PP主力1601合約經過一段時間的整理后，10月下旬迎來新一輪下跌，從10月23日的7079元/噸沿著45度直線下跌至5670元/噸。究其跌勢強烈的原因，我們認為，除了供給過剩、需求疲弱外，還有其他因素的推動。

　　原油供給過剩局面將延續(xù)

　　WTI原油主力合約10月底連續(xù)數(shù)日反彈，11月初開始，原油價格從47.7美元/桶跌至40美元/桶。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國原油庫存從9月25日當周開始連續(xù)8周上行，截至11月13日當周，美國原油庫存高達4.87億桶，其間庫存上行了3333萬桶，美國原油期貨交割地庫欣庫存也在11月6日止跌轉漲。

　　我們認為，造成美國原油庫存持續(xù)上行的主要原因：一是美國原油產量持續(xù)上行，目前已經達到916萬―918萬桶/日；二是美國煉廠的原油凈投料從7月底以來持續(xù)下行，直到10月中旬原油煉廠的投料量才開始從底部回升；三是美國原油煉廠的開工率在10月9日達到階段性低點86%。整體來看，原油供給過剩局面將延續(xù)。

　　PP需求無法支撐供給壓力

　　供給方面，下游需求未見好轉，PP庫存持續(xù)小幅增加。相關數(shù)據(jù)顯示，10月，PP國內產量為150.4萬噸，同比增加20.1%，環(huán)比減少4.1萬噸，產量處在今年次高水平；1―10月，PP國內累計產量為1388萬噸，同比增加21.9%。隨著后期石化裝置多正常生產，PP市場供給壓力尚存。

　　需求方面，多數(shù)下游企業(yè)新增訂單有限，PP需求仍然疲弱。據(jù)統(tǒng)計， 10月，國內的塑料制品總產量為677萬噸，環(huán)比微增；出口編織袋環(huán)比繼續(xù)增加700萬條至6.57億條，連續(xù)7個月環(huán)比增加。總之，PP供需面較之前變化不大，需求雖然微增，但環(huán)比增幅下降，沒有更多利好提振市場信心。

　　美元加息風險帶動PP下跌

　　美國10月非農數(shù)據(jù)大幅超預期，美聯(lián)儲12月加息的可能性越來越大。近期，美元指數(shù)年內再次沖擊100一線，美元指數(shù)在10月15日觸及階段性低點93.8后，持續(xù)上行到11月23日，年內再次沖擊100未果。美元加息風險引發(fā)了市場的下跌潮，PP主力1601合約的新一輪跌勢，則是在美元指數(shù)重回上漲后啟動。我們發(fā)現(xiàn)，在過去1個月期間和3個月期間，PP主力1601合約和美元指數(shù)價格走勢的負相關性分別高達-0.88和-0.87，過去1個月期間，PP主力1601合約和布倫特原油走勢的正相關性也在0.82。

　　市場結構變化加劇PP跌勢

　　最近一個多月，PP走勢更多受到全球宏觀經濟和外圍風險的影響。盡管大宗商品整體難逃下跌命運，但個體之間的表現(xiàn)還是有所分化。比較LLDPE和PP的走勢可知：一是PP的跌勢遠遠大于LLDPE，LLDPE對PP的主力合約一路升水至2000元/噸；二是PP的遠期曲線重新陡峭，11月中上旬以來，PP1601合約對1605合約的升水突破前期整理區(qū)間，大幅上行；三是11月中旬以來，PP的成交量激增，這都說明了PP期貨的空方投機力量正在加大。究其根本原因，不管是從企業(yè)性質的角度，還是從工藝路線、原料來源來看，市場結構去壟斷化加劇了PP下跌。

　　整體來看，PP價格暴跌是其基本面與外圍經濟環(huán)境、市場內在結構變化共振的結果。我們認為，PP仍處于漫長筑底期，大幅反彈依然需要更多的利好因素。 （作者單位：格林大華期貨）