近期“供給側(cè)改革”成為高頻熱詞。所謂供給側(cè)是相對(duì)于需求側(cè)而言的。需求側(cè)管理理論認(rèn)為，需求不足導(dǎo)致產(chǎn)出下降，所以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要“刺激政策”（貨幣和財(cái)政政策）來(lái)提高總需求，使實(shí)際產(chǎn)出達(dá)到潛在產(chǎn)出。供給側(cè)管理理論強(qiáng)調(diào)通過(guò)提高生產(chǎn)能力來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。需求側(cè)管理的理論基礎(chǔ)來(lái)自凱恩斯的國(guó)民收入均衡分析，供給側(cè)管理強(qiáng)調(diào)通過(guò)提高生產(chǎn)能力來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)此前應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行主要通過(guò)需求側(cè)管理，依靠貨幣與財(cái)政等刺激政策擴(kuò)大需求。在諸多因素疊加的情況下，目前我國(guó)采取過(guò)去那種增加生產(chǎn)要素投入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，已經(jīng)難以為繼。因此，重點(diǎn)通過(guò)提高生產(chǎn)效率為主的供給側(cè)管理手段創(chuàng)造更有活力的經(jīng)濟(jì)十分有必要。

　　歷史上比較經(jīng)典的供給側(cè)管理的案例主要包括美國(guó)里根政府與英國(guó)撒切爾夫人的經(jīng)濟(jì)改革。

　　美國(guó)自二戰(zhàn)以后，經(jīng)歷了20年的高增長(zhǎng)，其中全要素生產(chǎn)率的增速維持在高位。從上世紀(jì)70年代開始，全要素生產(chǎn)率的增速大幅放緩。1981年里根總統(tǒng)上臺(tái)。針對(duì)前期尼克松、卡特兩屆政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)無(wú)節(jié)制的干預(yù)，里根政府一上臺(tái)就開始進(jìn)行大刀闊斧的改革。在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的滯漲期后，里根上臺(tái)通過(guò)貨幣緊縮、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制和減稅措施減輕了對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)。此時(shí)傳統(tǒng)行業(yè)的保護(hù)傘開始打破，一輪行業(yè)調(diào)整由此開始。進(jìn)入上世紀(jì)80年代，美國(guó)服務(wù)業(yè)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重開始加速提升。

　　上世紀(jì)70年代末，在第二次石油危機(jī)的壓力之下，英國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的滯漲。這與里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的宏觀背景基本一致。在這個(gè)過(guò)程中，英國(guó)的債務(wù)積累已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上升。在這樣的情況下，英國(guó)面臨著去杠桿的壓力。撒切爾上臺(tái)，在英國(guó)展開了“撒切爾改革”。撒切爾夫人的主要改革措施包括國(guó)有企業(yè)私有化、打壓工會(huì)、消除對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)等。

　　供給側(cè)改革、生產(chǎn)效率提升對(duì)股票的利好是不言而喻的。然而，供給側(cè)改革對(duì)市場(chǎng)的利好作用可能并沒(méi)有“廣撒錢”來(lái)得那么直接，市場(chǎng)運(yùn)行恐怕也難一帆風(fēng)順。從1981年里根總統(tǒng)上臺(tái)開始，美國(guó)股票收益率就開始出現(xiàn)回落，直到1982年見底，而在1984年又出現(xiàn)了一次負(fù)收益。英國(guó)股市同樣在“撒切爾改革”中經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。在最具代表性的英國(guó)石油公司私有化過(guò)程中，英國(guó)整體市場(chǎng)也經(jīng)歷過(guò)下跌走勢(shì)。

　　此外，從市場(chǎng)內(nèi)部行業(yè)來(lái)看，供給側(cè)改革也并非利好所有板塊。供給側(cè)改革重要目的之一在于解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，預(yù)計(jì)隨后“僵尸企業(yè)”與去過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)程將加快，新興行業(yè)將受到扶植與發(fā)展。從里根政府改革的效果來(lái)看，美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，煤炭、鋼鐵、工業(yè)機(jī)械等行業(yè)持續(xù)跑輸指數(shù)，而醫(yī)療器械、電子電信、娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)防工業(yè)等行業(yè)隨后出現(xiàn)快速發(fā)展。 （作者單位：長(zhǎng)江期貨）