上海期貨交易所衍生品高級(jí)總監(jiān) 祁國(guó)中

　　和訊期貨消息 由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)與深圳市人民政府共同舉辦的“第11屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)”于12月3日―12月5日在深圳召開(kāi)。

　　本屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請(qǐng)了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專(zhuān)家、學(xué)者及深圳市政府及證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、國(guó)內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領(lǐng)袖精英參會(huì)。大會(huì)將圍繞“如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、線(xiàn)上與線(xiàn)下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關(guān)心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場(chǎng)直播。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　主持人：謝謝汪滔教授的精彩演講。剛才總結(jié)了交易的商品指數(shù)的難點(diǎn)，又點(diǎn)出了下一步指數(shù)的展望。接下來(lái)演講主題是上海期貨交易所指數(shù)發(fā)展情況，演講者是上海期貨交易所衍生品部高級(jí)總監(jiān)祈國(guó)中。有請(qǐng)！

　　祈國(guó)中：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位同事，女士們、先生們，大家下午好！剛才汪滔教授講的特別好，把指數(shù)的基本概念、交易的難點(diǎn)、未來(lái)發(fā)展的展望都已經(jīng)講完了，我接著后面完成一個(gè)作業(yè)。因?yàn)槲冶救艘彩巧辖淮螽厴I(yè)的學(xué)生，汪教授沒(méi)教我，但是也是我的老師。他留的作業(yè)我要做一做，看是否符合要求。上海期貨交易所我們是組織者，我們研究要做，更關(guān)鍵是為市場(chǎng)提供適合的產(chǎn)品，看是否符合大家的要求。今天借這個(gè)機(jī)會(huì)給大家介紹一下上海期貨交易所在指數(shù)業(yè)務(wù)方面做的一些工作以及未來(lái)的打算，和大家分享一下。

　　我的介紹分三部分：一是介紹我們國(guó)家發(fā)展商品指數(shù)的意義和市場(chǎng)潛力，這個(gè)講的簡(jiǎn)單一點(diǎn)。二是介紹上海期貨交易所在商品指數(shù)方面我們是怎么設(shè)計(jì)的，我們的設(shè)計(jì)思路和基本做法。三是匯報(bào)我們上海期貨交易所對(duì)商品指數(shù)的衍生品，包括期貨、基金方面我們的一些現(xiàn)有進(jìn)展和未來(lái)的打算。

　　商品作為一個(gè)大的投資品類(lèi)，它對(duì)我們的市場(chǎng)有很重要的作用，我從幾方面來(lái)理解一下它對(duì)我們的作用。它對(duì)抗通脹和交易多元化方面是很有利的補(bǔ)充，國(guó)家國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展的若干意見(jiàn)，也就是新的國(guó)九條明確提出在資本市場(chǎng)要發(fā)展商品指數(shù)等交易工具，等于我們交易所要完成這項(xiàng)任務(wù)是有政策的指導(dǎo)，也是政策的要求。第二個(gè)，我們研究表明，商品指數(shù)對(duì)提供長(zhǎng)期的多頭資金、對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定有好處，因?yàn)樯唐分笖?shù)是機(jī)構(gòu)投資者和期貨市場(chǎng)之間的橋梁，它能夠滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者對(duì)抗通脹和組合多元化的需求。各國(guó)央行都在發(fā)現(xiàn)全球通脹是常態(tài)也是可以看到的事情，可以提供相關(guān)的功能。研究表明有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)的深度，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好的套保，提高套期保值的效率。作為實(shí)體企業(yè)的套期保值來(lái)講，利用商品指數(shù)可以得到有效的價(jià)格情況和投資的指引。因?yàn)樯唐分笖?shù)大多數(shù)情況下都會(huì)領(lǐng)先于CPI和PPI，對(duì)對(duì)沖行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)提供可以使用的工具，這是我們對(duì)商品指數(shù)對(duì)市場(chǎng)作用的基本理解。

　　我們的同事在國(guó)外一本教科書(shū)上總結(jié)了這么幾點(diǎn)，商品作為重要資產(chǎn)類(lèi)別能夠提供一些什么樣的收益?？傮w來(lái)講可以提供不依賴(lài)于投資技術(shù)、商品內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生的投資回報(bào)，有這么幾部分：一是風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)資料上講的套期保值者在進(jìn)行套期保值的同時(shí)會(huì)產(chǎn)生一定的議價(jià)，這部分收益作為投資者有可能獲得這部分議價(jià)，首先要獲得的是價(jià)格不確定性得到的風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)。

　　二是商品的長(zhǎng)期的投資來(lái)講，均值是有一個(gè)回歸過(guò)程，不同的商品之間波動(dòng)性不相關(guān)，沒(méi)有很強(qiáng)的相關(guān)性，據(jù)研究表明，在商品的籃子里面，不同的商品今年好，明年就可能長(zhǎng)的差一點(diǎn)，今年收益好，明年可能收益差，商品組合里面不斷進(jìn)行調(diào)整，降低或者抬高某一商品的比重。有可能會(huì)對(duì)組合投資的穩(wěn)定性提出很好的要求，同時(shí)也會(huì)得到比較好的預(yù)期結(jié)果。三是固定收益方面，在商品基金里面可能全部的資金只有一部分會(huì)用在我們投資與商品或者相關(guān)的指數(shù)、期貨，還有一部分資金可以投資固定收益的產(chǎn)品，這部分也是商品投資方式的常用的，也是經(jīng)?？梢垣@得的一種收益方式。

　　四是所謂便利收益，與庫(kù)存有關(guān)，投資商品，你可以用庫(kù)存進(jìn)行抵押融資，如果是貴金屬，是黃金或者其他貴金屬，可以用這些貴金屬進(jìn)行租賃，租賃和融資都可以得到一定的收益。

　　五是一些意外驚喜，剛才我也聽(tīng)到有的同事介紹了，在市場(chǎng)中有些整體的、突然的通貨膨脹，大家沒(méi)有想到，為此商品價(jià)格意外上漲，或者國(guó)際市場(chǎng)情況的變化，甚至經(jīng)濟(jì)、軍事沖突等等會(huì)造成意外的驚喜，使商品價(jià)格上漲或者意外下跌，都會(huì)對(duì)商品投資者提供另外一種回報(bào)。這五種回報(bào)方式是我們的同事在教科書(shū)上找到的概括性總結(jié)，每種投資都不一定在一個(gè)投資者身上得以體現(xiàn)。

　　美國(guó)期貨市場(chǎng)有很多的商品指數(shù)的投資者，主要投資于ETF、ETP、ETN這些指數(shù)基金的方式進(jìn)行投資，這下面有一個(gè)CFTC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)清晰的看到，在期貨市場(chǎng)商品指數(shù)的投資占的份額還是相當(dāng)大，可以看到第一張餅圖里面31%的金額在美國(guó)期貨市場(chǎng)是由商品指數(shù)占的，69%是其他的投資方式。我們經(jīng)常談到通過(guò)期貨市場(chǎng)交易比較大、比較成熟的?的期貨市場(chǎng)，在美國(guó)也是比較大的市場(chǎng)，在銅的市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)更加的傾向于商品的指數(shù)化投資，有60%都是基金在持有的，40%才是其他的一些。比較而言，中國(guó)的期貨市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)方面、持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)方面，我們還有改進(jìn)的空間。上面就簡(jiǎn)單介紹了我們商品投資在國(guó)際上的做法。

　　我的同事們也給我提供了一個(gè)信息，就是在投資領(lǐng)域，大約在資產(chǎn)配置方面有5%的基金最終會(huì)配置到商品中來(lái)，有這么一個(gè)簡(jiǎn)單的推算，中國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模，2014年12月31日，也就是去年年底，預(yù)算銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、基金、券商、資管和信托，當(dāng)時(shí)的估計(jì)是53.63萬(wàn)億的組合規(guī)模，如果按5%的配比配到商品中來(lái)，新增的資金量會(huì)達(dá)到2.6萬(wàn)億。這是比較大的總額。我們?cè)龠M(jìn)一步推導(dǎo)，去年年底有色金屬是4個(gè)，它的總的持倉(cāng)金額是2100多億。如果我們2萬(wàn)多億新增機(jī)構(gòu)投資者、新增資金，有1/3分流到有色金屬來(lái)，可能會(huì)新增8938億的新增資金，這是比較理想情況。保守統(tǒng)計(jì)，有1/10流進(jìn)來(lái)，會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期資金2861億，相對(duì)去年年底的2311億是翻了一倍。這個(gè)資金規(guī)?？梢灶A(yù)期的效果是值得期待的。

　　第二方面我想給大家介紹一下，上期所商品指數(shù)是怎么設(shè)置的，一些基本情況，上海指數(shù)我們有一個(gè)系列的框架設(shè)計(jì)，包括綜合性指數(shù)也包括行業(yè)指數(shù)，也包括單個(gè)商品指數(shù)，最頂層是上期商品綜合指數(shù)，把上海期貨交易所大宗、工業(yè)原料等的期貨指數(shù)統(tǒng)統(tǒng)包進(jìn)去，就是上期的綜合指數(shù)，我們內(nèi)部已經(jīng)設(shè)計(jì)基本結(jié)束。中間行業(yè)有三個(gè)，一個(gè)是工業(yè)指數(shù)，這個(gè)我們已經(jīng)推出來(lái)了，在我們各大媒體、環(huán)評(píng)系統(tǒng)都有發(fā)布。還有能源化工等我們都在研究過(guò)程中。第三層根據(jù)市場(chǎng)需求、市場(chǎng)要求，各個(gè)機(jī)構(gòu)投資的需要，我們會(huì)開(kāi)發(fā)不同的指數(shù)，這些還在研究過(guò)程中，還沒(méi)有推出來(lái)。作為大類(lèi)我們有三個(gè)結(jié)構(gòu)。對(duì)于指數(shù)具體來(lái)講，每種指數(shù)風(fēng)格不一樣，我們現(xiàn)在也有一些初步的規(guī)劃，我們最簡(jiǎn)單的編一些價(jià)格指數(shù)，在這上面我們可以做改進(jìn)?？紤]到汪老師講的問(wèn)題，我們會(huì)推出超額收益指數(shù)，也有全收益指數(shù)，這些都是在我們的指數(shù)團(tuán)隊(duì)，今年在努力工作的范圍。

　　我們的指導(dǎo)思想是這樣的，緊緊圍繞市場(chǎng)需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我們交易所，也是我們指數(shù)工作的基本的核心。在具體的工作中，我們堅(jiān)持兩個(gè)原則，第一個(gè)就是我們的產(chǎn)品要服務(wù)于創(chuàng)新，第二個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)管理也要有所創(chuàng)新，我們既要做好產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)對(duì)風(fēng)控方面也投入了很大的精力，就是不能因?yàn)閯?chuàng)新而忽略了風(fēng)險(xiǎn)控制，讓市場(chǎng)平穩(wěn)、創(chuàng)新，同時(shí)穩(wěn)定、長(zhǎng)期發(fā)展。在鞭策每個(gè)指數(shù)的時(shí)候，我們兼顧三方面，作為上海期貨交易所，我們的指數(shù)要有標(biāo)尺性，對(duì)某個(gè)行業(yè)、某個(gè)領(lǐng)域的價(jià)格走勢(shì)有一定的標(biāo)尺，或者是晴雨表的作用，這是最基本的作用。如果一個(gè)指數(shù)不能反應(yīng)這點(diǎn)那肯定是失敗的。我們的指數(shù)在這個(gè)基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)一些產(chǎn)品，所以指數(shù)應(yīng)該滿(mǎn)足于可以投資的功能。剛才汪教授講的很細(xì)，我不展開(kāi)講。第三個(gè)是作為期貨市場(chǎng)，我們對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制要求很高，風(fēng)險(xiǎn)控制的端口逐漸前移，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)初期階段，甚至指數(shù)開(kāi)發(fā)階段就注意到指數(shù)是不能被操縱的，有很強(qiáng)的操縱性。為后期開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品提供比較好的條件。

　　指數(shù)的基礎(chǔ)上，我們會(huì)開(kāi)發(fā)一些相關(guān)的機(jī)構(gòu)合約，在設(shè)計(jì)過(guò)程中要參考現(xiàn)有商品期貨期貨合約的成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也會(huì)參考國(guó)外類(lèi)似產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)。把國(guó)內(nèi)外一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)綜合起來(lái)來(lái)吸收進(jìn)我們的指數(shù)期貨合約的設(shè)計(jì)中去。優(yōu)先發(fā)展也是我們目前比較成熟的產(chǎn)品，就是上期有色金屬指數(shù)，我們感覺(jué)有色金屬這些品種與通脹相關(guān)性比較大，GPI關(guān)聯(lián)比較密切，投資方、投資界是有所需求的。我們國(guó)家也是有色金屬的生產(chǎn)和消費(fèi)的大國(guó)，上海期貨交易所金屬板塊6個(gè)，蔣博士做了具體的介紹，他已經(jīng)站在我們的有色金屬產(chǎn)量97%，完全可以代表中國(guó)的板塊。在期貨方面，它目前是國(guó)內(nèi)最成熟，影響力比較大，行業(yè)參與度比較高的板塊。所以我們優(yōu)先要推出的，而且優(yōu)先開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品就是上期有色金屬。

　　指數(shù)開(kāi)發(fā)過(guò)程，14年前我們有專(zhuān)門(mén)的工作室來(lái)開(kāi)始我們上海期貨交易所的商品指數(shù)研發(fā)工作，6年之后，我們交易所完成了指數(shù)的編制，并于當(dāng)年進(jìn)入了試運(yùn)行，這個(gè)指數(shù)編制結(jié)束之后，試運(yùn)行開(kāi)始比較平穩(wěn)，也得到各界的認(rèn)可。當(dāng)年獲得上海市金融創(chuàng)新獎(jiǎng)的二等獎(jiǎng)，2010年也是上海市第一次推出這個(gè)金融創(chuàng)新獎(jiǎng)，我們剛剛完成的指數(shù)被納入試點(diǎn)，得到大家的肯定，獲得二等獎(jiǎng)。2012年12月26日，交易所正式公開(kāi)發(fā)布這個(gè)指數(shù)。幾年來(lái)，指數(shù)運(yùn)行很正常，表現(xiàn)很良好，各方的反應(yīng)也比較積極。當(dāng)然我們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中也不斷聽(tīng)取行業(yè)內(nèi)，特別是企業(yè)和專(zhuān)家學(xué)者對(duì)我們指數(shù)的建議，也做了條的調(diào)整，更好的貼近需求。從去年5月19日開(kāi)始，我們開(kāi)始進(jìn)行了指數(shù)期貨的仿真交易，對(duì)我們?cè)O(shè)計(jì)的期貨合約以及交易規(guī)則進(jìn)行了仿真測(cè)試。

　　下面這個(gè)圖代表了滬深300和我們的指數(shù)的走勢(shì)圖，我們的指數(shù)的基期是2002年1月7號(hào)，基點(diǎn)是一千點(diǎn)。行情轉(zhuǎn)發(fā)商，比如萬(wàn)德咨詢(xún)、大智慧(601519,股吧)等都有我們的行情，交易所的網(wǎng)站，和訊網(wǎng)等金融網(wǎng)站也有我們相關(guān)的行情。在期貨日?qǐng)?bào)、證券日?qǐng)?bào)等專(zhuān)業(yè)的報(bào)紙上也有專(zhuān)版介紹我們的指數(shù)，中央人民廣播電臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道也播報(bào)我們的指數(shù)行情。大家去上海就知道，陸家嘴(600663,股吧)隧道上來(lái)之后有一個(gè)天橋，上面有一個(gè)很寬的LED屏，上面也是播報(bào)我們上期所的指數(shù)，也就是說(shuō)無(wú)論是天上飛還是上網(wǎng)還是看報(bào)紙還是聽(tīng)電臺(tái)，甚至開(kāi)車(chē)，都能夠看到我們上期所的指數(shù)，我們正在把我們的指數(shù)以各種方法播出去，讓大家熟悉、接受。

　　我們?cè)O(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候，對(duì)國(guó)內(nèi)外的指數(shù)進(jìn)行了研究，我們之所以選擇有色金屬指數(shù)，就是因?yàn)樗硇院軓?qiáng)，最近現(xiàn)貨產(chǎn)量占有色金屬的97%以上，而且這些數(shù)據(jù)都是上海期貨交易所可以交易、市場(chǎng)中獲得，可靠性比較高，有一定代表性，而且這些產(chǎn)品交易相對(duì)比較活躍。國(guó)際上有些指數(shù)比較著名，剛才汪教授也提到了，比較早的就是美國(guó)的CRB指數(shù)，這是比較早，它的商品有19個(gè)，其中能源有4個(gè)，工業(yè)金屬有3個(gè)，貴金屬有2個(gè)，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)3個(gè)，畜產(chǎn)品和軟飲化工有3個(gè)。能源和貴金屬是指數(shù)的主要構(gòu)成部分，也是占了很大的權(quán)重。剛才教授也談到高盛指數(shù)好像歸到標(biāo)普旗下，它有原油，美國(guó)原油、汽油、柴油、天然氣。金屬方面有5個(gè)，我們特別關(guān)注金屬，還有彭博的商品指數(shù)有19個(gè)商品，其中金屬有4個(gè)，有36個(gè)產(chǎn)品，它的金屬比較多一點(diǎn)，有6個(gè)基本金屬，都有，貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等都包括在內(nèi)。和我們最接近、最想象的是倫敦金屬交易所的價(jià)格指數(shù)。以倫敦交易所6種基本金屬的價(jià)格來(lái)設(shè)計(jì)的，和我們差不多，這個(gè)指數(shù)在很多方面，我們?cè)O(shè)計(jì)過(guò)程中參照了它的做法，也有很多不同的計(jì)算方式。

　　第二個(gè)是對(duì)權(quán)重進(jìn)行設(shè)計(jì)，我們長(zhǎng)期進(jìn)行交易的產(chǎn)品，我們是取它5年內(nèi)，每個(gè)月的月均持倉(cāng)金額來(lái)計(jì)算權(quán)重。以持倉(cāng)金額大家可以看到，它是我們重要的指標(biāo)。產(chǎn)品交易量有大有小，持倉(cāng)金額也不同，我們對(duì)不同的品種也設(shè)了上限和下限，商品再多不能超過(guò)60%，再少也要有8%的權(quán)重，超出上限和下限的進(jìn)行權(quán)重再分配，以確保指數(shù)反應(yīng)整個(gè)有色金屬市場(chǎng)各個(gè)產(chǎn)品的基本情況。每年的8月，我們新產(chǎn)品加入的時(shí)候，我們用展期窗口進(jìn)行調(diào)整，這個(gè)表是我們今年調(diào)整的時(shí)候，8月13日6個(gè)基本商品的權(quán)重……

　　現(xiàn)在在指數(shù)權(quán)重的設(shè)計(jì)方面，一般有這幾個(gè)基本的方法、做法。等權(quán)重，所有商品權(quán)重一樣，這是最原始的做法。比如羅杰斯指數(shù)，根據(jù)商品相關(guān)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量，包括消費(fèi)量，根據(jù)這個(gè)來(lái)作為權(quán)重確定依據(jù)。第三種方法是德意志銀行的商品指數(shù)的設(shè)計(jì)方法，以流動(dòng)性指標(biāo)，比如成交量、持倉(cāng)量作為權(quán)重的確定依據(jù)。我們和它很接近，我們?nèi)〉氖浅謧}(cāng)金額作為我們權(quán)重的確定依據(jù)。倫敦根據(jù)總和，包括流動(dòng)性指標(biāo)和成交量指標(biāo)混合起來(lái)作為指標(biāo)。從這些方法來(lái)看，我們覺(jué)得從及時(shí)性、滯后性和混合型進(jìn)行評(píng)價(jià)，從及時(shí)性來(lái)看，成交量權(quán)重方案，持倉(cāng)量和加權(quán)量是比較好的。如果用產(chǎn)量和消費(fèi)量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)獲得比較慢一點(diǎn)，有點(diǎn)滯后。有些方案是結(jié)合流動(dòng)性指標(biāo)又結(jié)合產(chǎn)量和消費(fèi)量的指標(biāo)，有這種做法，但是我們沒(méi)有采取這個(gè)做法。對(duì)于合約的滾動(dòng)方式，教授講到了，每個(gè)月15號(hào)如果碰到節(jié)假日我們會(huì)順延，15號(hào)各兩個(gè)交易日，一共5個(gè)交易日作為滾動(dòng)窗口，每天以20%的比例進(jìn)行滾動(dòng)。舊合約退出，新的合約加入，5天時(shí)間完成合約的滾動(dòng)。

　　第三部分匯報(bào)指數(shù)衍生品開(kāi)發(fā)的情況，主要是講我們仿真交易的合約，我們這張就是我們所設(shè)計(jì)的上期所有色金屬的合約。每個(gè)承受點(diǎn)10元，最小變革價(jià)位是0.2個(gè)點(diǎn)，當(dāng)月、次月、第三月及隨后兩個(gè)季后，每個(gè)10個(gè)點(diǎn)。最后交割日期是等同于最后交易日。仿真交易和模擬交易的過(guò)程中，對(duì)我們的合約條款逐步完善，廣泛吸取了市場(chǎng)的意見(jiàn)，讓它進(jìn)一步貼近市場(chǎng)。我們看哪些企業(yè)利用我們的市場(chǎng)，我們覺(jué)得現(xiàn)有實(shí)體企業(yè)中三類(lèi)都可以利用我們的市場(chǎng)，一是生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)企業(yè)可以利用我們的上期所的有色金屬指數(shù)，利用它來(lái)很好的預(yù)測(cè)未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)以及精準(zhǔn)行業(yè)的指示，結(jié)合自己的實(shí)際情況，對(duì)未來(lái)的產(chǎn)量、生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行控制，對(duì)消費(fèi)企業(yè)來(lái)講，可以借鑒我們的指數(shù)了解上游生產(chǎn)原材料的指數(shù)，使它的生產(chǎn)成本保持穩(wěn)定和平穩(wěn)。貿(mào)易企業(yè)可以?xún)?yōu)化庫(kù)存管理，價(jià)格漲的高、預(yù)期好多庫(kù)存，如果預(yù)期不好可以少一點(diǎn)庫(kù)存。節(jié)約庫(kù)存的資金，提高貿(mào)易企業(yè)的收益率。

　　下面這兩張圖展現(xiàn)了我們CPI和PPI高度吻合，用它有一定的預(yù)測(cè)CPI和PPI的作用，而且有前導(dǎo)性。企業(yè)直接參與未來(lái)指數(shù)期貨市場(chǎng)有什么作用？可能對(duì)交易意圖還是有一定的作用，不至于把交易意圖暴露的過(guò)于明確，畢竟是對(duì)一攬子的產(chǎn)品構(gòu)成的。多個(gè)產(chǎn)品同步交易是可以降低風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)產(chǎn)品交易量過(guò)大，可能會(huì)造成沖擊，對(duì)一攬子的商品沖擊會(huì)比較少一點(diǎn)。也可以豐富他們的產(chǎn)品，之前做單個(gè)期貨的合約，現(xiàn)在可以一攬子的做。比如它做4手的指數(shù)期貨，就可能相當(dāng)于3手銅、1手錫和鎳，也可以利用我們指數(shù)期貨結(jié)合于個(gè)別的單個(gè)的期貨合約來(lái)套做，合成套保的策略，看起來(lái)操作很復(fù)雜，但是對(duì)于不同的投資者操作目的不同、目的不同，豐富了套期保值的方法和策略。指數(shù)期貨合約和標(biāo)準(zhǔn)期貨價(jià)格之間，有時(shí)候也會(huì)產(chǎn)生一些差價(jià)，也提供一些套利的機(jī)會(huì)，產(chǎn)生差價(jià)的原因不同市場(chǎng)參與者不同，這些投資者他們的交易目的也是不同的，不同的投資者、不同的交易目的可能在不同的產(chǎn)品之間帶來(lái)一定的價(jià)差，產(chǎn)生套利的機(jī)會(huì)。

　　美國(guó)期貨市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，它幾類(lèi)用戶(hù)，可以看到，非商業(yè)用戶(hù)、互換交易商和實(shí)體用戶(hù)。對(duì)生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)選擇以賣(mài)來(lái)鎖定價(jià)格，而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，美國(guó)的情況很多是買(mǎi)入投資，他們希望獲得長(zhǎng)期的收益。這些增量的資金也為實(shí)體企業(yè)套期保值提供了豐富的市場(chǎng)流動(dòng)性。我們目前在開(kāi)發(fā)研究的指數(shù)，包括我們上期所的價(jià)格指數(shù)，包括基礎(chǔ)上發(fā)展的超額收益指數(shù)和全收益指數(shù)可以做對(duì)比，紅色是我們的全收益指數(shù)，滬深300可以看到是綠色的，應(yīng)該說(shuō)下面三條線(xiàn)是很好的，全收益指數(shù)有時(shí)候可以獲得平均的收益率、固定收益率，要加上這塊，可以高一點(diǎn)。我們交易所除了研究指數(shù)期貨之外，我們的指數(shù)產(chǎn)品本身也為基金公司、各類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)衍生品提供了很好的基礎(chǔ)工具。上半年，我們的國(guó)投瑞銀基金(,)公司推出了基于我們白銀期貨的LOF產(chǎn)品，待會(huì)兒會(huì)講相關(guān)的情況。產(chǎn)品推出之后，各個(gè)期貨公司，應(yīng)該是基金公司對(duì)我們的產(chǎn)品興趣很大，示范作用很明顯，有很多公司提出要求，基于我們的現(xiàn)有指數(shù)，也包括我們的綜合指數(shù)、行業(yè)指數(shù)，也提出來(lái)一些單個(gè)的期貨商品的指數(shù)，要開(kāi)發(fā)一些相關(guān)的產(chǎn)品。比如開(kāi)發(fā)ETF，也有想開(kāi)發(fā)LOF，我們逐漸和大家進(jìn)行溝通交流。

　　上午我還去了幾家公司進(jìn)行交流，前基金公司15家我們走完了，和大家進(jìn)行了很好的溝通，我們感覺(jué)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商品的投資是有興趣的。我們要做的工作就是把我們的基礎(chǔ)打好，把風(fēng)險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)好，把我們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)的更符合投資者的要求，使交易成本更低，風(fēng)險(xiǎn)更穩(wěn)定。這樣我們才可以為資本市場(chǎng)提供套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)各方面正向的作用。通過(guò)大家的努力，上海期貨交易所指數(shù)方面，服務(wù)各類(lèi)投資者新的業(yè)務(wù)一定會(huì)有很好的發(fā)展，也會(huì)為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)揮作用。我節(jié)介紹這么多。謝謝大家！

　　主持人：謝謝祈博士的演講。從他的演講當(dāng)中也有很多新的信息，平時(shí)大家比較關(guān)注上海期貨交易所的有色指數(shù)，那么剛才祈博士演講當(dāng)中具體介紹了這個(gè)指數(shù)的具體的結(jié)構(gòu)，包括他的參數(shù)是什么時(shí)候調(diào)整的，這些信息對(duì)大家來(lái)說(shuō)，我想也是比較重要的。有興趣的可以接下來(lái)進(jìn)一步交流。

　　接下來(lái)的演講主題是商品期貨投資與基金發(fā)展，演講人是國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金基金經(jīng)理趙建。有請(qǐng)！

　　本文僅代表作者本人觀(guān)點(diǎn)，與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀(guān)點(diǎn)判斷保持中立，不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。