中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤在接受中國(guó)證券報(bào)采訪時(shí)表示，2016年是第三庫(kù)存周期的開(kāi)啟之年，從中國(guó)開(kāi)始將展開(kāi)第三庫(kù)存周期復(fù)蘇，這是對(duì)原有趨勢(shì)的一個(gè)修正。資源的“逆襲”有可能是2016年上半年最核心的機(jī)會(huì)，從資本市場(chǎng)當(dāng)前的估值結(jié)構(gòu)看，上游資源是目前性價(jià)比最好的資產(chǎn)。

　　資源品價(jià)格有望觸底反彈

　　中國(guó)證券報(bào)：地緣政治影響的升級(jí)會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生怎樣的影響？

　　周金濤：2015年是全球中周期的高點(diǎn)，2015年之后，要在經(jīng)濟(jì)分析的框架中加入更多博弈和國(guó)際政治的因素，這是中周期回落的結(jié)果，也是康波衰退向蕭條轉(zhuǎn)換的宿命。從周期的角度看，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)四年下行期是無(wú)法改變的，各國(guó)之間的博弈能夠改變的只是走向結(jié)果的過(guò)程。2015年是全球中周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，貨幣寬松和增長(zhǎng)都達(dá)到邊際高點(diǎn)，而此時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重分裂，股債的泡沫和大宗商品的暴跌并存，這種分裂實(shí)際上說(shuō)明了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的極其脆弱性。資源國(guó)被壓制到最低點(diǎn)，如此下去，必將導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的不穩(wěn)定。這是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中的核心風(fēng)險(xiǎn)，也是我們分析2016年的根本出發(fā)點(diǎn)。如果地緣政治沖突升級(jí)，一定會(huì)帶來(lái)大宗商品階段性底部的出現(xiàn)，但這個(gè)底部的出現(xiàn)并不是地緣政治沖突導(dǎo)致的，而是周期運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。

　　中國(guó)證券報(bào)：從庫(kù)存周期的角度來(lái)分析，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將展開(kāi)怎樣的圖景？資源品價(jià)格會(huì)不會(huì)在長(zhǎng)期低迷之后迎來(lái)一波反彈？

　　周金濤：2016年是第三庫(kù)存周期的開(kāi)啟之年，從中國(guó)開(kāi)始將展開(kāi)第三庫(kù)存周期復(fù)蘇，這是對(duì)原有趨勢(shì)的一個(gè)修正。世界各國(guó)都在為延續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而努力，資源有逆襲的機(jī)會(huì)。當(dāng)前商品價(jià)格調(diào)整已經(jīng)迫近極限，如果在2016年上半年依然維持跌勢(shì)，從外圍資源國(guó)開(kāi)始將依次發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而2016年一季度開(kāi)始，資源價(jià)格將是資產(chǎn)價(jià)格的核心問(wèn)題。

　　資源價(jià)格如何博弈，總結(jié)成三句話，就是供需看中國(guó)，貨幣本位看美國(guó)，地緣看中東。這里面的核心博弈是國(guó)際貨幣體系問(wèn)題，美元體系特別是石油美元，更是問(wèn)題的核心，現(xiàn)在看來(lái)，國(guó)際貨幣體系的核心變化將發(fā)生在資源定價(jià)問(wèn)題上。從這些角度看，資源品價(jià)格的反彈已經(jīng)成為緩解當(dāng)前利益分配和國(guó)際貨幣體系矛盾的根本所在。資源品的觸底反彈既是中國(guó)庫(kù)存周期即將觸底的必然反映，也是緩解這些矛盾的要求。

　　貨幣寬松依舊但影響各異

　　中國(guó)證券報(bào)：從各種跡象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率在加大，這是對(duì)寬松邊際高點(diǎn)的回?fù)苓€是一種轉(zhuǎn)向？

　　周金濤：在中周期回落過(guò)程中，美國(guó)要盡量維持復(fù)蘇的可持續(xù)性，但最明顯、最脆弱的環(huán)節(jié)是其資產(chǎn)價(jià)格。在流動(dòng)性主導(dǎo)的復(fù)蘇中，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高是有限的，而在如此低迷的商品價(jià)格背景下，固定資產(chǎn)投資也不可能持續(xù)。所以，美國(guó)的股市和債市存在泡沫，這是其脆弱的一面。從這個(gè)角度看，加息只是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，不可能存在加息周期，美國(guó)的貨幣政策大方向依然是寬松，只不過(guò)這種寬松的效果越來(lái)越弱罷了。因此，從目前看，在12月之后，美元仍然暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，只會(huì)因歐日的短周期回落或者持續(xù)寬松而走強(qiáng)，我們判斷這將在2016年中期發(fā)生。所以，資源的反彈存在美元走弱的時(shí)間窗口，美國(guó)為了緩解自身的資產(chǎn)價(jià)格壓力，也需要緩解其CPI和PPI之間的剪刀差，這都為資源價(jià)格反彈創(chuàng)造了條件。

　　中國(guó)證券報(bào)：明年的主要投資邏輯就是把握資源品逆襲機(jī)會(huì)嗎？

　　周金濤：2016年的投資，寬松依然是不變的貨幣環(huán)境，只不過(guò)寬松的預(yù)期不一樣，2015年，我們即使看到資源價(jià)格的反彈，一樣是預(yù)期通貨緊縮，但2016年，資源上漲可能帶來(lái)的是通脹預(yù)期，這是一個(gè)非常關(guān)鍵的區(qū)別。所以資源觸底點(diǎn)十分關(guān)鍵，如果商品反彈和中國(guó)庫(kù)存周期觸底在同一時(shí)刻發(fā)生，則發(fā)生在一季度概率較大。而從美元周期來(lái)看，2016年歐洲短周期將慣性下滑，歐洲量寬仍有必要，而二季度日本也同樣存在寬松可能。從這些角度看，整個(gè)二季度將是美元變化期，也有可能是流動(dòng)性變局期，所以，比較理性的狀態(tài)是一季度商品觸底，二季度后美元偏強(qiáng)，中國(guó)復(fù)蘇需要確認(rèn)，商品底部也要確認(rèn)，2016年一季度是一個(gè)關(guān)鍵期。資源的逆襲有可能是2016年上半年最核心的機(jī)會(huì)，從資本市場(chǎng)當(dāng)前的估值結(jié)構(gòu)看，上游資源是目前性價(jià)比最好的資產(chǎn)。