最近兩周，?、螺紋鋼、鎳等工業(yè)品持續(xù)下跌，玉米、玉米淀粉、豆粕、豆油和棕櫚油表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。4月30日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，投資者預(yù)期政府會(huì)出臺(tái)一系列穩(wěn)增長措施，基建投資增速會(huì)反彈至20%以上，大宗商品價(jià)格普遍反彈。5月中旬公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)回落，基建投資增速大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，大宗商品價(jià)格轉(zhuǎn)而回落，之后開始弱勢(shì)整理。11月中旬公布的信貸數(shù)據(jù)、社會(huì)融資規(guī)模增速和基建投資增速顯示中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未緩解，經(jīng)濟(jì)主體的積極性依舊不足，有色金屬價(jià)格持續(xù)下跌，豆粕價(jià)格連創(chuàng)新低。

　　政策方面，央行不斷降準(zhǔn)降息，貨幣政策日趨寬松，但是受地方政府債務(wù)問題和土地出讓金收入下滑的影響，財(cái)政政策始終未能發(fā)力，工業(yè)品需求始終疲弱。投資者從憧憬到失望，從失望到悲觀。從人口因素和中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大格局來看，工業(yè)品價(jià)格中長期下行趨勢(shì)難以改變。

　　11月以來，多數(shù)大宗商品價(jià)格加速下行，波動(dòng)幅度顯著加大，按照中國目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這種波動(dòng)幅度是難以持續(xù)的，工業(yè)品價(jià)格存在技術(shù)性反彈需求。作為工業(yè)品的領(lǐng)頭羊，滬銅價(jià)格跌破37000元/噸的關(guān)鍵支撐位，導(dǎo)致投資者悲觀預(yù)期加重。

　　值得慶幸的是，這次銅價(jià)下行與2008年金融危機(jī)時(shí)的行情有本質(zhì)區(qū)別。2008年9月26日至10月31日，滬銅所有合約的持倉量從20.60萬手持續(xù)回落至15.88萬手，多頭主動(dòng)平倉認(rèn)賠離場(chǎng)，大部分多頭對(duì)于短期銅價(jià)出現(xiàn)反彈已經(jīng)不抱希望。而2015年11月9日至11月23日，滬銅所有合約持倉從69.65萬手持續(xù)攀升至87.10萬手，多頭一直在逢低接空頭的賣單，這說明大部分多頭并沒有完全喪失信心，認(rèn)為銅價(jià)依舊具備反彈的可能。

　　最近兩日，有色金屬、塑料、豆類、油脂出現(xiàn)不同程度的反彈，說明11月以來的恐慌情緒已經(jīng)有所緩解，大宗商品整體出現(xiàn)一波技術(shù)性反彈的可能性較大。24日土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機(jī)，全球避險(xiǎn)情緒升級(jí)，投資者擔(dān)憂原油供給出現(xiàn)沖擊，大宗商品反彈幅度進(jìn)一步加大。

　　豆油、棕櫚油主力合約價(jià)格已經(jīng)跌破金融危機(jī)時(shí)的最低點(diǎn)，在底部已經(jīng)盤整一年，豆粕價(jià)格離金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)也僅有一步之遙。11月23日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要在未來5年精準(zhǔn)脫貧7017萬人，并要求各級(jí)官員立下“軍令狀”，層層落實(shí)。7000萬人口已經(jīng)相當(dāng)于一個(gè)中等國家的人口總量，脫貧之后，首先會(huì)增加豆油、棕櫚油等食用油脂的消費(fèi)，然后會(huì)增加肉類的消費(fèi)，從而會(huì)間接拉動(dòng)豆粕和菜粕等蛋白粕的需求。

　　目前，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨價(jià)格已經(jīng)處于歷史低價(jià)區(qū)，很難再刺激農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增加，中國長期需求的增加有助于農(nóng)產(chǎn)品去庫存。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，特別是豆類和油脂，有望在振蕩整理數(shù)月后慢慢走出底部。從更為長久的角度看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有助于農(nóng)民收入的增加，再加上脫貧人口的住房和家電需求，這會(huì)對(duì)工業(yè)品需求產(chǎn)生一定的支撐作用。

　　總的來說，工業(yè)品產(chǎn)能過剩情況依舊嚴(yán)重，在供應(yīng)收縮之前，工業(yè)品價(jià)格可能出現(xiàn)技術(shù)性或預(yù)期拉動(dòng)的反彈，但難言中長期熊市已經(jīng)徹底結(jié)束。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下行空間已經(jīng)很小，或在去庫存之后逐漸走出底部，只是在高庫存的壓力下，上行過程可能會(huì)一波三折。 （作者單位：宏源期貨）