近一段時間全球金融市場劇烈動蕩，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟亦面臨諸多挑戰(zhàn)，外圍市場環(huán)境復雜，加之中國需求增速下降，全球股票市場以及大宗商品市場遭遇重挫。國際市場大豆價格也正在多年的低位徘徊。與其他商品一樣，供需結(jié)構(gòu)愈發(fā)寬松，是壓制價格的重要因素，但是目前大豆價格已經(jīng)在成本附近。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)生產(chǎn)消費有別于供應品，成本或為價格提供較強支撐。而且，美豆銷售提速，巴西貨幣企穩(wěn)，明年年初國內(nèi)大豆到港量進入下降通道，中短期供需結(jié)構(gòu)或有所改善。

　　一、 國內(nèi)現(xiàn)貨壓榨利潤快速惡化

　　近期外盤價格相對穩(wěn)定，而國內(nèi)油粕的價格卻一步步下行，令現(xiàn)貨壓榨利潤快速惡化。按照當前張家港現(xiàn)貨進口大豆、豆粕和豆油的價格計算，壓榨利潤已經(jīng)接近-200元/噸，根據(jù)歷史的現(xiàn)貨壓榨利潤統(tǒng)計，低于-200元/噸的情況比較少，壓榨利潤的惡化或為下游豆油和豆粕價格提供支撐。

　　在現(xiàn)貨壓榨利潤惡化的同時，盤面壓榨利潤也在走低。按照當前進口3月船期的巴西大豆計算，下游豆粕和豆油價格按照大連盤面5月合約的價格計算，盤面壓榨利潤在-110元/噸附近，盤面的套保壓力將有所減輕。

　　利潤的惡化將影響油廠的加工積極性，在虧損的情況下，油廠難以維持較高的開機率，下游豆粕和豆油的供應壓力將有所減輕。另一方面，盤面壓榨利潤的惡化，使得油廠采購的節(jié)奏放緩，到港大豆數(shù)量將在未來幾個月有所減少。目前市場預估12月到港大豆量可能高達820萬噸，這樣按照當前一個月700-750萬噸，港口大豆庫存將有100萬噸左右的增量。但是，當前港口大豆庫存并不高，只有568萬噸，100萬噸的增量也只是到達668萬噸左右，并沒有超過一個月的壓榨量。后期1-2月到港大豆量明顯減少，筆者認為國內(nèi)供應的壓力沒有市場之前預期的大。

　　圖表：現(xiàn)貨壓榨利潤（元/噸）

　　二、 厄爾尼諾對棕櫚油產(chǎn)量影響有限

　　中國氣象局確認目前厄爾尼諾已經(jīng)達到極強標準，強度逼近史上最強的1997/1998年厄爾尼諾事件。預計今冬將達到峰值，繼續(xù)給全球氣候帶來影響。目前，赤道中東太平洋(601099,股吧)表層海水持續(xù)偏暖，厄爾尼諾事件繼續(xù)發(fā)展，暖海溫中心位于赤道東太平洋110°W附近海區(qū)，中心強度超過3.5℃。10月，尼諾綜合區(qū)海溫指數(shù)為2.0℃。目前厄爾尼諾海溫距平指數(shù)累計達到18.4℃，已達到極強厄爾尼諾事件的標準（強度指標大于等于16.6℃）。預測，本次厄爾尼諾事件將至少持續(xù)到2016年春季，可能在2015年11-12月達到峰值。

　　雖然厄爾尼諾達到極強水平，棕櫚油主產(chǎn)國馬來也印尼的降雨也確實有所減少，但是降雨減少的區(qū)域卻偏離了主產(chǎn)區(qū)。油棕樹是木本植物，產(chǎn)量具有很強的季節(jié)性規(guī)律，一般每年三月進入產(chǎn)量上升通道，在9-11月進入峰值，之后產(chǎn)量下降。而產(chǎn)量高峰期多出現(xiàn)在9月份，但是今年9月較8月產(chǎn)量減少，市場認為厄爾尼諾對產(chǎn)量的影響開始顯現(xiàn)，但是10月產(chǎn)量卻較9月有較大增幅，本期報告顯示10月產(chǎn)量達到204萬噸，庫存更是上升到歷史的新高283萬噸的水平。即使天氣對產(chǎn)量有不利影響，印尼和馬來的高庫存也將抵消產(chǎn)量的下降。供需結(jié)構(gòu)的真正好轉(zhuǎn)或許要等到明年年初。

　　油世界預計印尼和馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)預期下滑被視為供應方面的主要變化，考慮到今年7月份干旱對棕櫚油數(shù)的延遲影響。不過由于2016年棕櫚成熟面積進一步增加，全球棕櫚油產(chǎn)量將不會減少。2016年全球棕櫚油產(chǎn)量預估6320萬噸，僅較上年小增20萬噸，而2015年和2014年分別較上年增長340萬噸、310萬噸，該數(shù)據(jù)仍將對中期行情影響利多。

　　圖表MPOB月度報告

　　二、生豬存欄回升養(yǎng)殖需求向好

　　曾經(jīng)生豬養(yǎng)殖利潤頗豐，一些養(yǎng)殖項目快速上馬，此后利潤快速反轉(zhuǎn)，去年一年生豬養(yǎng)殖都處于虧損狀態(tài)，一些落后產(chǎn)能被市場淘汰。能繁殖母豬存欄提前于生豬存欄量，自2013年初已經(jīng)出現(xiàn)較快速度的下滑，生豬存欄量也在2013年9月進入下降通道。存欄的下降通常會帶來價格的反彈，但是國內(nèi)經(jīng)濟增速降低，“八項規(guī)定”出臺后也限制了中高端餐飲市場的消費，生豬價格并未出現(xiàn)像樣的較長時間的反彈。豬價持續(xù)低迷，養(yǎng)殖企業(yè)被迫壓縮補欄數(shù)量，生豬存欄至2015年6月降到了多年的低位3.8461萬頭。

　　極低的存欄使得生豬價格出現(xiàn)了一波報復性上漲，自今年4月豬糧比價由歷史偏低的5附近，上漲至目前的7.85（通常認為豬糧比價在6是養(yǎng)殖的盈虧平衡點）。在利潤的帶動下，存欄量雖然止跌回升，但是增長的幅度十分有限，目前市場供需仍然偏向緊張。特別是能繁殖母豬數(shù)量沒有增長，也說明未來6個月內(nèi)難以看到存欄出現(xiàn)較快幅度的增長，養(yǎng)殖利潤或保持在高位。

　　生豬存欄回暖，而且養(yǎng)殖利潤較好，使得養(yǎng)殖企業(yè)對于成本的容忍度增強。在高利潤的積極下，預計未來較長一段時間存欄量都將運行在上升通道中。豆粕是飼料中主要的蛋白來源，下游需求或逐漸轉(zhuǎn)好。

　　但是需求轉(zhuǎn)好的過程較為漫長，能繁殖母豬存欄并未出現(xiàn)快速反彈，蛋白需求或僅溫和向好。

　　圖表：生豬存欄量（單位：萬頭）

　　圖表：能繁殖母豬數(shù)量（單位：萬頭）

　　結(jié)論：

　　現(xiàn)貨和盤面壓榨利潤均在惡化，對于豆粕和豆油價格的支撐作用在增強。厄爾尼諾對于產(chǎn)量的影響還需要后期繼續(xù)密切跟蹤。生豬養(yǎng)殖利潤較好，或帶動蛋白飼料需求逐漸好轉(zhuǎn)。豆類基本面正在慢慢改善，建議投資者后期關注豆類品種逢低建多機會。

本文僅代表作者本人觀點，與本網(wǎng)站無關。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。