月聯(lián)儲會議紀要還是留了活口。如果聯(lián)儲加息，在目前情況下，無論對就業(yè)或通脹都不會有實質(zhì)影響。它的最大影響應(yīng)當是它會改變金融資產(chǎn)中的風險權(quán)重。

　　鄭學(xué)勤表示，美國經(jīng)濟目前經(jīng)歷的不是周期性而是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但在美國，無論政府還是媒體都不愿意承認這一點。美國經(jīng)濟以消費為基礎(chǔ)，將近70%的經(jīng)濟發(fā)展靠消費拉動。自從新興國家出現(xiàn)廉價高速地生產(chǎn)中低端消費品的能力，美國制造業(yè)就失去了很大部分競爭力，而用來填補空缺的服務(wù)業(yè)在很大程度上不能輸出。如果不改變基本經(jīng)濟模式，美國經(jīng)濟就沒有突破亮點。

　　鄭學(xué)勤稱，美國失業(yè)率雖然降至5%，但生產(chǎn)力增長率只有2%，代表未來生產(chǎn)力的長期投資很少。中國提出要從供給端進行經(jīng)濟改革，從提高勞動生產(chǎn)率、增加長期資金投入、提高產(chǎn)品質(zhì)量和和重視綠色經(jīng)濟入手發(fā)展經(jīng)濟。這個戰(zhàn)略事實上改變了全球經(jīng)濟競爭格局。在這方面，中國自身擁有龐大的天然有效消費市場，因此具有競爭優(yōu)勢，而美國還沒有意識到這種轉(zhuǎn)折正在發(fā)生。

　　同歐洲一樣，美國經(jīng)濟也面臨收入和福利過高問題。在落后國家缺乏生產(chǎn)能力時，發(fā)達國家的高利潤可以彌補其間差額。等到新興國家用更低成本生產(chǎn)出相同產(chǎn)品時，矛盾就暴露出來。因此，發(fā)達國家要么通過貨幣貶值拉平差距，要么用超值貨幣獲取他國產(chǎn)品。這兩種途徑都會削弱本國經(jīng)濟競爭力。在服務(wù)業(yè)和房屋租賃等領(lǐng)域，因為鮮有國際競爭，價格只漲不跌。在美國，醫(yī)保費用高企和房屋租金飛漲，嚴重限制了日益增多的退休人口和剛就業(yè)的年輕人的消費能力。

　　鄭學(xué)勤表示，美國目前正面臨大選，2016年政府基本不會有改革大動作。無論聯(lián)儲是否加息，美國經(jīng)濟很可能將繼續(xù)按前幾年的速度發(fā)展。如果加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟出現(xiàn)趨勢下滑，美聯(lián)儲會重新回到寬松貨幣政策。

　　精彩對話

　　中國證券報：美聯(lián)儲12月加息似已成定局。加息后會對全球大宗商品產(chǎn)生什么影響？大宗商品還會繼續(xù)下跌嗎？

　　鄭學(xué)勤：大宗商品價格變化恐怕也不是周期性的，因此，也許不該拿歷史高位作為反彈的坐標。耶倫在2011年一次講話中提到，從2010年夏天到2011年4月，布倫特原油漲了70%，玉米漲了一倍，CBR指數(shù)漲了40%。她認為這不是美聯(lián)儲貨幣政策而是供需關(guān)系造成的。無論這個判斷是否全面，考慮到美元因素和供需關(guān)系預(yù)期的變化，認為商品價格會回到2011年高位的預(yù)期恐怕不現(xiàn)實。

　　美聯(lián)儲加息會導(dǎo)致美元短期上漲。10月以來，美元相對歐元漲了5%，相對日元漲了2%，分別為7個月和3個月新高。同時，紐約原油跌了9.1%，?跌了8.7%，黃金跌了4.1%。摩根大通認為到2016年底，美元與歐元的比價將是1比1，對日元為1比125。高盛認為，它們的比價將分別為0.85比1和1比135，這將使商品價格繼續(xù)承壓。

　　未來改變大宗商品價格走向的主要動力仍是來自中國的需求。因此，在估量商品價格時，也許應(yīng)當從以美國經(jīng)濟為中心的模式轉(zhuǎn)向以中國經(jīng)濟為中心的模式。2011年商品價格被推到那么高的價位，很大程度上是因為在決定價格的美國市場中交易的人，對中國經(jīng)濟情況缺乏接地氣的了解，因此過高估計中國需求，特別是對原油的需求。眼下，如果原油價格持續(xù)低位徘徊，其他商品價格的反彈都有問題。

　　美國失業(yè)率雖然降至5%，但生產(chǎn)力增長率只有2%，代表未來生產(chǎn)力的長期投資很少。中國提出要從供給端進行經(jīng)濟改革，從提高勞動生產(chǎn)率、增加長期資金投入、提高產(chǎn)品質(zhì)量和重視綠色經(jīng)濟入手發(fā)展經(jīng)濟。這個戰(zhàn)略事實上改變了全球經(jīng)濟競爭格局。在這方面，中國自身擁有龐大的天然有效消費市場，因此具有競爭優(yōu)勢，而美國還沒有意識到這種轉(zhuǎn)折正在發(fā)生。