冬儲(chǔ)，從字面意思理解，就是下游企業(yè)和居民為過冬而提前儲(chǔ)備煤炭的一種行為。在資源緊缺的時(shí)候，冬儲(chǔ)會(huì)推動(dòng)煤炭價(jià)格上行，在可統(tǒng)計(jì)的前9年時(shí)間，四季度平均煤價(jià)除08年由于金融危機(jī)影響外，其余年份都出現(xiàn)不同程度的上漲。那么隨著市場環(huán)境的變化，今年的冬儲(chǔ)還會(huì)對市場有正向的影響嗎？也許，我們從神華剛公布的10月銷售政策中直接看到了神華的不安，冬儲(chǔ)疊加大秦線秋檢都沒有讓神華敢于提高一塊錢，說明市場的供需矛盾已經(jīng)激化到可以改變傳統(tǒng)規(guī)律的地步。下面我們通過對電企采購政策及上游有效供給方面的分析，力圖對冬儲(chǔ)有一個(gè)新的認(rèn)識(shí)。

　　一、大秦線秋檢對冬儲(chǔ)的影響

　　從過去4年的數(shù)據(jù)看，大秦線秋檢的10月疊加冬儲(chǔ)的10月，煤價(jià)都有不同程度的上漲。但從今年10月的情況看，神華已率先公布10月煤價(jià)維持不變的結(jié)果表明，在鐵路運(yùn)量同比下滑1成及下游需求低迷的背景下，大秦線秋檢每天實(shí)際的少送港量遠(yuǎn)低于理論的20萬噸，考慮到鐵路其他線路的補(bǔ)充及目前相對較高的下游庫存，現(xiàn)已不能夠在短期內(nèi)人為制造市場緊張格局，煤價(jià)走高缺實(shí)質(zhì)支撐。

　　二、庫存管理對冬儲(chǔ)行情的影響

　　一，煤炭庫存結(jié)構(gòu)：全口徑庫存是由下游用戶、中間港口及上游坑口庫存構(gòu)成。從全口徑庫存數(shù)據(jù)看，煤炭行業(yè)正處于去庫過程，但從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，行業(yè)庫存分化，首先，以電力企業(yè)為代表的下游庫存在今年進(jìn)行了猛烈的去庫，全國重點(diǎn)電廠庫存水平從9000萬下降目前的6000萬，但其相對水平依然處于高位，從沿海6廠的庫存可用天數(shù)看，雖然庫存絕對水平不高，但由于日耗數(shù)據(jù)的快速下滑，庫存的相對水平依然處于近年來的高位（庫存可用天數(shù)高達(dá)26天）。其次，以環(huán)渤海6港為代表的中間庫存的水平處于相對均衡的水平，但這樣的結(jié)果是由上煤企的銷售政策及傳統(tǒng)貿(mào)易商的退出導(dǎo)致的，由于煤企執(zhí)行以銷定產(chǎn)的經(jīng)營策略，港口煤企存煤基本上屬于其正常流轉(zhuǎn)的銷售量，并形成港口基本存煤，與此同時(shí)，隨著傳統(tǒng)貿(mào)易商的退出，該部分庫存接近枯竭，所以今年的港口存煤較往年偏低，但減量不大（主要為歷史上貿(mào)易囤煤）。最后，由于下游的需求的低迷及中下游的去庫行動(dòng)，導(dǎo)致上游的壓力大增，在維持市場份額及當(dāng)?shù)卣DP的壓力下，減產(chǎn)相對遲緩，導(dǎo)致上游庫存水平偏高，從山西、內(nèi)蒙重點(diǎn)礦的庫存水平可以看出，其庫存水平為近5年來的高點(diǎn)。

　　二，庫存管理：過去，由于電煤緊張，下游電企過冬是庫存水平越高越好，多多益善。但現(xiàn)在，由于下游需求的不足和價(jià)格的節(jié)節(jié)下行，電企對庫存考核目標(biāo)發(fā)生了根本性的變化，即，以庫存相對水平為考核指標(biāo)（可用天數(shù)不得高于20天）。由于下游電企執(zhí)行庫存可用天數(shù)20天的考核紅線，那么在日耗不能出現(xiàn)明顯回升的情況下，當(dāng)前的庫存水平將在較長時(shí)間內(nèi)維持在比較高的水平，電企幾無補(bǔ)庫意愿。換句話說，在新的庫存考核標(biāo)準(zhǔn)下，冬儲(chǔ)的時(shí)間點(diǎn)將大幅延后，或短期內(nèi)再無冬儲(chǔ)。

　　三、貿(mào)易行為對冬儲(chǔ)行情的影響

　　在華東電企調(diào)研心得一文中，我們對現(xiàn)在的貿(mào)易格局有詳細(xì)的闡述。在下游電企的采購公司崛起為區(qū)域性的貿(mào)易龍頭時(shí)，他們正在依靠自身的貿(mào)易地位影響電企的冬儲(chǔ)決策，在前文，我們談到庫存管理目標(biāo)使冬儲(chǔ)概念幾乎退出下游電企，那么現(xiàn)在他們貿(mào)易地位更加強(qiáng)化了這樣的退出。

　　由于采購公司與電企不分家，那么電企的庫存與采購公司的庫存不能進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分，也就是在電企庫存偏低的情況下，電企甚至不用緊急向市場要煤，只通過其采購公司庫存的流轉(zhuǎn)就能快速實(shí)現(xiàn)補(bǔ)庫動(dòng)作。也就是說，電企補(bǔ)庫對市場的沖擊通過其采購公司庫存的過濾，大大延緩了其對市場造成的沖擊。

　　四、有效供給的說明

　　在前文庫存管理一節(jié)中，我們講了下游電企庫存對冬儲(chǔ)的影響，這一節(jié)，我們談的還是庫存。在我們的全口徑庫存中，有一部分是洗煤廠洗中煤的庫存，洗中煤由熱值偏低而導(dǎo)致其外銷偏低，從市場調(diào)研反饋也可得到證實(shí)，山西地區(qū)的獨(dú)立洗煤廠還存有大量的洗中煤，在當(dāng)前市場環(huán)境下，該部分煤屬于無效供給（只是占了個(gè)庫存的名義），但隨著冬季采暖需求的出現(xiàn)，熱值偏低的洗中煤擺脫無效供給的標(biāo)簽，對采暖用煤形成有效供給，因此，在冬季采暖需求帶來消費(fèi)增量的同時(shí)，供給端無需生產(chǎn)更多的原煤，而只是將原來作為垃圾的洗中煤重新入市即可，因此，在冬季采暖剛開始，新增需求對市場的沖擊在洗中煤重新入市的背景下而有所淡化。而隨著該部分庫存的去化完成，11月后期的采暖需求或能帶來部分增量。

　　總結(jié)

　　今年的冬儲(chǔ)依然會(huì)發(fā)生，因?yàn)槎救∨妹阂廊粫?huì)入市。四季度前期，由于有效供給的上升及電企采購政策的變化，冬儲(chǔ)對市場幾無影響力，而隨著時(shí)間點(diǎn)的后移，于11月至12月，在陳年洗中煤庫存出清的情況下，冬季用煤的上升才能傳導(dǎo)致坑口端。針對煤價(jià)，在長協(xié)定價(jià)策略崩潰后，煤企不再為在談判斷中盈得主動(dòng)權(quán)而采取主動(dòng)挺價(jià)的策略，相反其貼近市場的銷售政策疊加冬儲(chǔ)概念的沒落，后期煤價(jià)堪憂。

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