盡管當(dāng)前全球大豆供應(yīng)依然總體呈寬松態(tài)勢(shì)發(fā)展，但由于豆油與豆粕基本面有所分化，豆類的下跌風(fēng)險(xiǎn)或更多地向豆粕傾斜。我們知道，四季度油脂整體需求向好，需求對(duì)行情有一定的提振與支撐作用。此外，馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)稱，11月份前20天馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比上月同期減少10%，這為油脂行情向好發(fā)展注入動(dòng)力。加之，國(guó)際原油走強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)油脂板塊亦有助推作用。而豆粕方面，油廠豆粕出貨緩慢，庫存漸進(jìn)攀升。生豬存欄量及能繁母豬量均處于相對(duì)低位水平運(yùn)行，需求改善仍需時(shí)日，對(duì)行情推動(dòng)作用有限。綜合來看，豆油與豆粕基本面走勢(shì)有所分化，故而從這一角度而言，油粕比或存上漲空間。

　　一、全球大豆供應(yīng)寬松，豆類產(chǎn)品價(jià)格整體反彈空間有限

　　美豆出口需求仍偏低迷，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至2015年11月19日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為1853848噸，前一周修正后為2186087噸，初值為2160990噸。本作物年度迄今，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)為18079619噸，上一年度同期為19491579噸。在基本面沒有實(shí)質(zhì)性利多的情況下，僅靠技術(shù)面支持，反彈空間是有限的。此外，市場(chǎng)關(guān)注已久的阿根廷大選結(jié)果終于出爐，阿根廷反對(duì)黨候選人勝出，而反對(duì)黨候選人主張取消出口限制，他曾經(jīng)表示在上臺(tái)后將會(huì)把大豆出口稅從目前的35%減少到30%，之后每年下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。而我們已經(jīng)知道，在全球大豆產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高、供應(yīng)壓力不減的形勢(shì)下，這無疑是對(duì)豆類市場(chǎng)未來價(jià)格走勢(shì)形成利空沖擊。全球大豆產(chǎn)量走勢(shì)如圖1所示。但值得注意的是，由于具體品種基本面有所分化，因此對(duì)不同品種沖擊的程度亦有所差異。

　　二、油脂正逢消費(fèi)旺季，或提振其走勢(shì)

　　一般而言，四季度是油脂的消費(fèi)旺季。但隨著時(shí)間的推移，包裝油備貨高峰即將啟動(dòng)，對(duì)油脂行情形成利好，油脂盤面走勢(shì)在很大程度上將受到需求向好的提振與支撐。另據(jù)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)的消息，11月份前20天馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量比上月同期減少10%，并且預(yù)計(jì)明年1季度的降幅可能更大，這顯然對(duì)包括棕櫚油在內(nèi)的油脂價(jià)格構(gòu)成利好支持。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)棕櫚油仍無庫存壓力，全國(guó)港口棕櫚油庫存總量為63.43萬噸，較上月同期的70.88萬噸下降7.45萬噸，降幅為10.5%。棕櫚油港口庫存走勢(shì)如圖2所示。另外，值得注意的是，由于前期大量基差要集中結(jié)價(jià)，油廠了解空頭頭寸，這無疑是對(duì)盤面形成助推作用，帶動(dòng)豆油現(xiàn)貨價(jià)格向好發(fā)展。截至本月27日，張家港四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為5850元/噸，較月初的5750元/噸上漲了100元/噸。張家港24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格為4350元/噸，較前期的4150元/噸上漲了200元/噸，上漲幅度較為明顯。張家港四級(jí)豆油及24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)如圖3所示。

　　三、油廠豆粕庫存漸進(jìn)攀升，而下游需求不濟(jì)

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫存量止降回升，當(dāng)周進(jìn)口大豆總庫存量為328.13萬噸，較上周的291.95萬噸增加36.18萬噸，增幅12.39%。隨著時(shí)間的推移，進(jìn)口大豆將陸續(xù)到港，大豆港口庫存將繼續(xù)放量，當(dāng)前已突破700萬噸關(guān)口，庫存水平達(dá)到7096890噸，其走勢(shì)如圖4所示，預(yù)計(jì)大豆庫存量將繼續(xù)增加。在大豆貨源充足以及壓榨利潤(rùn)等因素的共同驅(qū)動(dòng)下，油廠開機(jī)率維持在高位水平，當(dāng)前油廠的開機(jī)率為53.79%，較上周的53.41%增加0.38個(gè)百分點(diǎn)，這就意味著豆粕供應(yīng)量將漸進(jìn)增加。按照油廠目前的開機(jī)計(jì)劃測(cè)算，第48周全國(guó)各油廠大豆壓榨總量將提升至170萬噸，較47周的169.09萬噸略增0.53%。截至目前，按照 2015/2016大豆壓榨年度來計(jì)算，全國(guó)大豆壓榨量總計(jì)為11632300噸，較2014/2015年度同期的9730988噸增加1901312噸，增幅為19.53%。從上述數(shù)據(jù)清晰可知，供應(yīng)呈寬松態(tài)勢(shì)發(fā)展。

　　但由于需求疲弱以及期貨市場(chǎng)空頭氛圍較濃，故而導(dǎo)致油廠豆粕出貨速度緩慢，豆粕庫存量止降回升，甚至部分油廠出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象，而飼料企業(yè)入市采購非常謹(jǐn)慎，新增合同量明顯減少，使得油廠未執(zhí)行合同量有所下降。截至11月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫存量為63.4萬噸，較上周的57.1萬噸增加6.3萬噸，增幅達(dá)11.03%，較去年同期的39.44萬噸增長(zhǎng)60.75%。當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同量為248.83萬噸，較上周的285萬噸減少36.17萬噸，下降12.69%，較去年同期的384.98萬噸下降35.36%。豆粕庫存量的攀升以及未執(zhí)行合同量的下降不利于提振其期價(jià)盤面走勢(shì)，后市難言樂觀。

　　需求改善仍需時(shí)日，對(duì)行情推動(dòng)作用有限。國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，尤其是生豬養(yǎng)殖并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，這在很大程度上制約了對(duì)飼料需求。當(dāng)前，生豬存欄量以及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場(chǎng)指標(biāo)性數(shù)據(jù)均處于相對(duì)低位水平運(yùn)行，這意味著生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)對(duì)飼料以及飼料原料的消耗進(jìn)度有所放緩，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)狀況依然未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)和改善，飼養(yǎng)市場(chǎng)恢復(fù)仍需時(shí)日，終端市場(chǎng)消費(fèi)依舊不佳，飼料企業(yè)整體采購原料心態(tài)偏謹(jǐn)慎，多以隨用隨買為主，故而不利于豆粕的消耗。

　　盡管當(dāng)前全國(guó)生豬平均價(jià)格呈震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)運(yùn)行，價(jià)格處于相對(duì)高位水平，22個(gè)省市生豬平均價(jià)為16.18元/千克，但生豬價(jià)格上漲并非需求放量帶動(dòng)，而是生豬存欄量維持在較低水平，導(dǎo)致其供應(yīng)生豬能力偏弱所導(dǎo)致。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月份，我國(guó)生豬存欄量為39080萬頭，較2014年10月份的43541萬頭同比大幅下降了4461萬頭，下降幅度達(dá)到10.25%。生豬存欄量走勢(shì)如圖5所示。

　　從上述數(shù)據(jù)圖中可以清晰地看出，生豬存欄量盡管環(huán)比有所增加，但依然處于相對(duì)低位水平，其供應(yīng)能力不強(qiáng)可見一斑。

　　此外，我國(guó)能繁母豬存欄量亦處于低位水平，截至2015年10月份，其存欄量已跌破4000萬頭，為3848萬頭，較2012年高峰值的5078萬頭下降了1230萬頭，下降幅度達(dá)到24.22%。我國(guó)能繁母豬存欄量走勢(shì)如圖6所示。能繁母豬存欄量處于低位水平，表明市場(chǎng)供應(yīng)仔豬能力不強(qiáng)，即意味著生豬存欄量供應(yīng)來源收窄，從而不利于其存欄量的可持續(xù)性增加，進(jìn)而不利于對(duì)飼料原料的消耗。

　　綜上所述，在基本面因素的驅(qū)動(dòng)下，豆油與豆粕走勢(shì)或?qū)⒂兴只推杀然虼嫔蠞q可能。

本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。