文眼

　　大宗商品需求疲弱，PPI持續(xù)40個(gè)月下降，這樣的走勢(shì)還會(huì)延續(xù)多久？綜合內(nèi)外部環(huán)境看，短時(shí)間內(nèi)這種下行趨勢(shì)恐怕難以改變。然而，正所謂否極泰來。外部因素主要是美元因素和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。這兩大亂源雖然難以把握，但是其風(fēng)險(xiǎn)在今年已提前釋放了很大一部分，所以明年還會(huì)怎樣，已經(jīng)有所預(yù)警。而內(nèi)部因素主要是對(duì)新常態(tài)的認(rèn)識(shí)與調(diào)整。經(jīng)過近兩年特別是今年的陣痛，明年宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)緩和過來，進(jìn)入結(jié)構(gòu)更趨合理的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。由此推測(cè)，明年大宗商品市場(chǎng)有轉(zhuǎn)好的條件，大宗商品價(jià)格也有回升的可能。這正是陳克新先生給出的答案。

　　――亞夫

　　2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較前期高點(diǎn)基本“腰斬”。受其影響，大宗商品需求疲弱，致使PPI指數(shù)持續(xù)40多個(gè)月下降，結(jié)構(gòu)性通縮趨勢(shì)開始顯現(xiàn)。展望2016年影響大宗商品趨勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，一些需求負(fù)面因素將在上半年集中顯現(xiàn)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息，將會(huì)成為商品市場(chǎng)行情的最后一擊。但進(jìn)入下半年后，由于加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的舉措，以及前期出臺(tái)的寬松政策陸續(xù)顯效，宏觀經(jīng)濟(jì)將觸底回升，從而帶動(dòng)大宗商品行情反彈。

　　陳克新

　　2015年宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，凸顯商品市場(chǎng)供大于求

　　2015年中國(guó)大宗商品市場(chǎng)壓力沉重，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)“腰斬”

　　總體來看，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度全國(guó)GDP增速6.9%，比較前些年14%增速高點(diǎn)已經(jīng)“腰斬”，有觀點(diǎn)認(rèn)為實(shí)際增速可能更低，差不多就是“硬著陸”。受其影響，大宗商品市場(chǎng)低迷，CCPI價(jià)格指數(shù)陷入負(fù)增長(zhǎng)泥沼難以扭轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性通縮局面開始顯現(xiàn)。

　　分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落因素，主要在于需求動(dòng)力青黃不接，在消費(fèi)、創(chuàng)新、改革等新引擎還處于成長(zhǎng)階段，尚未擔(dān)綱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Φ耐瑫r(shí)，貿(mào)易出口、固定資產(chǎn)投資等傳統(tǒng)引擎卻急劇衰減。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年前3季度中國(guó)對(duì)外出口同比下降1.9%，其中第三季度出口同比下降3.7%，具有加速下滑跡象。同期固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長(zhǎng)10.3%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)12.0%)，增速比上半年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，比較前期高點(diǎn)也是“腰斬”。尤其是前三季度全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資僅同比名義增長(zhǎng)2.6%，增速比1至8月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。目前，房地產(chǎn)投資同比增速已從兩年前的20%以上跌至不足3%，為1998年房改以來最低水平。

　　全國(guó)固定資產(chǎn)投資急劇減速，對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)造成很大拖累。2015前3季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值，按可比價(jià)格計(jì)算同比增幅已經(jīng)回落至6.2%，其中9月份增速為5.7%，持續(xù)回落局面尚未扭轉(zhuǎn)。主要工業(yè)產(chǎn)品，如粗鋼、水泥、汽車等都已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，致使1-8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降1.9%。

　　雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)第三駕馬車居民消費(fèi)有所抬頭，但動(dòng)力不夠強(qiáng)大，距離中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力（居民消費(fèi)占整體消費(fèi)比重70%左右）還有長(zhǎng)路要走。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年前3季度全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.5%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.5%)，增速僅比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)同期投資和出口所減少的需求份額。而且從發(fā)展趨勢(shì)來看，中國(guó)需求不足所引發(fā)的持續(xù)去庫(kù)存和去產(chǎn)能達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)后，不排除引發(fā)大量下崗可能，這將刺激居民儲(chǔ)蓄傾向，產(chǎn)生居民消費(fèi)抑制。

　　2.經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行抑制商品總量需求

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，致使大宗商品需求疲弱加劇。 主要表現(xiàn)為投資品需求疲弱引發(fā)初級(jí)產(chǎn)品需求下降。作為投資品中的代表品種鋼材，近些年來的國(guó)內(nèi)消費(fèi)（不含出口，下同）一直呈現(xiàn)減速態(tài)勢(shì)。據(jù)測(cè)算，2015年前3季度全國(guó)粗鋼消費(fèi)同比增速已經(jīng)萎縮至2%左右，比較前些年20%以上的增長(zhǎng)水平，完全是“斷崖式”跌落。其他投資產(chǎn)品中，如水泥、玻璃、有色金屬、載重汽車、工程機(jī)械等，其增長(zhǎng)速度也都有很多回落。

　　鋼材、有色金屬材料、橡膠制品、載重汽車等投資品需求疲弱，致使各種礦石、原油、橡膠等初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口增長(zhǎng)乏力。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年1―10月份累計(jì)，全國(guó)8種重要初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口量為117837萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.8%，比去年同期增速回落了12個(gè)百分點(diǎn)。其中鐵礦石進(jìn)口量為77451萬(wàn)噸，下降0.5%；氧化鋁進(jìn)口量372萬(wàn)噸，下降11.2%。這從一個(gè)側(cè)面反映出中國(guó)國(guó)內(nèi)需求確實(shí)在減弱。

　　流通領(lǐng)域需求及庫(kù)存需求極度萎縮，成為2015年中國(guó)大宗商品需求低迷的重要因素。自2014年以來，鋼鐵、有色、橡膠、礦石等一大批貿(mào)易商破產(chǎn)倒閉，或者因?yàn)樾б娌缓枚顺鍪袌?chǎng)；即使一些仍在艱難經(jīng)營(yíng)的貿(mào)易企業(yè)，受到“買漲不買落”市場(chǎng)法則驅(qū)使，亦將經(jīng)營(yíng)庫(kù)存壓縮至最低水平，有些企業(yè)完全零庫(kù)存經(jīng)營(yíng)，這種情況幾乎蔓延至所有大宗商品消耗企業(yè)，包括金屬冶煉、石油化工、橡膠制品、油脂加工、紡織服裝等企業(yè)，這就使得2015年中國(guó)大宗商品商業(yè)庫(kù)存水平（包括隱性庫(kù)存和顯性庫(kù)存，剔除國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備）繼續(xù)大幅縮減，比如全國(guó)鋼材的實(shí)際庫(kù)存水平估算不到常年水平的三分之一，“擠出量”超過6000萬(wàn)噸，從而加大了國(guó)內(nèi)需求萎縮程度。據(jù)蘭格鋼鐵云商平臺(tái)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2015年10月底，全國(guó)29個(gè)重點(diǎn)城市鋼材社會(huì)庫(kù)存量為878萬(wàn)噸，同比下降9.8%，達(dá)到十幾年來最低水平。

　　3.供大于求壓迫市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下跌

　　需求疲弱，凸顯商品供應(yīng)過剩，致使價(jià)格指數(shù)不斷下滑。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2015年10月份，全國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)（CCPI）為93.59點(diǎn)，比去年同期下降24.1%，比今年初下降9.6%。重要大宗商品中，能源類價(jià)格同比降幅最大，達(dá)到38.4%；其次為鋼鐵類下降31%；橡膠類下降24.5%，礦產(chǎn)類下降20.6%；農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)類和有色金屬類下降幅度亦超過10%。

　　國(guó)內(nèi)重要大宗商品期貨價(jià)格中，2015年11月下旬鐵礦石價(jià)格跌至300元/噸，螺紋鋼跌破1700元/噸關(guān)口，天然橡膠價(jià)格跌破萬(wàn)元/噸大關(guān)；其他?、鋁、煤炭、焦炭等產(chǎn)品價(jià)格亦很低迷。

　　從2014年全年各月環(huán)比情況來看，整體價(jià)格曲線基本呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢(shì)，只有少數(shù)月份有所揚(yáng)升。

　　受到大宗商品價(jià)格持續(xù)走低影響，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)負(fù)增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過三年，結(jié)構(gòu)性通貨緊縮局面已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　明年經(jīng)濟(jì)增速觸底回升,商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)向回暖

　　2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？總體來看，一些需求負(fù)面因素將在上半年集中顯現(xiàn)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息，將會(huì)成為大宗商品市場(chǎng)行情的最后一擊。但進(jìn)入下半年后，因?yàn)闆Q策層加碼穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，并且前期所出臺(tái)的寬松政策陸續(xù)顯效，宏觀經(jīng)濟(jì)或許利空出盡后觸底回升，從而帶動(dòng)商品行情回暖。

　　1.明上半年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落

　　因?yàn)闆Q策層不主張不下猛藥，刺激力度較弱，已批復(fù)投資項(xiàng)目難以迅速、全面開工，所以上半年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資水平依然不高，尤其是新開工項(xiàng)目不多，并對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生拖累。受其影響，上半年中國(guó)物價(jià)水平依然低迷，企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存，流通領(lǐng)域庫(kù)存和生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存進(jìn)一步萎縮，從而加大工業(yè)生產(chǎn)需求壓力。

　　從國(guó)際環(huán)境來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速預(yù)期，亦會(huì)抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反過來又會(huì)加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力，由此出現(xiàn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的利空循環(huán)。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)今年12月份，或者明年一季度可能加息，貨幣寬松力度有所收緊，勢(shì)必會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生暫時(shí)性負(fù)面沖擊。所以最近國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)都紛紛下調(diào)2015年和2016年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，普遍下調(diào)了0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。如果2016年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇真的不如人意，那么將主要體現(xiàn)在上半年，致使同期出口不容樂觀。

　　由此預(yù)計(jì)2016年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落，上半年經(jīng)濟(jì)增速有可能逼近6.5%，甚至更低。受其影響，大宗商品需求依然疲弱，上半年全國(guó)8種重要大宗商品需求同比增幅低于5%。中國(guó)需求疲弱，對(duì)于進(jìn)口形成掣肘，凸顯全球大宗商品市場(chǎng)中國(guó)需求壓力。

　　消費(fèi)需求疲弱，加劇產(chǎn)能過剩，又會(huì)引發(fā)供應(yīng)廠商更大力度競(jìng)爭(zhēng)。2015年全球大宗商品價(jià)格所以繼續(xù)大幅跌落，其中跨國(guó)公司借助于低成本優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)產(chǎn)擠占市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)行為，已經(jīng)成為其主導(dǎo)力量。比如盡管鐵礦石價(jià)格大幅下跌，但由于世界礦業(yè)巨頭生產(chǎn)成本較低，力拓每噸現(xiàn)金成本不到20美元，相比當(dāng)前的50美元售價(jià)仍有很高的利潤(rùn)，因此有能力在低價(jià)位下增加產(chǎn)量。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，世界礦業(yè)巨頭之一的淡水河谷2015年第三季度鐵礦石產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.9%，而全球第二大礦業(yè)公司力拓的鐵礦石產(chǎn)量則大增12%。與此同時(shí)，世界礦業(yè)巨頭的鐵礦石出口量超過了同期產(chǎn)量。礦業(yè)巨頭力拓的產(chǎn)量報(bào)告顯示，力拓在2015年第三季度鐵礦石出口量為9130萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17%，高出8610萬(wàn)噸的同期產(chǎn)量，這意味著世界礦業(yè)巨頭低價(jià)擴(kuò)產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略取得了顯著成效。

　　因?yàn)閲?guó)內(nèi)外部分高成本企業(yè)繼續(xù)“掙扎死扛”，并由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，加之世界礦業(yè)巨頭所在國(guó)家的貨幣貶值效應(yīng)，預(yù)計(jì)嘗到甜頭的世界礦業(yè)巨頭，將堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)降價(jià)擠壓高成本礦山的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略不變，沙特石油公司等其他巨頭亦會(huì)采用相同戰(zhàn)略，因此今后全球大宗商品價(jià)格還會(huì)走低。如果不出大的意外，預(yù)計(jì)2016年上半年大宗商品價(jià)格將會(huì)達(dá)到谷底。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為今后國(guó)際市場(chǎng)鐵礦石價(jià)格將跌至30美元/噸，原油價(jià)格跌至30美元/桶。

　　國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格繼續(xù)低迷，甚至進(jìn)一步跌落，無疑會(huì)加大國(guó)內(nèi)企業(yè)壓力，致使行業(yè)利潤(rùn)下降，企業(yè)虧損增加；同時(shí)各級(jí)政府強(qiáng)調(diào)“鐵腕環(huán)?！?，亦會(huì)抑制落后產(chǎn)能釋放，但即便如此，出于維護(hù)市場(chǎng)份額需要，全國(guó)相關(guān)企業(yè)依然保持較大規(guī)模生產(chǎn)水平，不會(huì)大面積減產(chǎn)。比如遭遇價(jià)格重創(chuàng)的一些重要金屬產(chǎn)品中，2015年前10月全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量4735萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.6%；10種有色金屬產(chǎn)量4261萬(wàn)噸，增長(zhǎng)8.4%；鋼材產(chǎn)量93430萬(wàn)噸，亦增長(zhǎng)1%；只有粗鋼67510萬(wàn)噸，下降2.2% 。其實(shí)，2015年1―10月份全國(guó)粗鋼產(chǎn)量是否只有67510萬(wàn)噸還值得懷疑？因?yàn)橥阡摬漠a(chǎn)量為93430萬(wàn)噸，前者高出后者25920萬(wàn)噸，其超出幅度高達(dá)38%，尤其是9、10月份鋼材產(chǎn)量超過粗鋼產(chǎn)量5672萬(wàn)噸，其超出幅度高達(dá)42%，這種100斤麥子磨出140斤面粉的數(shù)據(jù)嚴(yán)重背離了常理。雖然鋼材產(chǎn)量中存在一些重復(fù)計(jì)算，但從歷史數(shù)據(jù)分析，其差距也不應(yīng)當(dāng)如此懸殊。這也從一個(gè)側(cè)面反映出中國(guó)企業(yè)抗跌價(jià)、抗虧損能力非常強(qiáng)大。由此可見，2015年四季度和2016年上半年大宗商品市場(chǎng)壓力沉重，整體價(jià)格水平繼續(xù)低迷，出現(xiàn)持續(xù)性大幅上漲的可能性不大。

　　2.利空出盡后下半年經(jīng)濟(jì)趨向回升

　　2016年上半年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的繼續(xù)回落，開始逼近6.0關(guān)口，將會(huì)逐步產(chǎn)生許多經(jīng)濟(jì)問題和社會(huì)問題，比如企業(yè)大面積虧損、財(cái)政稅收萎縮、實(shí)業(yè)率上升，貸款還本付息違約，甚至引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低于6.0%，那就進(jìn)入了中低速增長(zhǎng)階段，勢(shì)必使得中國(guó)“十三五”收入翻番目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)在市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力尚未充分釋放，甚至還在增加。所以，依然沉重的經(jīng)濟(jì)下行壓力，將會(huì)促使決策層加碼刺激措施。預(yù)計(jì)這些措施大概有五個(gè)方面：

　　一是強(qiáng)化舊有增長(zhǎng)功能中的投資關(guān)鍵作用。

　　就中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能而言，主要有兩大方面。一是傳統(tǒng)增長(zhǎng)功能，即投資、出口增長(zhǎng)所提供的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力；另一個(gè)是所謂新功能，即改革創(chuàng)新、居民消費(fèi)所提供的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。由于目前新功能、新動(dòng)力(310328,基金吧)尚在成長(zhǎng)初級(jí)階段，一時(shí)不能擔(dān)綱中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要引擎，而且舊功能中出口并不完全取決于我們，不是都由中國(guó)說了算，這就使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，暫時(shí)還只能更多地借助于舊功能中的投資拉動(dòng)，即發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。為此發(fā)改委不斷以大力度批復(fù)投資項(xiàng)目，2015年前3季度批復(fù)項(xiàng)目投資額達(dá)到3.2萬(wàn)億元。其中9月份以來，發(fā)改委就批復(fù)了39個(gè)項(xiàng)目，總投資規(guī)模達(dá)1.26萬(wàn)億元，今后還會(huì)繼續(xù)批復(fù)，并采取措施推動(dòng)所批項(xiàng)目開工。發(fā)改委最近還明確提出，2015年四季度要將投資穩(wěn)增長(zhǎng)放到各項(xiàng)工作的首位。

　　現(xiàn)在影響投資水平回升的關(guān)鍵問題，是缺乏資金，這就使得已批復(fù)投資項(xiàng)目不能迅速、全面開工，形成強(qiáng)大需求動(dòng)力。預(yù)計(jì)新一年內(nèi)決策層有可能實(shí)施更寬松貨幣政策和更積極財(cái)政政策，解決建設(shè)資金不足問題。如果2016年內(nèi)中國(guó)投資增速因此大幅度提升，中國(guó)需求疲弱局面將會(huì)顯著改觀，全國(guó)大宗商品市場(chǎng)行情也會(huì)為之一振。

　　二是更多房地產(chǎn)“救市”措施出臺(tái)。

　　在推動(dòng)投資增長(zhǎng)方面，房地產(chǎn)行業(yè)的支柱作用再度被強(qiáng)化。刺激房地產(chǎn)投資將會(huì)成為地方政府穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的主抓重點(diǎn)。最近中央領(lǐng)導(dǎo)提出要化解房地產(chǎn)庫(kù)存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)很快會(huì)有相關(guān)配套措施出臺(tái)：如降低購(gòu)房首付、滿足按揭需求、降低購(gòu)房貸款利率和稅費(fèi)、予以購(gòu)房補(bǔ)貼、政府直接購(gòu)房等。

　　現(xiàn)在松動(dòng)房地產(chǎn)控制的措施已經(jīng)在一線城市和部分二線城市顯示效應(yīng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年10月份全國(guó)城市超過半數(shù)新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲，同比上漲城市也增加到12個(gè)。預(yù)計(jì)隨著更多“救市”措施的出臺(tái)，尤其是全國(guó)商品房去庫(kù)存的加快，2016年下半年房地產(chǎn)開工項(xiàng)目會(huì)有較多增加，從而提升大宗商品需求。

　　三是繼續(xù)金融機(jī)構(gòu)“雙降”。

　　目前全國(guó)外匯占款呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，物價(jià)指數(shù)中PPI持續(xù)40多個(gè)月為負(fù)，CPI漲幅放緩，結(jié)構(gòu)性通縮局面明顯。同時(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家接近于零的貸款利率相比，中國(guó)現(xiàn)在實(shí)際貸款利率依然在5%左右，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)承受的利息負(fù)擔(dān)太重。同時(shí)我們的存款準(zhǔn)備金率還高達(dá)百分之十幾，凍結(jié)著巨量資金。另一方面，大量已批復(fù)投資項(xiàng)目，包括許多“補(bǔ)短板”投資項(xiàng)目，卻缺乏資金而不能全面、迅速開工，加大了經(jīng)濟(jì)下行壓力。這就使得今后金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)“雙降”成為可能，并且降準(zhǔn)力度大于降息。金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)“雙降”，對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極效應(yīng)，尤其是對(duì)房地產(chǎn)效應(yīng)顯著，這也有利于提振大宗商品需求。

　　四是擴(kuò)大財(cái)政赤字和盤活沉淀資金。

　　隨著經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模擴(kuò)大，中國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模也具有提高空間。預(yù)計(jì)2016年中國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模有可能提高至3%。這就使得政府可使用資金增加，借此提高對(duì)于“補(bǔ)短板”投資活動(dòng)的支持。與此同時(shí)，決策層還將以更大力度盤活存量資金，促進(jìn)投資建設(shè)。截至2015年8月底，政府已收回中央和地方存量資金109億元和2966億元。有資料顯示到2015年9月底，國(guó)家政府機(jī)關(guān)團(tuán)體存款量巨大，超出想像。這些巨量沉淀資金的盤活，進(jìn)入投資領(lǐng)域，勢(shì)必促使下半年投資水平回升。

　　五是提高地方政府債務(wù)置換數(shù)額。

　　經(jīng)全國(guó)人大、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部2015年已經(jīng)下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。最近市場(chǎng)傳言財(cái)政部計(jì)劃再次增加2015年地方置換債券額度，從3.2萬(wàn)億元增至3.8萬(wàn)億元，甚至達(dá)到4萬(wàn)億元規(guī)模，增加幅度最高至25%。預(yù)計(jì)2016年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)實(shí)施地方政府債務(wù)置換，而且規(guī)模還可能擴(kuò)大，以覆蓋年度到期債務(wù)，支持投資活動(dòng)。

　　受到上述五個(gè)方面加碼措施影響，并由于前期出臺(tái)寬松政策效應(yīng)顯現(xiàn)，將使得下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在投資回暖帶動(dòng)之下增速觸底回升。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速（統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）回升至7.0%，甚至高出7.0%。在其帶動(dòng)之下，下半年中國(guó)大宗商品需求增加，整體市場(chǎng)有所回暖。

　　在國(guó)內(nèi)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)措施的同時(shí)，由于前期主要國(guó)家極度貨幣寬松的推動(dòng)，全球制造業(yè)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)顯露復(fù)蘇跡象。據(jù)有關(guān)資料，全球工廠訂單指數(shù)2015年10月份升至7個(gè)月來的高點(diǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)10月新訂單量和產(chǎn)出都呈現(xiàn)今年夏天以來的首次提升，PMI指數(shù)一直處于50擴(kuò)張線上方；英國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）則躥升至16個(gè)月以來的最高點(diǎn)，達(dá)到55.5，亦是目前世界最高值；日本工業(yè)生產(chǎn)也處于1年來的最高點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為日本工業(yè)強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，有可能表明東亞擺脫了最糟糕境地。此外，印度、俄羅斯、越南及一些中歐國(guó)家也都出現(xiàn)工業(yè)增長(zhǎng)。全球制造業(yè)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，理應(yīng)改善中國(guó)出口環(huán)境，最終也會(huì)成為商品需求福音。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息，意味著一段時(shí)期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)“利空出盡”。值得注意的是，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或者2016年初加息，也就意味著一段時(shí)期內(nèi)“利空出盡”。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息的必要條件是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，包括就業(yè)和通脹率等達(dá)到較好水平，這就表明世界經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟(jì)將迎來穩(wěn)定復(fù)蘇的局面。如果真是這樣的話，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有出現(xiàn)大的形勢(shì)誤判，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，勢(shì)必支持中國(guó)出口，產(chǎn)生大宗商品市場(chǎng)新動(dòng)力。

　　收到上述幾個(gè)方面的推動(dòng)，預(yù)計(jì)2016年下半年全國(guó)大宗商品消費(fèi)同比增幅超過5%。隨著供求關(guān)系有所改善，市場(chǎng)價(jià)格在上半年觸底后，將在下半年出現(xiàn)回升。

　?。ㄗ髡呦堤m格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師）