仰炬

　　大宗商品近一段時間的持續(xù)下跌，主要原因是供過于求，又碰上了世界利率周期中的美元預(yù)期。而大宗商品見底的信號，可能是美國解禁石油出口。

　　下跌主因：供過于求

　　中國是世界上最大的大宗商品生產(chǎn)國和需求國。

　　商品市場的供需是決定價格的根本因素。市場無形的手決定著商品價格，但是在中國卻有著獨特的大環(huán)境和市場參與者。

　　就業(yè)穩(wěn)定是中國決策層制定經(jīng)濟(jì)政策的重要考量指標(biāo)，而央企或地方國資背景的國有企業(yè)，相對市場經(jīng)濟(jì)而言，又是比較獨特的參與者。正是由于這個宏觀大環(huán)境和相對獨特的市場參與者，使得目前總體過剩產(chǎn)能的大宗商品市場出清產(chǎn)生較大的困難。

　　相比終端消費議價能力弱的糧食、油脂油料等大宗商品，以黑色、有色、建材為主的大宗商品由于行業(yè)集中度不高，各層次國企參與度較高，為了保證就業(yè)和資金流不斷裂，價格跌跌不休，越虧越生產(chǎn)，造成全行業(yè)生態(tài)環(huán)境持續(xù)惡化。

　　政府在產(chǎn)業(yè)供需不均衡上措施不力。單就鋼鐵產(chǎn)業(yè)而言，總體降產(chǎn)能緩慢。正常的去除落后產(chǎn)能推進(jìn)的同時，各地各種理由新申報獲批的新增產(chǎn)能基本完全覆蓋去除產(chǎn)能。整體行業(yè)產(chǎn)能不減反增。市場預(yù)期悲觀，殘酷的價格戰(zhàn)最后導(dǎo)致全行業(yè)虧損。最終造成國家財富和社會資源的嚴(yán)重消耗。

　　周期疊加：遇上世界利率、資本市場周期

　　1950年―2010年，美國利率在經(jīng)歷二戰(zhàn)結(jié)束戰(zhàn)后重建30年（1950年―1980年）震蕩上升及1981年―2010年持續(xù)下降，構(gòu)成一個完整的康德拉季耶夫周期。

　　1980年后，美國在經(jīng)歷了肯尼迪政府的擴(kuò)張性財政、尼克松通脹及卡特政府減稅后，GDP增速由約10%減速到5%平臺，歐日GDP增速也均從約10%增速平臺一步回落到5%左右。實體經(jīng)濟(jì)對資金的需求大幅降低，由此出現(xiàn)了利率的持續(xù)震蕩回落。大量存在于實體經(jīng)濟(jì)的資金由于經(jīng)濟(jì)的減速，產(chǎn)能過剩之后的去產(chǎn)能和去庫存周期的開始，從實體經(jīng)濟(jì)撤出，進(jìn)入了權(quán)益資產(chǎn)市場，1980年―1999年歐美乃至世界主要發(fā)達(dá)國家股市出現(xiàn)了大幅上漲。其中道瓊斯從1980年的1000點左右，上漲到了1999年10000點以上，納斯達(dá)克則是從150點上漲到4000點，直到互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰。

　　之后，隨著中國2001年12月正式加入WTO逐步成為世界工廠，這些熱錢進(jìn)入了大宗商品市場炒作“中國需求”，由此大宗商品市場從2000年―2011年出現(xiàn)了歷史性的大牛市。在此期間，國際利差套利資金蜂擁而入，央行外匯占款不斷增加，相應(yīng)的釋放人民幣不斷推高房地產(chǎn)和各類成本，人民幣不斷升值，表現(xiàn)為典型的通脹特征。

　　近期在美聯(lián)儲加息升溫、人民幣貶值預(yù)期、政府基礎(chǔ)投資放緩、出口增長乏力等背景下，以大宗商品價格作為先導(dǎo)的指標(biāo)出現(xiàn)了持續(xù)大幅下跌。系統(tǒng)性的通縮預(yù)期在商品期貨市場上集中表現(xiàn)為包括金銀在內(nèi)的所有商品大幅持續(xù)暴跌。11月23日出現(xiàn)大宗商品“黑色星期一”的一個重要誘因就是當(dāng)日美元指數(shù)短暫上摸100，更強(qiáng)化了上述預(yù)期。

　　有鑒于此，筆者認(rèn)為央行后續(xù)大幅降低存款準(zhǔn)備金并合理運用多種金融工具釋放流動性應(yīng)對通縮是非常必要的。

　　見底標(biāo)志：美國能否解禁石油出口

　　2015年9月17日，美國國會眾議院以31對19票，通過解除在美實行了40年之久的石油出口禁令法案。未來數(shù)周內(nèi)，這項法案還將繼續(xù)在國會內(nèi)進(jìn)行投票，以期獲得參議院通過。目前普遍認(rèn)為：通過的可能較大。因為一方面美國可以通過出口原油獲得新的經(jīng)濟(jì)增長點，推動美國財政和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走強(qiáng)；另一方面將有效強(qiáng)化美元地位；更重要的是通過出口已經(jīng)能夠量產(chǎn)的頁巖油可以實現(xiàn)前期巨額投資的良好回報。

　　由于國際原油市場已經(jīng)形成寡頭格局，根據(jù)合作博弈理論和實踐，美國成為新增一方參與目前這個寡頭壟斷市場，不可能出現(xiàn)大部分輿論推測的簡單競爭，即：競相壓低油價以增加出口，更多的將是合作。因為，這更符合所有產(chǎn)油國利益。

　　假設(shè)石油及相對庫存較易出清的大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格率先出現(xiàn)反彈，相應(yīng)的社會整體物價反彈，甚至有可能逐步推動通貨膨脹，這與美聯(lián)儲近年來不斷暗示加息的邏輯又屬異曲同工。目前工業(yè)品的全球產(chǎn)能過剩尚沒有根本改變，而基礎(chǔ)金屬隱形庫存又深不可測，因此，在全球經(jīng)濟(jì)減速大背景下，先推高短周期的農(nóng)產(chǎn)品就成為必然選擇。我們看到糖已經(jīng)走出了歷史底部，進(jìn)入強(qiáng)勢。

　　至于基礎(chǔ)金屬及工業(yè)品是否能進(jìn)入反彈周期，需要觀察產(chǎn)能過剩及隱形庫存改善。

　　美國解禁石油出口將可能對世界政治經(jīng)濟(jì)格局及大宗商品價格產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因此，密切關(guān)注時局、做好相應(yīng)準(zhǔn)備將是非常必要的。相應(yīng)的，我國的金融和國企改革也應(yīng)該把握歷史機(jī)遇，打好去過剩產(chǎn)能攻堅戰(zhàn)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級并實現(xiàn)新的騰飛打好基礎(chǔ)。

　　（作者為上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)戰(zhàn)略性大宗商品研究院副院長、教授）