連日跳水的大宗商品市場(chǎng)終于迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)：土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機(jī)，中東地緣局勢(shì)空前緊張，避險(xiǎn)情緒高漲，大宗商品一反慣性下跌而大幅反彈。

　　盤面看，隨著空頭大量平倉(cāng)出局，商品市場(chǎng)看多氣氛逐步升溫。那么，大宗商品觸底了嗎？相關(guān)人士分析，熊市結(jié)束要取決于如下三個(gè)變數(shù)：一是地緣因素會(huì)否發(fā)酵，二是熊市邏輯會(huì)否動(dòng)搖，三是避險(xiǎn)情緒如何演變。

　　空頭剎車 瘋熊受挫

　　受中東地區(qū)地緣政治局勢(shì)緊張影響，隔夜歐美股市下挫，而大宗商品全線上漲，紐約和布倫特原油期貨雙雙大漲逾3%，倫敦?、鎳盤中一度上漲3.1%和5.3%。作為傳統(tǒng)投資避風(fēng)港的黃金反彈近10美元，盤中一度突破每盎司1080美元關(guān)口。

　　突然而至的利好也給國(guó)內(nèi)商品多頭反撲提供了契機(jī)，加之空頭獲利離場(chǎng)，昨日國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)上亦驚現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲，滬鎳、玻璃封于漲停，基金屬集體走高，滬п遠(yuǎn)月合約觸及漲停，化工品延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，大連塑料升至兩周高位，黑色系和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)也紛紛回暖，焦煤盤中觸及漲停。

　　實(shí)際上，這不是大宗商品近期因地緣政治局勢(shì)首次反彈。在巴黎恐怖襲擊激發(fā)投資者的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂后，上周油價(jià)有所回漲。只不過(guò)，原油供過(guò)于求基本面難以改善，油價(jià)漲勢(shì)曇花一現(xiàn)。加上美元指數(shù)逼近100點(diǎn)大關(guān)，令大宗商品走勢(shì)雪上加霜。上周三，美國(guó)能源部公布此前一周原油庫(kù)存量接近創(chuàng)紀(jì)錄高位，美國(guó)原油價(jià)格再次跌破每桶40美元。

　　大宗商品反應(yīng)過(guò)度嗎

　　“近期行情太妖，已被多次打臉，目測(cè)左臉已腫的即視感，對(duì)于不瘋魔不成活的深V反轉(zhuǎn)行情，建議離場(chǎng)觀望以及抄底需謹(jǐn)慎，最后希望抄底俠們玩的開(kāi)心！”談及滬鎳行情，銀河期貨研究員李瑩這樣建議投資者。

　　繼多日連續(xù)大跌之后，昨日滬鎳全線暴漲，主力合約午后封漲停，持倉(cāng)量大減、成交量大增，主力合約向1605移倉(cāng)。盤面上看，市場(chǎng)氛圍瞬間轉(zhuǎn)為多頭占優(yōu)，金屬全線大漲，滬鎳持倉(cāng)量大減，大漲疑似超跌后的報(bào)復(fù)性反彈?！皩?duì)美元加息預(yù)期以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陡升的過(guò)度反應(yīng)后的修復(fù)行情不知還能持續(xù)多久?！崩瞵撜f(shuō)。

　　“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步推高大宗商品?！庇芯惩鈱＜冶硎?，目前商品市場(chǎng)正從過(guò)于高估地緣政治和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度至過(guò)于低估這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，近兩日大宗商品市場(chǎng)的表現(xiàn)，并不是反應(yīng)過(guò)度。相反，反彈的幅度還是不夠。

　　以原油為例，這位專家認(rèn)為，閑置產(chǎn)能已降至數(shù)年來(lái)最低，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)卻達(dá)到十年來(lái)最高。因此，做空的投機(jī)者很容易受到市場(chǎng)和地緣政治變動(dòng)影響，油價(jià)上行機(jī)會(huì)正在變大。

　　但據(jù)外媒，目前紐約與倫敦原油期貨與期權(quán)空倉(cāng)的規(guī)?？梢詽M足全球3.5天以上的原油需求。倫敦交易的布倫特原油期貨空倉(cāng)規(guī)模增至1.41億桶，為去年10月以來(lái)最高水平，僅過(guò)去一周就增長(zhǎng)了25%。紐約交易的WTI原油期貨空倉(cāng)自上月初以來(lái)增長(zhǎng)近60%，增至將近2億桶。

　　“對(duì)沖基金等投資者再度掀起做空原油的高潮，做空倫敦原油的倉(cāng)位規(guī)模也創(chuàng)下一年來(lái)新高。”認(rèn)為，這令人擔(dān)心下周五的歐佩克峰會(huì)將維持高產(chǎn)量目標(biāo)不變，無(wú)助于緩和當(dāng)前油市供過(guò)于求的形勢(shì)，增加油價(jià)下行壓力，讓本周的反彈成為曇花一現(xiàn)。

　　機(jī)構(gòu)積極唱多：大宗商品滿江紅

　　“俄土大風(fēng)，刮起大宗商品滿江紅?！焙ＭㄗC券有色金屬研究小組11月25日的研報(bào)認(rèn)為，大宗商品開(kāi)啟長(zhǎng)期上漲牛時(shí)機(jī)逐漸成熟。此次土俄正面交鋒，無(wú)疑成為大宗商品價(jià)格反轉(zhuǎn)的一個(gè)重要導(dǎo)火索。

　　該小組認(rèn)為，戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期驟升對(duì)于大宗價(jià)格的影響在于：首先，軍備投入實(shí)則另一種形式的基建投資。其次，長(zhǎng)期疲弱導(dǎo)致的弱供需平衡狀態(tài)下，軍工需求將明顯改變邊際需求結(jié)構(gòu)。最后，外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩將激起投機(jī)風(fēng)，資源的稟賦以及金融屬性增強(qiáng)。

　　“經(jīng)歷5年的大宗疲市，當(dāng)前價(jià)格已全部在近10年最高位的50%以下；相比08年金融危機(jī)后的重挫后低位，鎳價(jià)已創(chuàng)新低，鋅和鋁價(jià)也逼近底谷?！毖袌?bào)認(rèn)為，嘉能可鋅礦停產(chǎn)以及中國(guó)鋅冶煉廠50萬(wàn)噸的限產(chǎn)保價(jià)行為讓市場(chǎng)明顯感受到了供給端調(diào)整的序幕。而周期自有其運(yùn)行軌跡，抬升金屬價(jià)格那看不見(jiàn)的手實(shí)則人性，此次土俄正面交鋒，無(wú)疑成為大宗品價(jià)格反轉(zhuǎn)的一個(gè)重要導(dǎo)火索。

　　該小組表示，當(dāng)前主流咨詢協(xié)會(huì)對(duì)于金屬品種的供需預(yù)測(cè)基本不考慮戰(zhàn)爭(zhēng)因子，大多預(yù)測(cè)未來(lái)幾年處于弱供需平衡狀態(tài)，而正如最開(kāi)始所說(shuō)，戰(zhàn)爭(zhēng)可以導(dǎo)致邊際供需在短期快速變化，同時(shí)伴隨投資杠桿效應(yīng)，金融屬性也將增加大宗品新需求。中國(guó)一帶一路、萬(wàn)眾創(chuàng)新也是增加需求的一大利器，在此背景下，大宗開(kāi)啟長(zhǎng)期上漲牛時(shí)機(jī)逐漸成熟。

　　三大變數(shù)左右后市

　　大宗商品熊市點(diǎn)剎后如何演繹？接受采訪的多位市場(chǎng)人士分析，后市或取決于三個(gè)變數(shù)：一是地緣因素會(huì)否發(fā)酵；二是熊市邏輯會(huì)否動(dòng)搖；三是避險(xiǎn)情緒如何演變。

　　方正中期研究院院長(zhǎng)王駿解釋認(rèn)為，首先，地緣因素將左右大宗商品市場(chǎng)3-5年，尤其是在多事之地的中東地區(qū)，包括敘利亞、土耳其、伊拉克、伊朗、阿富汗、巴以兩國(guó)及埃及、利比亞等國(guó)家和地區(qū)，地緣政治因素所引發(fā)的沖突或戰(zhàn)爭(zhēng)將對(duì)大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大沖擊，但采購(gòu)需求量不持續(xù)上升，大宗商品市場(chǎng)仍將維持熊市；其次，總體而言，全球大宗商品市場(chǎng)處在“熊在途中”的階段，熊市邏輯在相關(guān)基本條件沒(méi)有滿足的情況下不會(huì)出現(xiàn)根本的動(dòng)搖或改變；最后，未來(lái)1-3年，大宗商品市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒會(huì)大幅攀升，國(guó)內(nèi)鋼鐵、建材、石化、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)將在2016年至2018年加大對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)操作來(lái)規(guī)避比2008年金融危機(jī)更長(zhǎng)更深的價(jià)格回落或價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　混沌天成期貨研究院外匯貴金屬分析師孫永剛說(shuō)，大宗商品的熊市最關(guān)鍵的因素就是供需結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，也就是在長(zhǎng)期供大于求的過(guò)程之中，供給必然要經(jīng)歷痛苦的出清過(guò)程，而在這一過(guò)程中，價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制就是最為關(guān)鍵的，只有更低的價(jià)格才能導(dǎo)致企業(yè)出清。大宗商品熊市的剎車點(diǎn)核心的邏輯依然是來(lái)自于供求格局的再平衡。目前市場(chǎng)關(guān)注的地緣政治，其核心在于如果發(fā)生地緣政治方面的大規(guī)模沖突，對(duì)于軍工的需求增長(zhǎng)，從而改變很多大宗商品的需求結(jié)構(gòu)、推升其價(jià)格反彈；與此同時(shí)，金融市場(chǎng)的力量也將進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格，而這也就是所謂的避險(xiǎn)情緒所在。就近期局勢(shì)變化看，形成大規(guī)模地緣政治沖突的概率依舊偏低，短期大宗商品價(jià)格的跌幅已經(jīng)較大，出現(xiàn)一定幅度的反彈也實(shí)屬正常，但從中長(zhǎng)期角度看，供過(guò)于求格局依然沒(méi)有改變，上游的出清依舊沒(méi)有完成，因此價(jià)格依然不樂(lè)觀。

　　對(duì)于長(zhǎng)期投資者關(guān)心的大宗商品會(huì)否驅(qū)熊迎牛，方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿開(kāi)列了五個(gè)條件：一是美加息后美元升值周期結(jié)束。二是主要商品出現(xiàn)供需平衡或供不應(yīng)求。三是海運(yùn)費(fèi)大舉上升，國(guó)際貿(mào)易活躍。四是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)加速。五是大宗商品金融屬性重新加強(qiáng)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，不久前國(guó)際投行高盛對(duì)歷史上跌幅超過(guò)20%的大宗商品熊市進(jìn)行了分析，認(rèn)為大宗商品見(jiàn)底有四個(gè)步驟。首先，由于大宗商品的實(shí)物特征，短期供需失衡會(huì)造成庫(kù)存上升。盡管這些新增庫(kù)存依然能夠找到地方存放，但現(xiàn)貨和近月期貨合約將會(huì)下跌，不過(guò)下跌過(guò)程較為有序。一旦庫(kù)存接近囤積能力的極限，市場(chǎng)將通過(guò)更有力的下跌來(lái)刺激需求快速上升。其次，遠(yuǎn)月合約價(jià)格開(kāi)始跟隨現(xiàn)貨價(jià)格下跌。但前者下跌速度要更慢，幅度也小得多。這意味著無(wú)論是大宗商品的價(jià)格回報(bào)率還是移倉(cāng)收益率，都依然是負(fù)的。第三，現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始見(jiàn)底，但消費(fèi)很難立即調(diào)整到位，可能需要數(shù)月時(shí)間才能讓需求上升到足以降低庫(kù)存積累速度的地步。最后是遠(yuǎn)月合約價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，這意味著市場(chǎng)預(yù)期供需調(diào)整到一個(gè)新的均衡。然而，牛市來(lái)臨之前，遠(yuǎn)月合約價(jià)格往往會(huì)跌破這個(gè)新的均衡價(jià)格，在現(xiàn)貨價(jià)格見(jiàn)底后仍繼續(xù)下跌數(shù)月時(shí)間。