當(dāng)前的厄爾尼諾天氣現(xiàn)象可謂是有記錄以來強(qiáng)度最大的一次，而且有可能會在11月-3月間達(dá)到其峰值強(qiáng)度。隨后，它會迅速減弱。然而，該現(xiàn)象對農(nóng)作物和其價格的影響會持續(xù)很長一段時間。厄爾尼諾現(xiàn)象會推高農(nóng)作物價格，而一旦厄爾尼諾于太平洋(601099,股吧)赤道沿線開始形成之后，它對農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場的影響會持續(xù)一到兩年的時間。

　　在本文中，我們討論了厄爾尼諾和其對應(yīng)現(xiàn)象拉尼娜以及農(nóng)產(chǎn)品價格波幅之間的關(guān)系。

　　厄爾尼諾是一種大規(guī)模的天氣異?，F(xiàn)象，如果赤道中部和中東部太平洋水溫較正常水溫異常增暖時，它便會發(fā)生。增溫的海水更容易蒸發(fā)，而風(fēng)向則會決定這一額外降水量的地點(diǎn)。厄爾尼諾現(xiàn)象也會改變風(fēng)的模式。太平洋赤道上空高于正常溫度的空氣會導(dǎo)致氣流上升，進(jìn)而對北美洲的風(fēng)暴路徑產(chǎn)生南向的拉力。

　　較強(qiáng)的厄爾尼諾現(xiàn)象，例如當(dāng)前以及1972年-1973年和1997-1998年的厄爾尼諾，通常會迅速地轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮痊F(xiàn)象（圖1）。拉尼娜的主要表現(xiàn)為赤道中部和中東部太平洋水溫的異常下降，從而對天氣、風(fēng)向和洋流帶來基本上相反的影響。與厄爾尼諾相比，拉尼娜在歷史上通常會導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格的下降。當(dāng)前的厄爾尼諾可能即將達(dá)到峰值并于2016年底或2017年初轉(zhuǎn)變?yōu)檩^強(qiáng)拉尼娜現(xiàn)象，農(nóng)產(chǎn)品市場參與者應(yīng)對此予以密切關(guān)注，因?yàn)樗锌赡芗觿r格波幅，增加購買期權(quán)保護(hù)的成本。

　　就波幅而言，我們發(fā)現(xiàn)玉米、大豆和小麥都存在以下穩(wěn)定關(guān)系：

　　1) 厄爾尼諾期間的波幅傾向于接近歷史平均水平。

　　2) 拉尼娜期間的波幅顯著超出歷史平均水平。

　　3) 厄爾尼諾或拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)更替時，波幅水平會出現(xiàn)顯著差異。

　　4) 拉尼娜或厄爾尼諾現(xiàn)象的強(qiáng)度越大，波幅超出正常水平的可能性就越大。

　　此前，我們曾探討過溫度指數(shù)超過隨機(jī)閥值1攝氏度（出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象）或低于隨機(jī)閥值1攝氏度（出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象）時經(jīng)通脹調(diào)整后現(xiàn)貨價格一年內(nèi)的變化（圖2）。為了平滑數(shù)據(jù)，我們選擇了第一個近期期貨（現(xiàn)貨）價格的20個交易日移動平均數(shù)，基本上約為一個月的有效數(shù)據(jù)。例如，如果溫度指數(shù)超過1963年9月移動平均數(shù)1攝氏度，那么我們分析的是1963年9月平均價格與1964年9月平均價格的變化。在這里，我們關(guān)注的是玉米、大豆和小麥的年化日均波幅。

　　圖1：厄爾尼諾現(xiàn)象通常會迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮痊F(xiàn)象（1972年-1974年 、1982年-1984年、1997年-1999年和2009年-2010年）

　　圖2：超過/低于正常溫度 1 度后1年內(nèi)經(jīng)通脹調(diào)整后的現(xiàn)貨收益

　　波幅

　　總體而言，由于對能源的依賴，到目前為止，大宗商品價格下滑將對委內(nèi)瑞拉的打擊最大，但說實(shí)話，這將不會有益于任何拉美國家。哥倫比亞，以及程度較輕的墨西總體來說，高強(qiáng)度厄爾尼諾現(xiàn)象下的波幅水平與正常情況下的波幅水平是非常相似的。“正常情況”的定義是，太平洋水溫在其正常溫度的 +/- 1 度之間。通過對比，當(dāng)高強(qiáng)度厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時，農(nóng)產(chǎn)品市場所經(jīng)歷的波幅要高得多（圖3、圖4和圖5）。這可能與厄爾尼諾指數(shù)超過-1度閥值時所出現(xiàn)的負(fù)價格趨勢有關(guān)。通常來說，價格下行時的市場波幅往往比上行時更大。能源、金屬和股票以及農(nóng)產(chǎn)品都會呈現(xiàn)出這樣的趨勢。

　　同樣，玉米、大豆和小麥在拉尼娜現(xiàn)象期間的波幅也會上升。盡管如此，在不同時期的厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象中，波幅的差異也是相當(dāng)大的（圖6-圖17）。值得注意的是，總體來說，上個世紀(jì)60年代期間的波幅要遠(yuǎn)低于60年代之后的水平。

　　厄爾尼諾或拉尼娜現(xiàn)象的峰值強(qiáng)度與隨之而來的農(nóng)產(chǎn)品價格波動幅度之間也存在一定的關(guān)系。拉尼娜現(xiàn)象下的這一關(guān)系要比厄爾尼諾現(xiàn)象下更為敏感，而且在這一關(guān)系中，大豆往往比玉米更敏感，而小麥尤為敏感。在每一張圖中（圖12-圖17），我們衡量了相關(guān)性和“P值”，后者是在考慮相關(guān)性和觀察次數(shù)的情況下，對隨機(jī)獲得這一強(qiáng)烈結(jié)果可能性的統(tǒng)計指標(biāo)。例如，5%的p值意味著在特定觀察次數(shù)下，有5%的可能性隨機(jī)獲得如此強(qiáng)烈的相關(guān)性。

　　圖3：玉米在拉尼娜現(xiàn)象中的波幅往往更大

　　圖4：大豆在拉尼娜現(xiàn)象中的波幅往往更大

　　圖5：小麥在拉尼娜現(xiàn)象中的波幅往往更大

　　圖6：玉米與厄爾尼諾

　　圖7：玉米與拉尼娜

　　圖8：大豆與厄爾尼諾

　　圖9：大豆與拉尼娜

　　圖10：小麥與厄爾尼諾

　　圖11：小麥與拉尼娜

　　圖12：玉米波幅與厄爾尼諾強(qiáng)度：相關(guān)性 = 0.36，P值 = 27%

　　圖13：玉米波幅與拉尼娜強(qiáng)度：相關(guān)性 = 0.68，P值 = 6%

　　圖14：大豆波幅與厄爾尼諾強(qiáng)度：相關(guān)性 = 0.57，P值 = 7%

　　圖15：大豆波幅與拉尼娜強(qiáng)度：相關(guān)性 = 0.84，P值 = 1%

　　圖16：小麥波幅與厄爾尼諾強(qiáng)度：相關(guān)性 = 0.07，P值 = 84%

　　當(dāng)前高強(qiáng)度厄爾尼諾現(xiàn)象可能會提升波動的幅度。此外，由于當(dāng)前高強(qiáng)度厄爾尼諾現(xiàn)象可能會在未來12個月內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楦邚?qiáng)度拉尼娜現(xiàn)象，因此這也應(yīng)該會引發(fā)對今后農(nóng)產(chǎn)品價格波幅可能加大的擔(dān)憂。然而，這一切都不可能進(jìn)一步影響市場情緒。玉米、大豆和小麥期權(quán)的隱含波幅已接近5年來的最低水平（圖18）。

　　圖17：小麥波幅與拉尼娜強(qiáng)度：相關(guān)性 = 0.54，P值 = 17%

　　圖18：有什么可擔(dān)心的？玉米、大豆和小麥期權(quán)的隱含波幅接近5年來的最低水平！

　　我們可以預(yù)想到，當(dāng)前的厄爾尼諾現(xiàn)象在結(jié)束之前可能會帶來更大的波幅。到目前為止，當(dāng)前的厄爾尼諾現(xiàn)象還沒有使農(nóng)產(chǎn)品價格發(fā)生大的變化。美國和加拿大的玉米、大豆和小麥的收成都還不錯，而阿根廷、巴西的大豆和小麥則獲得豐收。有些人甚至認(rèn)為厄爾尼諾可能會提振南美的收成，農(nóng)產(chǎn)品價格因此可能下跌。雖然有可能會出現(xiàn)這種情況，但我們對此觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度。我們認(rèn)為明智的做法是要觀察整整一年或整個作物周期之后才能確定厄爾尼諾對作物價格的影響，而根據(jù)我們的指標(biāo)（高于常規(guī)溫度1攝氏度），當(dāng)前的厄爾尼諾是于6月才開始的。本次厄爾尼諾及其影響還將伴隨我們很多個月的時間。

　　總結(jié)

　　玉米、大豆和小麥期權(quán)的隱含波幅非常低，如果當(dāng)前的高強(qiáng)度厄爾尼諾現(xiàn)象帶來高于常態(tài)的波幅，這可能是一個買進(jìn)的好時機(jī)。

　　如果當(dāng)前的高強(qiáng)度厄爾尼諾轉(zhuǎn)變成高強(qiáng)度拉尼娜現(xiàn)象，那么波幅有可能飆升，1973年和1998年便是如此。

　　厄爾尼諾的強(qiáng)度越強(qiáng)，波幅往往越大，尤其是玉米和大豆。

　　拉尼娜現(xiàn)象的強(qiáng)度和價格波幅之間的關(guān)系比厄爾尼諾和價格波幅之間的關(guān)系更緊密，這一點(diǎn)適用于玉米、大豆和小麥。

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