官平

　　近期，一些專門投資于對沖基金的基金FOHF(Fund Of Hedge Fund)開始大量涌現(xiàn)，并掀起一股資管新風(fēng)。截至2015年10月底，F(xiàn)OHF成立數(shù)量為413只，比去年全年增長近三倍。

　　FOHF是組合基金FOF的一種。中國證券報調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國內(nèi)FOHF正值起步期，盡管“對沖再對沖”并且前景可觀，但真正成熟的FOHF仍然較少，市場也有一些類似簡單的“拉郎配基金”出現(xiàn)，F(xiàn)OF(包括FOHF在內(nèi))基金產(chǎn)品的投資風(fēng)險不可以忽視。

　　FOHF“火”在哪里

　　把雞蛋都放在一個籃子里，叫賭博；把雞蛋放在不同的籃子里，是配置。隨著社會上高凈值人群的不斷增加，資產(chǎn)配置越來越受關(guān)注。

　　“若市場只有5只股票可買，就沒必要買基金；如有超過100只股票可買，個人投資者最好配置專業(yè)團(tuán)隊管理的基金；如市場僅5只基金可買，就沒必要買基金組合基金(FOF)；若市場上有超過100只基金可買，最好還是配置專業(yè)團(tuán)隊管理的基金組合基金?！敝袊^對收益投資管理協(xié)會理事長聶軍說。

　　FOF(Fund of Fund)并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)，它是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。

　　多了一個字母“H”，意味著FOHF是投資于對沖基金的，它不同于直接投資股票、債券、外匯或大宗商品的基金，是一種將資金投資到一組不同的對沖基金中去以尋求長期穩(wěn)健的投資回報的投資策略，雖然投資標(biāo)不同，但其優(yōu)勢大體相同。

　　同安投資管理有限公司總經(jīng)理陳東升表示，由于FOF投資標(biāo)的的基金已經(jīng)進(jìn)行了第一重的資產(chǎn)配置，對單個證券的特定風(fēng)險進(jìn)行了分散化，而FOF的投資標(biāo)的是基金，對單個基金的特定風(fēng)險進(jìn)行再次分散。并且，F(xiàn)OF能管理基金組合的區(qū)域配置比例、資產(chǎn)類別配置比例、行業(yè)配置比例、風(fēng)險頭寸比例，以達(dá)到產(chǎn)品的投資目的和控制風(fēng)險。

　　此外，F(xiàn)OF精選優(yōu)秀基金，由于市場的基金種類與數(shù)量繁多，對于投資者來說，如果要了解各基金品種的特點(diǎn)并進(jìn)行甄選，需要投入大量的時間與精力。而FOF的管理人可以利用自身的專業(yè)來幫助投資者省去上面繁雜的過程，投資者只需選擇合適自己投資需求的FOF產(chǎn)品即可。

　　陳東升指出，相對于其他產(chǎn)品，F(xiàn)OF更容易達(dá)到全球資產(chǎn)配置的目的，因為它的投資標(biāo)的為基金，只需要市場上有QDII基金的存在，即可方便地把全球的資源納入配置的范圍。目前在國內(nèi)市場，已有黃金(1074.30, -2.00, -0.19%)QDII、房地產(chǎn)信托基金、大宗商品基金，除了可以實現(xiàn)全球區(qū)域的配置，還能達(dá)到大類資產(chǎn)的全品種配置。

　　對于FOHF來說，聶軍認(rèn)為，其風(fēng)險更低，回報更穩(wěn)健，因為在不同的市場條件下，各種對沖基金策略有完全不同的盈利機(jī)會，而對沖基金組合基金可以根據(jù)其自上而下的宏觀分析進(jìn)行資產(chǎn)配置，避開“迎頭風(fēng)”。

　　實際上，F(xiàn)OHF在海外并非新鮮事物。據(jù)統(tǒng)計，截至2010年底，全球的FOHF資產(chǎn)總值大約為5500億美元。從2000年到2010年，除了受到金融危機(jī)和麥道夫事件影響的2007年和2008年，全球FOHF的資產(chǎn)總額呈現(xiàn)逐年增長趨勢。

　　盡管FOF與FOHF的回報相對穩(wěn)定，回撤風(fēng)險相對較小，但其收益相對也較小，因此在A股市場牛市時，F(xiàn)OF與FOHF常常被投資者忽略。不過，經(jīng)歷去年11月與今年7月A股的大幅波動后，投資者開始重新審視風(fēng)險收益比，F(xiàn)OF與FOHF越來越被“推崇”。

　　FOHF并非簡單“拉郎配”

　　FOF產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代的美國。現(xiàn)在的很多投資者之所以選擇FOF，是因為面對海量的基金無所適從，不知道該如何管理自己的基金投資，因此交給FOF基金經(jīng)理來代勞。但FOF最初誕生卻不是為這個目的。

　　“沒有不好的市場環(huán)境，只有不好的組合?！甭欆娬f，F(xiàn)OF要根據(jù)市場宏觀分析，然后看到哪些地方是“迎頭風(fēng)”，哪些是“順風(fēng)”，事先把“迎頭風(fēng)”策略撤出來，布局到“順風(fēng)”策略中是非常精細(xì)的設(shè)計，而非零亂堆砌。

　　聶軍透露，目前在國內(nèi)，有些??基金或者對沖基金做得不錯，簡單組合在一塊就叫作FOF，這個是不合適的。國內(nèi)也有很多公募基金在做FOF，它們投資范圍很寬，但是深度很淺，一些公募簡單地復(fù)制，把一些基金組合起來，實際上這種(形式上的)FOF意義并不大。因為投資給10只不同基金經(jīng)理管理的基金的風(fēng)險，如果產(chǎn)品都是一樣的，要比投資單一基金的風(fēng)險可能還要高。

　　一些專業(yè)人士表示，比如FOHF，其通常將自上而下的宏觀分析用于挑選恰當(dāng)?shù)膶_基金策略，并通過自下而上的嚴(yán)格基金遴選過程擇選投資標(biāo)的，結(jié)合量化分析工具構(gòu)建投資組合并持續(xù)監(jiān)控。

　　“由于對沖基金通常沒有義務(wù)披露信息，對沖基金組合基金在投資對沖基金時除了面臨市場風(fēng)險以外，還面臨許多人性風(fēng)險?！甭欆娬J(rèn)為，對沖基金組合基金經(jīng)理既是機(jī)構(gòu)投資者又是基金經(jīng)理，一個市場中對沖基金組合基金業(yè)的健康發(fā)展對該市場中對沖基金的全面發(fā)展至關(guān)重要。

　　實際上，包括FOF以及FOHF，在國內(nèi)均處于發(fā)展初級階段。專注于FOF的億信偉業(yè)基金董事長郝丹在接受中國證券報采訪時透露，目前整體市場上的FOF有幾種具有代表性的，第一種是簡單的私募基金組合，只能叫作基金組合，不能叫純粹的FOF；第二種是FOHF，從嚴(yán)格意義上說，它是第一種基金組合之上，加入對沖，有股票型的也有對沖型的，可能是在這種條件下進(jìn)行產(chǎn)品內(nèi)部體系對沖。

　　“第二種比第一種相對來講穩(wěn)健一些，因為第一種可能就是找了三個期貨投顧，或者五個股票投顧，看似分散投資了，只不過是機(jī)構(gòu)的分散和策略的分散，但嚴(yán)格意義上來說，在市場上沒有分散?！焙碌ふf，第一種就相當(dāng)于從買個股到持有多個個股，但這些個股并非精選。

　　億信偉業(yè)在今年8月正式推出、并在9月份成立了首只FOF基金。郝丹表示，公司FOF是以母基金的形式運(yùn)作，借鑒了國外比較成熟的FOF體系，并結(jié)合中國市場特點(diǎn)，通過從市場當(dāng)中優(yōu)選出來的各個市場、各種策略、各種類型的投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品綜合起來，涵蓋股票類、期貨類、對沖類的以及一些諸如新三板基金另類投資，且還有一定的公募基金配置，進(jìn)行大資產(chǎn)配置。

　　防范投資風(fēng)險

　　由于避免了傳統(tǒng)基金的較高波動性問題，F(xiàn)OF特別是FOHF提供了較好的避險功能，又可以實現(xiàn)相對穩(wěn)定的收益，成為全球資產(chǎn)配置的“利器”，在中國還有較大發(fā)展空間。

　　一位不愿意具名的FOF基金經(jīng)理表示，市場上有些FOF做成小私募基金形式，失去了FOF本身的意義，但為什么現(xiàn)在市場有很多小私募機(jī)構(gòu)要做FOF，因為它們沒有投研團(tuán)隊，自己操不了盤，然后找?guī)讉€私募合作就算開始發(fā)行FOF產(chǎn)品，實際上隱藏了市場風(fēng)險。

　　上述基金經(jīng)理表示，實際上FOF或者FOHF并不需要積極去對基金比例進(jìn)行調(diào)整，但在國內(nèi)，由于市場經(jīng)常出現(xiàn)特別因素，而且階段性的市場波動相對比較大，F(xiàn)OF或者FOHF就需要根據(jù)一些大趨勢對產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化策劃并且進(jìn)行比例調(diào)整。比如A股7月劇烈波動前，就要對對沖基金投資比例增加，但對純股票類的多頭要降低，甚至?xí)簳r不再投，但是進(jìn)入到8月底，市場基本穩(wěn)定后，可以做一些股票多頭的配置，且要偏向于量化選股產(chǎn)品。

　　一位對FOF熟悉的機(jī)構(gòu)人士表示，實際上國內(nèi)量化投資同質(zhì)化嚴(yán)重，差異并不是特別大，如果做FOHF，可能面很窄，同質(zhì)化就有系統(tǒng)風(fēng)險的隱患。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，雖然FOF或者FOHF前景廣闊，但目前在國內(nèi)仍然處于發(fā)展初級階段，產(chǎn)品良莠不齊，真正優(yōu)秀的FOF和FOHF機(jī)構(gòu)還不多，投資者在配置相關(guān)FOF或FOHF產(chǎn)品時，應(yīng)該警惕投資風(fēng)險。

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