國泰君安首席宏觀分析師任澤平今天在國泰君安2016策略會上表示，中國經(jīng)濟增速換擋正在從快速下滑期步入緩慢探底期，增速已接近中長期底部。四季度經(jīng)濟在微刺激和信貸放量推動下，環(huán)比有望暫穩(wěn)。2016年一季度將再下臺階，全年GDP預(yù)計增長6.5%。

　　他提到，未來經(jīng)濟將呈L型，但僅是加杠桿下的弱平衡，金融風(fēng)險事件將逐步顯露。他預(yù)計2016年還有1次降息5次降準。

　　他同時表示，中國的出路在于供給側(cè)改革。目前處于改革方案試點期和全面攻堅期的過渡階段。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨變，從重化工業(yè)向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)升級。

　　在任澤平看來，改革的關(guān)鍵之處是將舊產(chǎn)能進行系統(tǒng)“出清”，把新的產(chǎn)能放活。房地產(chǎn)、重化工業(yè)、制造業(yè)將成為重點出清行業(yè)，并通過放活來消化這些不良，來吸收從工業(yè)里面肅清出來的勞動力。

　　而改革從方案討論進入實際落地能夠再次提振全市場風(fēng)險偏好。任澤平判斷，股市熊市已經(jīng)結(jié)束了，步入正常市，股息率機會和風(fēng)格切換有待于25萬億理財入市。

　　全球經(jīng)濟方面，任澤平認為，全球經(jīng)濟的根本性問題是由于復(fù)蘇進程不同步引發(fā)貨幣政策節(jié)奏不一致，進而導(dǎo)致資金流動加大和金融市場動蕩加劇，未來將三軌運行：

　　第一梯隊：美國經(jīng)濟在全球率先走向復(fù)蘇，現(xiàn)已處在加息的路上，經(jīng)濟逐步回落到均衡增速2%。料四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)提升。 預(yù)計美聯(lián)儲12月大概率加息，25個基點。

　　第二梯隊：歐元區(qū)方面，從LTRO到TLTRO再到QE，歐央行共注入約2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%，經(jīng)濟筑底后復(fù)蘇。巴黎恐怖襲擊事件對經(jīng)濟的影響需要評估。 日本方面，日本從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05%，經(jīng)濟筑底復(fù)蘇。

　　第三梯隊：中國大L型走勢，新興經(jīng)濟體衰退惡化，貨幣政策進一步寬松。

　　最后任澤平提出三大風(fēng)險：1，12月份美聯(lián)儲加息，是否對資本市場產(chǎn)生風(fēng)險；2，大宗商品的暴跌，拉美很多經(jīng)濟體已經(jīng)負增長，美債、歐債會在什么時點引爆需要留意；3，國內(nèi)政策的不確定性。

　　以下是演講主要內(nèi)容，來自新浪財經(jīng)：

　　我先講一下觀點，關(guān)于經(jīng)濟處在中長期發(fā)展階段的背景。我有兩個看法，第一個，如何和當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的背景，是結(jié)構(gòu)調(diào)整，這樣講也不一定完全正確，我們處在增速換檔和結(jié)構(gòu)調(diào)整哪個時點，我們從高速增長從快速增長期，進入緩慢增長期，未來相當(dāng)長一段時間，中國經(jīng)濟是在L型，中國經(jīng)濟L型，我們政策會作出變革，對于短期經(jīng)濟形勢，我們認為，過去這一年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了快速的下滑，那么在現(xiàn)在我們認為中國經(jīng)濟相當(dāng)大程度上，經(jīng)歷了中長期的發(fā)展，未來中國經(jīng)濟可能是L型，四季度可能會短期的增長，明年是L型，對于政策，政策短期是宏觀調(diào)控和長期的改革，宏觀調(diào)控是寬貨幣，貨幣政策是為宏觀轉(zhuǎn)型提供環(huán)境，匯率我們認為短期能夠穩(wěn)住，因為中國經(jīng)濟貨幣政策，跟美國不在一個軸心上，會出現(xiàn)階段式的壓力。但是中國不在這些需求端的增長，中國的出路取決于，最近總書記提出的供給側(cè)改革，改革才能做好，從整個對于中國改革的進程觀察來看，我們從改革方案準備和落地試點恩來看，到未來全面的空間，我們處在這樣一個階段的轉(zhuǎn)化，后面大家可以期待，自貿(mào)區(qū)，以及其他改革的過程，這個符合中國過去漸進式改革的基本思路。

　　那么對于大類資產(chǎn)，大家知道，前一段時間，我們在加大對A股的推介力度，我們最新看法是這樣的，目前資本市場核心資產(chǎn)，第一個是存量，第二個前方有密集的成交區(qū)域，所以現(xiàn)在的風(fēng)格，在高風(fēng)險偏好的成長股，未來有沒有可能會發(fā)生風(fēng)格的切換，或者是修復(fù)往中期去演變呢？我認為核心要具備兩個條件，第一個要有增量的優(yōu)勢，我們才能夠推動大盤。第二個，資金只是表象，核心是投資者心發(fā)生變化，怎么能改變大眾的心呢？我最近提出改革，也就是說未來能夠重新喚醒大家的風(fēng)險偏好，可能是改革從方案的討論期，進入一個落地的攻堅期。對于債券市場方向還在探討，它的空間我認為是有限的，對于房市，結(jié)構(gòu)分化，美元正在重啟第二個強勢周期，大宗商品還有兩到三年的期間，海外美元加息，新興市場，國內(nèi)經(jīng)濟基本面和政策的不確定性。

　　剛才講中國正在發(fā)展當(dāng)中，這張圖告訴我們，所有的經(jīng)濟體，中國就處在這樣一個時點上，我們提出新5%比舊8%好。

　　下面我們來看一下中國增速換擋兩個典型。第一個我們可以看到，中國人口紅利結(jié)束，我們過去的高增長核心是人口，我們通過改革開放，釋放了人創(chuàng)造財富的條件，我們正在重啟第三輪改革，中國30年大周期，十年一個中周期，三年一個短周期，我們正在處在一個30年的大周期上。1962年1976年人口出生率高峰，隨后因為計劃生育，我們出現(xiàn)了剩余的斷崖，62年到76年這一波人，決定了中國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一系列基本的特點。比如這一波人，在過去十年來，中國房地產(chǎn)迎來了黃金十年，在90年代，這一波人二三十歲，中國有糧價的勞動力高增長，現(xiàn)在大家可以看一下，這一波人現(xiàn)在的年齡是38到53歲，也就是再過七年，中國主流勞動人群，會退出勞動力市場。中國還有最后七年的機會窗口期，從要素驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動，從成果的數(shù)量優(yōu)勢，到人力資本優(yōu)勢的轉(zhuǎn)變，而這一切的一切，有待于我們重啟新一輪的改革。因為中國是60歲退休，在12年，我們就看到人口紅利的結(jié)束，我們發(fā)現(xiàn)03年到08年第一和第二拐點出現(xiàn)。人口紅利結(jié)束以后，我們可以看到我們開始出現(xiàn)了用工短缺，我們勞動力成本加速上漲。舊的增長模式的背景下，我們消費開始升級，新興產(chǎn)業(yè)快速崛起，我們創(chuàng)業(yè)板從600點漲到4000點，有這么一個大的宏觀背景。

　　第二個是房地產(chǎn)長周期的拐點。20到50歲買房子，過去十年，我們不斷調(diào)控房地產(chǎn)市場，房價也上漲，因為買房人群不斷增加，未來中國房地產(chǎn)市場是什么特點呢？大家可以看一張圖，未來整個中國房地產(chǎn)市場，將會呈現(xiàn)總量放緩，結(jié)構(gòu)分化的特點。人繼續(xù)往大城市遷移。三四線城市，以及東北中西部的城市，將會下降，一線城市價格上漲和地王的再現(xiàn)，三四線城市沒有銷量，價格和土地低迷，但是我們觀察到，經(jīng)過我們測算，一線和二線城市，他們只在中國房地產(chǎn)市場占到19%不到20%，三四線城市占房地產(chǎn)投資的80%，三四線城市，意味著想刺激房地產(chǎn)的時代已經(jīng)落后了，從去年我們看到，我們在刺激房地產(chǎn)的同時，我們看到一線城市房價在上漲，三四線城市起不來。這就是未來整個中國房地產(chǎn)的特點。有才華的年輕人，他們將選擇到大城市當(dāng)中去，我們在美國、日本，以及其他經(jīng)濟體研究經(jīng)驗也告訴我們這樣一個事實。

　　從2010年到2015年中國經(jīng)濟經(jīng)歷了快速下滑，未來是經(jīng)濟是在L型，我們在去年為牛市貼標(biāo)簽的時候，有一篇文章叫當(dāng)前中國經(jīng)濟與資本市場，類似96到00年，首次提出改革觀點，92到96年軟著陸，96到00年L型，七上八下，中國改革發(fā)生劇變，從現(xiàn)在的時間往后看五年，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是L型，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政策將會發(fā)生劇變，這是對中國大的宏觀環(huán)境的判斷。對于短期形成，從去年到今年三季度，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了快速下滑，我們在宏觀和微觀層面，我們看到政府不斷加大力度，表明我們更應(yīng)該相信微觀數(shù)據(jù)。微觀數(shù)據(jù)告訴我們中國經(jīng)濟經(jīng)歷快速的下滑。大家看到從去年到現(xiàn)在，我們的貨幣制度有六次降息、五次降準。

　　第二個我們對政策的觀察，政策無論是短期的宏觀調(diào)控，宏觀調(diào)控?zé)o非是財政、貨幣、匯率，財政是穩(wěn)增長，核心是改革，衡量改革，用什么衡量什么是好的改革，什么是壞的改革？衡量改革，只有一個是提高效率，有效率的改革就是好的改革，無效率的改革就不是好的改革。我們現(xiàn)在需要做什么呢？我們需要把舊的產(chǎn)能除掉，把新的產(chǎn)能放活，舊的產(chǎn)能，比如說房地產(chǎn)，重化工業(yè)等等，我們需要進行系統(tǒng)的肅清，為什么肅清掉呢？因為我們還留著計劃經(jīng)濟的尾巴，十八屆三中全會，我們要上市場在資源配置中起決定作用。那么我們通過放活來消化這些不良，來吸收從工業(yè)里面肅清出來的勞動力，我有一個觀點，過去30年的成功，是制造業(yè)開放的成功，中國未來30年的成功，將是服務(wù)業(yè)開放的成功，WTO和新型制造業(yè)開放。當(dāng)我們達成共識的時候，我們所缺的就是勇氣和決斷。

　　最后，跟大家報告一下，我們對大類資產(chǎn)的看法：

　　如果說過去這一輪股市，我們曾經(jīng)講過一個邏輯，或者說給它起了三個名字，叫改革牛、轉(zhuǎn)型牛、水牛，再加杠桿牛，核心是從上到下的改革，和從下到上企業(yè)的變革共同推動的。去年上半年增量推動行情，今年上半年加杠桿，加風(fēng)險偏好，推動了成長股行情，因為利息的調(diào)整，以及去杠桿，導(dǎo)致了A股異常的波動，但是最近我們看到，去杠桿已經(jīng)進入尾聲，再加上貨幣的看空，五中全會十三五規(guī)劃，風(fēng)險偏好，所以我們積極推進了中國A股，在這個時間往后看，我們有這么一個判斷，目前來看，A股是存量貨幣，是打不動的，方向還是成長股，而且大家記住轉(zhuǎn)型期典型的特點，就是負利率會進入新常態(tài)，負利率新常態(tài)意味著成長股承擔(dān)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本，有利于新興行業(yè)。第一個增量資金的優(yōu)勢，第二個改革的發(fā)展牛，這個需要大家密切注意。美元正在重啟第二輪強勢周期，大宗商品會盤穩(wěn)，這是對市場的看法。

　　最后提出幾個風(fēng)險，12月份美聯(lián)儲加息，是否對資本市場產(chǎn)生風(fēng)險，需要大家注意；第二，大宗商品的暴跌，我們看到拉美很多經(jīng)濟體已經(jīng)負增長，資產(chǎn)負債表很差，美債、歐債會在什么時點引爆，需要大家留意。因為明年的壓力要大；國內(nèi)政策的不確定性。

　　最后我想強調(diào)的是，舊的時代已經(jīng)落伍，新的時代來臨，我們看到新興產(chǎn)業(yè)正在蓬勃興起，一輪從上到下，和從下到上的變革，正在從中國醞釀。我們深信市場經(jīng)濟的理念已經(jīng)在這個國家扎根，我們對中國的轉(zhuǎn)型抱有信心，只要我們的改革有足夠的勇氣和魄力，讓我們這樣一個朝陽時代，不要對著朝陽嘆息。謝謝！

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