仰炬

　　大宗商品近一段時(shí)間的持續(xù)下跌，主要原因是供過于求，又碰上了世界利率周期中的美元預(yù)期。而大宗商品見底的信號(hào)，可能是美國(guó)解禁石油出口。

　　下跌主因：供過于求

　　中國(guó)是世界上最大的大宗商品生產(chǎn)國(guó)和需求國(guó)。

　　商品市場(chǎng)的供需是決定價(jià)格的根本因素。市場(chǎng)無(wú)形的手決定著商品價(jià)格，但是在中國(guó)卻有著獨(dú)特的大環(huán)境和市場(chǎng)參與者。

　　就業(yè)穩(wěn)定是中國(guó)決策層制定經(jīng)濟(jì)政策的重要考量指標(biāo)，而央企或地方國(guó)資背景的國(guó)有企業(yè)，相對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言，又是比較獨(dú)特的參與者。正是由于這個(gè)宏觀大環(huán)境和相對(duì)獨(dú)特的市場(chǎng)參與者，使得目前總體過剩產(chǎn)能的大宗商品市場(chǎng)出清產(chǎn)生較大的困難。

　　相比終端消費(fèi)議價(jià)能力弱的糧食、油脂油料等大宗商品，以黑色、有色、建材為主的大宗商品由于行業(yè)集中度不高，各層次國(guó)企參與度較高，為了保證就業(yè)和資金流不斷裂，價(jià)格跌跌不休，越虧越生產(chǎn)，造成全行業(yè)生態(tài)環(huán)境持續(xù)惡化。

　　政府在產(chǎn)業(yè)供需不均衡上措施不力。單就鋼鐵產(chǎn)業(yè)而言，總體降產(chǎn)能緩慢。正常的去除落后產(chǎn)能推進(jìn)的同時(shí)，各地各種理由新申報(bào)獲批的新增產(chǎn)能基本完全覆蓋去除產(chǎn)能。整體行業(yè)產(chǎn)能不減反增。市場(chǎng)預(yù)期悲觀，殘酷的價(jià)格戰(zhàn)最后導(dǎo)致全行業(yè)虧損。最終造成國(guó)家財(cái)富和社會(huì)資源的嚴(yán)重消耗。

　　周期疊加：遇上世界利率、資本市場(chǎng)周期

　　1950年―2010年，美國(guó)利率在經(jīng)歷二戰(zhàn)結(jié)束戰(zhàn)后重建30年（1950年―1980年）震蕩上升及1981年―2010年持續(xù)下降，構(gòu)成一個(gè)完整的康德拉季耶夫周期。

　　1980年后，美國(guó)在經(jīng)歷了肯尼迪政府的擴(kuò)張性財(cái)政、尼克松通脹及卡特政府減稅后，GDP增速由約10%減速到5%平臺(tái)，歐日GDP增速也均從約10%增速平臺(tái)一步回落到5%左右。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求大幅降低，由此出現(xiàn)了利率的持續(xù)震蕩回落。大量存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金由于經(jīng)濟(jì)的減速，產(chǎn)能過剩之后的去產(chǎn)能和去庫(kù)存周期的開始，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)撤出，進(jìn)入了權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)，1980年―1999年歐美乃至世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家股市出現(xiàn)了大幅上漲。其中道瓊斯從1980年的1000點(diǎn)左右，上漲到了1999年10000點(diǎn)以上，納斯達(dá)克則是從150點(diǎn)上漲到4000點(diǎn)，直到互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰。

　　之后，隨著中國(guó)2001年12月正式加入WTO逐步成為世界工廠，這些熱錢進(jìn)入了大宗商品市場(chǎng)炒作“中國(guó)需求”，由此大宗商品市場(chǎng)從2000年―2011年出現(xiàn)了歷史性的大牛市。在此期間，國(guó)際利差套利資金蜂擁而入，央行外匯占款不斷增加，相應(yīng)的釋放人民幣不斷推高房地產(chǎn)和各類成本，人民幣不斷升值，表現(xiàn)為典型的通脹特征。

　　近期在美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫、人民幣貶值預(yù)期、政府基礎(chǔ)投資放緩、出口增長(zhǎng)乏力等背景下，以大宗商品價(jià)格作為先導(dǎo)的指標(biāo)出現(xiàn)了持續(xù)大幅下跌。系統(tǒng)性的通縮預(yù)期在商品期貨市場(chǎng)上集中表現(xiàn)為包括金銀在內(nèi)的所有商品大幅持續(xù)暴跌。11月23日出現(xiàn)大宗商品“黑色星期一”的一個(gè)重要誘因就是當(dāng)日美元指數(shù)短暫上摸100，更強(qiáng)化了上述預(yù)期。

　　有鑒于此，筆者認(rèn)為央行后續(xù)大幅降低存款準(zhǔn)備金并合理運(yùn)用多種金融工具釋放流動(dòng)性應(yīng)對(duì)通縮是非常必要的。

　　見底標(biāo)志：美國(guó)能否解禁石油出口

　　2015年9月17日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以31對(duì)19票，通過解除在美實(shí)行了40年之久的石油出口禁令法案。未來(lái)數(shù)周內(nèi)，這項(xiàng)法案還將繼續(xù)在國(guó)會(huì)內(nèi)進(jìn)行投票，以期獲得參議院通過。目前普遍認(rèn)為：通過的可能較大。因?yàn)橐环矫婷绹?guó)可以通過出口原油獲得新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)美國(guó)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)；另一方面將有效強(qiáng)化美元地位；更重要的是通過出口已經(jīng)能夠量產(chǎn)的頁(yè)巖油可以實(shí)現(xiàn)前期巨額投資的良好回報(bào)。

　　由于國(guó)際原油市場(chǎng)已經(jīng)形成寡頭格局，根據(jù)合作博弈理論和實(shí)踐，美國(guó)成為新增一方參與目前這個(gè)寡頭壟斷市場(chǎng)，不可能出現(xiàn)大部分輿論推測(cè)的簡(jiǎn)單競(jìng)爭(zhēng)，即：競(jìng)相壓低油價(jià)以增加出口，更多的將是合作。因?yàn)?，這更符合所有產(chǎn)油國(guó)利益。

　　假設(shè)石油及相對(duì)庫(kù)存較易出清的大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格率先出現(xiàn)反彈，相應(yīng)的社會(huì)整體物價(jià)反彈，甚至有可能逐步推動(dòng)通貨膨脹，這與美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)不斷暗示加息的邏輯又屬異曲同工。目前工業(yè)品的全球產(chǎn)能過剩尚沒有根本改變，而基礎(chǔ)金屬隱形庫(kù)存又深不可測(cè)，因此，在全球經(jīng)濟(jì)減速大背景下，先推高短周期的農(nóng)產(chǎn)品就成為必然選擇。我們看到糖已經(jīng)走出了歷史底部，進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)。

　　至于基礎(chǔ)金屬及工業(yè)品是否能進(jìn)入反彈周期，需要觀察產(chǎn)能過剩及隱形庫(kù)存改善。

　　美國(guó)解禁石油出口將可能對(duì)世界政治經(jīng)濟(jì)格局及大宗商品價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因此，密切關(guān)注時(shí)局、做好相應(yīng)準(zhǔn)備將是非常必要的。相應(yīng)的，我國(guó)的金融和國(guó)企改革也應(yīng)該把握歷史機(jī)遇，打好去過剩產(chǎn)能攻堅(jiān)戰(zhàn)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)并實(shí)現(xiàn)新的騰飛打好基礎(chǔ)。

　?。ㄗ髡邽樯虾?duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)戰(zhàn)略性大宗商品研究院副院長(zhǎng)、教授）