期貨交易所、期貨公司和投資者三者的國(guó)際化當(dāng)是推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化的重要抓手

　　1 期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程與現(xiàn)狀

　　期貨市場(chǎng)國(guó)際化離不開(kāi)對(duì)外開(kāi)放，而期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放不僅要“走出去”，還要“引進(jìn)來(lái)”。期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，亦是期貨交易所、期貨公司和投資者三大市場(chǎng)主體“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”的發(fā)展歷程。

　　初期境外期貨交易階段（從20世紀(jì)90年代初到1994年），主要表現(xiàn)為期貨公司和投資者“走出去”開(kāi)展外盤(pán)交易。在這一階段，以境外代理業(yè)務(wù)為主的期貨交易日漸活躍，寬松的監(jiān)管環(huán)境使得各地方批準(zhǔn)成立的期貨經(jīng)紀(jì)公司均可從事境外期貨交易。但是，各地市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻不統(tǒng)一致使中介機(jī)構(gòu)參差不齊、魚(yú)龍混雜，加之以境外會(huì)員代理方式進(jìn)入境外交易所這一模式導(dǎo)致的代理鏈冗長(zhǎng)和溝通成本高昂，頻頻引發(fā)沖突糾紛和風(fēng)險(xiǎn)事件。最終以國(guó)務(wù)院1994年3月發(fā)文明令禁止境外期貨代理業(yè)務(wù)收尾，進(jìn)入清理整頓階段（從1994年到2001年）。

　　期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程重啟，得益于中國(guó)加入WTO，這也預(yù)示著進(jìn)入創(chuàng)新試點(diǎn)階段。創(chuàng)新試點(diǎn)階段，各市場(chǎng)主體國(guó)際化有不同程度的發(fā)展。

　　境內(nèi)投資者“走出去”啟動(dòng)較早，尚不暢通

　　2001年《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》落地，而至今獲準(zhǔn)參與境外套期保值業(yè)務(wù)的僅限31家國(guó)有企業(yè)。參與境外期貨交易進(jìn)行套期保值不是國(guó)有企業(yè)的“專(zhuān)利”，其他企業(yè)同樣具有避險(xiǎn)需求。我國(guó)尚有大量企業(yè)和個(gè)人投資者只能望“洋”興嘆，境內(nèi)投資者“走出去”仍不暢通。

　　期貨公司“走出去”步伐較快，國(guó)際化尚存差距

　　目前，6家期貨公司在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)為內(nèi)地在香港或海外的分支機(jī)構(gòu)代理相關(guān)業(yè)務(wù)；3家期貨公司獲準(zhǔn)開(kāi)展境外代理試點(diǎn)準(zhǔn)備業(yè)務(wù)。此外，2013年7月，通過(guò)海外跨國(guó)收購(gòu)成立的廣發(fā)金融交易（英國(guó)）有限公司，獲批成為L(zhǎng)ME圈內(nèi)交易會(huì)員，成為期貨公司國(guó)際化一次有益嘗試。整體來(lái)看，期貨公司國(guó)際化道路如同摸著石頭過(guò)河，與美國(guó)FCM國(guó)際化程度尚存差距。

　　境外機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來(lái)”工作有序推進(jìn)，步伐加快

　　在境外投資者“引進(jìn)來(lái)”方面，近年來(lái)境外投資者僅可通過(guò)QFII參與我國(guó)期貨市場(chǎng)，而隨著2015年8月《境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》開(kāi)始施行，以原油期貨作為第一個(gè)特定品種引入境外交易者進(jìn)行交易有望落地。在境外資金參股方面，目前，國(guó)內(nèi)形成4家具有外資背景的期貨公司，其不僅可以提高國(guó)內(nèi)期貨公司的經(jīng)營(yíng)水平，而且有助于推動(dòng)期貨行業(yè)格局新變化。

　　期貨交易所國(guó)際化進(jìn)程邁開(kāi)步伐，謀求突破

　　2015年11月18日，由上海證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所與德意志交易所集團(tuán)在法蘭克福合資組建的中歐國(guó)際交易所正式開(kāi)業(yè)，在歐洲打造離岸人民幣資產(chǎn)的交易和定價(jià)中心，可滿(mǎn)足投資者對(duì)人民幣的融資和投資需求，建設(shè)綜合風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)平臺(tái)，成為境內(nèi)資本市場(chǎng)在境外的重要延伸。在上海自貿(mào)區(qū)掛牌的國(guó)際能源交易中心，原油期貨的推出上市漸行漸近。我國(guó)期貨交易所國(guó)際化還體現(xiàn)在兩方面：一是期貨產(chǎn)品合作開(kāi)發(fā)；二是加入國(guó)際性期貨期權(quán)行業(yè)協(xié)會(huì)、簽署諒解備忘錄實(shí)現(xiàn)信息共享、研討交流等形式。整體來(lái)看，我國(guó)期貨交易所國(guó)際化正在邁出堅(jiān)實(shí)的步伐。

　　2 推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化面臨的挑戰(zhàn)

　　期貨市場(chǎng)國(guó)際化，就是通過(guò)產(chǎn)品、制度、投資主體和資本的國(guó)際化來(lái)實(shí)現(xiàn)期貨價(jià)格的國(guó)際化，從而獲得期貨定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)。在這一過(guò)程中，管理體制改革和法規(guī)的建設(shè)尤為重要，唯有尋求與國(guó)際市場(chǎng)通行規(guī)則和慣例接軌，不另起爐灶，才能避免造成“走不出去”也“引不進(jìn)來(lái)”的尷尬局面。而作為推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化的重要抓手，期貨交易所、期貨公司、境內(nèi)投資者受限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展水平，在推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程中存在的一些具體問(wèn)題使得推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

　　“中國(guó)特色”束縛期貨交易所創(chuàng)新發(fā)展

　　近年來(lái)，伴隨著世界經(jīng)濟(jì)貨幣化、金融化、自由化、一體化進(jìn)程加速，公司制改制、并購(gòu)重組、公開(kāi)上市、跨界融合等已經(jīng)成為國(guó)際期貨交易所發(fā)展新趨勢(shì)，期貨交易日益集中，出現(xiàn)了一批具有國(guó)際影響力的期貨交易場(chǎng)所。

　　目前，“中國(guó)特色”的期貨市場(chǎng)體制局限期貨交易所產(chǎn)品創(chuàng)新、制度優(yōu)化和服務(wù)提升。我國(guó)現(xiàn)有期貨交易所無(wú)論是公司制還是會(huì)員制，都是由政府主導(dǎo)創(chuàng)立、“自上而下”強(qiáng)制性制度變遷的產(chǎn)物，由證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理，政府干預(yù)色彩較濃，帶有明顯的“中國(guó)特色”，這與國(guó)際通行的會(huì)員制和公司制交易所存在不少差異。此外，中國(guó)特有的“五位一體”體系下監(jiān)管端口前移，期貨交易所在期貨市場(chǎng)中扮演了服務(wù)者和監(jiān)管者雙重角色，監(jiān)管部門(mén)對(duì)期貨交易所管辦不分的問(wèn)題較為突出。在目前這種政府“既管又辦”的體制之下，監(jiān)管層的“奶媽心理”一定程度上局限了期貨交易所產(chǎn)品創(chuàng)新、制度優(yōu)化和服務(wù)提升，使其很難與國(guó)際通行體制接軌實(shí)現(xiàn)真正轉(zhuǎn)變，打造具有國(guó)際品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際化期貨交易服務(wù)平臺(tái)受到制約。

　　“僧多粥少”之下期貨公司亟待突圍

　　現(xiàn)階段，眾多投資者和企業(yè)由于政策受限只能望“洋”興嘆。期貨公司境外代理業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)投資者和企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)提供了契機(jī)，推進(jìn)期貨公司境外代理業(yè)務(wù)開(kāi)展實(shí)現(xiàn)“走出去”具有重要意義。

　　作為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)，境外代理業(yè)務(wù)的開(kāi)展與期貨公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模大小、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力高低等息息相關(guān)。然而，近年來(lái)，期貨市場(chǎng)“僧多粥少”局面越發(fā)凸顯，常年依賴(lài)單一通道類(lèi)業(yè)務(wù)盈利而引發(fā)的傭金端激烈競(jìng)爭(zhēng)使得期貨公司手續(xù)費(fèi)收入持續(xù)下滑，加之創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未帶來(lái)真正有意義的績(jī)效增長(zhǎng)，嚴(yán)重制約期貨行業(yè)發(fā)展壯大。此外，期貨行業(yè)“馬太效應(yīng)”日益明顯，期貨公司“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的兩極分化現(xiàn)象突出。現(xiàn)階段，我國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的弱小和創(chuàng)新發(fā)展不足已經(jīng)成為制約期貨公司國(guó)際化的短板，加快推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展刻不容緩。

　　投資者“走出去”遭遇市場(chǎng)短板

　　投資者國(guó)際化，尤其是投資者“走出去”，在很大程度上是機(jī)構(gòu)投資者“走出去”。參與境外交易，在資金實(shí)力、投資理念、交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面給參與者提出更高要求，機(jī)構(gòu)投資者才是“走出去”主體。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，“機(jī)構(gòu)少、散戶(hù)占主導(dǎo)”恰是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)格局的真實(shí)寫(xiě)照，而在清理整頓思維之下，國(guó)內(nèi)管理體制改革和法規(guī)建設(shè)落后，使得投資者尤其是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)參與期貨交易同樣受到諸多限制，更遑論參與境外期貨交易，更是加劇了這一不合理局面。同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，境內(nèi)投資者即使是機(jī)構(gòu)投資者在資金實(shí)力、投資理念、交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面與國(guó)外投資者仍然存在很大差距，在“走出去”過(guò)程中可謂困難重重。

　　3 期貨市場(chǎng)國(guó)際化任重道遠(yuǎn)

　　長(zhǎng)期以來(lái)，期貨市場(chǎng)國(guó)際化就是意味著跟國(guó)際慣例接軌，所謂接軌國(guó)際慣例實(shí)質(zhì)上是融入歐美主導(dǎo)下的國(guó)際市場(chǎng)通行規(guī)則和慣例，既包括管理體制和法律法規(guī)國(guó)際化，也包括期貨交易所、期貨公司、投資者市場(chǎng)主體國(guó)際化。

　　繼續(xù)推進(jìn)管理體制改革和法規(guī)建設(shè)

　　縱觀全球，期貨市場(chǎng)生命力之所以長(zhǎng)盛不衰，就是因其沖破不同社會(huì)制度意識(shí)形態(tài)的束縛，在全球范圍普及、成長(zhǎng)和提升。目前我們提出期貨市場(chǎng)要“走出去”、“引進(jìn)來(lái)”正是基于期貨市場(chǎng)“國(guó)際化”考慮，管理體制和法律法規(guī)同國(guó)際接軌成為必然。與國(guó)際接軌，就是要求我們應(yīng)了解和借鑒國(guó)際市場(chǎng)通行規(guī)則和慣例，立足中國(guó)期貨市場(chǎng)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”的要求，使管理體制和法律法規(guī)成為與世界期貨監(jiān)管和運(yùn)作規(guī)則一體化的一部分，以適應(yīng)國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展潮流，為我國(guó)期貨市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展預(yù)留空間，推動(dòng)形成國(guó)際期貨市場(chǎng)上的“中國(guó)力量”。

　　推動(dòng)期貨交易所體制改革，打造國(guó)際化交易服務(wù)平臺(tái)

　　交易所作為期貨市場(chǎng)的核心，一直處于創(chuàng)新變革的最前沿。在期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放加速推進(jìn)背景下，境內(nèi)期貨交易所體制若“停滯不前”必將“危機(jī)四伏”。這一“既管又辦”體制需要打破，政府和交易所之間“管辦分離”迫在眉睫。

　　在加速推進(jìn)“管辦分離”以適應(yīng)期貨交易所創(chuàng)新發(fā)展的同時(shí)，境內(nèi)期貨交易所必須著手提升平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力，以產(chǎn)品創(chuàng)新為端口，優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，降低交易成本進(jìn)而打造服務(wù)型國(guó)際化交易平臺(tái)。同時(shí)，借鑒國(guó)際主流交易所發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，不僅通過(guò)擴(kuò)大境外會(huì)員比例方式引入境外機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步深化對(duì)外開(kāi)放，而且應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)際交易所之間的合作，積極推進(jìn)諸如結(jié)算價(jià)授權(quán)、交叉掛牌等多模式合作機(jī)制。整合國(guó)內(nèi)品種資源、開(kāi)拓市場(chǎng)創(chuàng)新空間，做大做強(qiáng)服務(wù)型國(guó)際化交易平臺(tái)，形成對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，才能將產(chǎn)品定價(jià)權(quán)牢牢掌握在自己手中。

　　期貨公司“內(nèi)外兼修”，打造期貨行業(yè)升級(jí)版

　　期貨公司國(guó)際化，必須注重“內(nèi)外兼修”。于內(nèi)，借助業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新“強(qiáng)筋健骨”；于外，拓展境外渠道“走出去”。

　　2014年以來(lái)，隨著一系列文件相繼落地，期貨公司作為市場(chǎng)創(chuàng)新主體，創(chuàng)新二字將伴隨期貨公司成為未來(lái)發(fā)展總基調(diào)，一系列制度創(chuàng)新和政策松綁為期貨公司創(chuàng)新發(fā)展提供適宜土壤。打鐵還需自身硬，苦練內(nèi)功應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。

　　一方面，通過(guò)調(diào)整經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)和盈利模式，整合資源，深耕傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一方面，進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、與其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。與此同時(shí)，以子公司為端口，充分發(fā)揮“風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家”優(yōu)勢(shì)，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)外互動(dòng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在此基礎(chǔ)之上，通過(guò)配合實(shí)體企業(yè)走出去，期貨公司可以積極推進(jìn)境外代理業(yè)務(wù)，其將不再局限于國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和品種，而是在全球視野下，探索自身的業(yè)務(wù)模式和培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，并在全球的市場(chǎng)上與國(guó)際機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)的期貨行業(yè)將在這一過(guò)程中實(shí)現(xiàn)新一輪的蛻變。

　　投資者國(guó)際化應(yīng)循序漸進(jìn)，“引進(jìn)來(lái)”協(xié)同“走出去”

　　目前“機(jī)構(gòu)少、散戶(hù)占主導(dǎo)”的市場(chǎng)格局下，要求我們必須把培育機(jī)構(gòu)投資者放在工作首位。因此，在投資者國(guó)際化進(jìn)程中應(yīng)該注重循序漸進(jìn)，先引進(jìn)境外投資者，再引導(dǎo)投資者走向境外。

　　通過(guò)境外投資者“引進(jìn)來(lái)”，不僅可以助推機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的發(fā)展壯大，還可以帶來(lái)先進(jìn)的監(jiān)管理念變革，同時(shí)能夠培育正確的、先進(jìn)的投資理念和交易模式創(chuàng)新，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度、投資理念等與國(guó)際接軌，為境內(nèi)投資者“走出去”奠定基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)投資者參與境外市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，也是發(fā)展所需。在機(jī)構(gòu)投資者培育過(guò)程中，除了政策松綁消除機(jī)制體制障礙之外，同樣需要人才培養(yǎng)。通過(guò)引進(jìn)和自主培養(yǎng)相結(jié)合，打造“既懂現(xiàn)貨，又懂期貨”、“既懂場(chǎng)內(nèi)，又懂場(chǎng)外”、“既懂商品，又懂金融”、“既懂境內(nèi)，又懂境外”、“既懂金融投資，又懂風(fēng)險(xiǎn)管理”復(fù)合型人才隊(duì)伍，這是期貨市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放取得成功的基礎(chǔ)和前提。

　　以“一帶一路”戰(zhàn)略為突破口，爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)

　　大宗商品定價(jià)權(quán)，歸根結(jié)底就是以人民幣作為大宗商品定價(jià)貨幣，通過(guò)期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放，引導(dǎo)國(guó)際化產(chǎn)品、制度、投資主體和資本參與期貨國(guó)際化價(jià)格形成過(guò)程，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格可承受，資源可控制。而“一帶一路”戰(zhàn)略通過(guò)輸出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和整合沿線(xiàn)資源，將為推動(dòng)期貨市場(chǎng)向西開(kāi)放、重構(gòu)貿(mào)易定價(jià)規(guī)則和貨幣體系帶來(lái)新機(jī)遇。

　　“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家資源豐富，同我國(guó)具備很強(qiáng)的貿(mào)易互補(bǔ)性，但這一區(qū)域商品期貨市場(chǎng)發(fā)展不平衡的特征非常突出。除倫敦作為原油與有色金屬定價(jià)中心外，沿線(xiàn)其他國(guó)家期貨市場(chǎng)普遍發(fā)展不足。

　　隨著“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)，重構(gòu)貿(mào)易定價(jià)規(guī)則和貨幣體系迎來(lái)窗口期，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)當(dāng)以此為機(jī)遇，協(xié)同人民幣國(guó)際化，積極加強(qiáng)跨國(guó)間期貨市場(chǎng)的“走出去”與“引進(jìn)來(lái)”，在為區(qū)域內(nèi)日益增長(zhǎng)的經(jīng)貿(mào)往來(lái)提供跨國(guó)界的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的同時(shí)，也為期貨市場(chǎng)打通向西開(kāi)放通道。這不僅有助于提升中國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的能力，也進(jìn)一步深化爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)的戰(zhàn)略進(jìn)程。

　　2015年9月，《關(guān)于構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制的若干意見(jiàn)》出臺(tái)，其中特別強(qiáng)調(diào)要“擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放”，期貨市場(chǎng)國(guó)際化迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。縱觀國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，管理體制和法律法規(guī)國(guó)際化是一項(xiàng)長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性工程，而主體國(guó)際化方面，期貨交易所國(guó)際化步伐最為緩慢，而期貨公司國(guó)際化腳步明顯快于期貨交易所和投資者國(guó)際化，即便如此，相較于國(guó)外成熟的期貨經(jīng)紀(jì)中介機(jī)構(gòu)仍存在較大差距，期貨市場(chǎng)國(guó)際化之路任重而道遠(yuǎn)。