多家基金管理公司表示，已于12月2日收到通知，通知要求進(jìn)一步甄別、確認(rèn)涉嫌配資的偏股型??資管產(chǎn)品。涉嫌配資私募資管產(chǎn)品核實(shí)確認(rèn)表應(yīng)于12月4日前上報(bào)，基金公司與子公司分別報(bào)送。此前監(jiān)管層對(duì)融資融券和場(chǎng)外配資等散戶加杠桿行為已調(diào)整到位，現(xiàn)在開(kāi)始清理私募資管場(chǎng)外配資，且融資類收益互換也被收緊。從這一系列動(dòng)作可以看出，監(jiān)管層去杠桿決心之大。但這里面有兩個(gè)問(wèn)題：一、監(jiān)管層為什么不遺余力地對(duì)股市去杠桿？二、股市去杠桿之后，資金將流向何處？

　　股市去杠桿早在今年1月份就已經(jīng)開(kāi)始，1月底，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)督導(dǎo)的通知》，稱“將開(kāi)展險(xiǎn)資兩融業(yè)務(wù)檢查，日期未定”；2月份，證券公司被禁止通過(guò)代銷傘形信托、P2P平臺(tái)等為客戶提供融資類相關(guān)服務(wù)；4月份，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁開(kāi)展產(chǎn)外股票配資、傘形信托；5月份，兩融降杠桿，大部分券商下調(diào)股票折算率、提高融資保證金；6月份，全面清理場(chǎng)外配資；7月份，監(jiān)管清理配資賬戶；11―12月份，監(jiān)管層清理公募基金、私募產(chǎn)品杠桿。去杠桿仍在繼續(xù)，股市猶驚弓之鳥(niǎo)，聞去杠桿則跳水。在這種情況下，我們不禁要問(wèn)：為什么監(jiān)管層去杠桿決心如此之大，杠桿對(duì)股市究竟有多大危害？

　　高杠桿不僅會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)，而且更為重要的是會(huì)抑制資金從金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)?！度嗣袢?qǐng)?bào)?海外版》8月3日刊登銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星的文章稱，大到國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)以及企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，小到個(gè)人住房的購(gòu)買、消費(fèi)的實(shí)現(xiàn)，這里面都有金融杠桿在發(fā)揮作用。但從歷次國(guó)際金融危機(jī)可以看出，高負(fù)債、高杠桿帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融杠桿作用大，但不能被神化，金融加杠桿的興奮退去后往往面臨著去杠桿的痛苦。

　　自2014年年初，我國(guó)就實(shí)行積極穩(wěn)健的貨幣政策，不同期限基準(zhǔn)利率經(jīng)歷了一個(gè)大幅下調(diào)的過(guò)程，許多利率品種創(chuàng)下歷史低點(diǎn)。與此相對(duì)的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率下降幅度不僅未有相同幅度的下降，甚至其融資成本并未有多大改觀。也就是說(shuō)，央行釋放的流動(dòng)性，大部分并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是以高杠桿形式流入股市，這也解釋了為什么監(jiān)管層去杠桿的決心如此之大。這并不是說(shuō)監(jiān)管層不希望股市走牛，而是監(jiān)管層希望看到一個(gè)健康的牛市。高杠桿之下的牛市是脫離了公司業(yè)績(jī)本身的虛假行情，如無(wú)根之木，一旦泡沫破裂，其帶來(lái)的危害將是難以想象的，故監(jiān)管層去杠桿與其希望看到牛市出現(xiàn)并不矛盾。

　　股市去杠桿已接近尾聲，那么去杠桿之后，從股市流出的大量資金流入何處，如何才能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是我們要關(guān)心的問(wèn)題。我們認(rèn)為，資金會(huì)通過(guò)債券進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。繼10月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化方向改革有關(guān)工作的意見(jiàn)》后，國(guó)家發(fā)改委日前又下發(fā)《關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券申報(bào)程序 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見(jiàn)》，進(jìn)一步放松企業(yè)債發(fā)行要求，簡(jiǎn)化了企業(yè)債審批流程，同時(shí)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和信息披露要求。信用債一級(jí)市場(chǎng)有望逐步邁入“注冊(cè)制”的新時(shí)代。在各類企業(yè)發(fā)債難度不斷降低的同時(shí)，信用債市場(chǎng)將為投資者提供更多機(jī)會(huì)。

　　顯然監(jiān)管層在股市去杠桿的同時(shí)，又迅速地加快債券市場(chǎng)改革進(jìn)度，放寬企業(yè)融資渠道。眾所周知，企業(yè)融資可以通過(guò)銀行借貸、上市、發(fā)行債券等方式，最為有效的是上市，但在我國(guó)目前的制度下，上市的企業(yè)仍然數(shù)量不多，大部分企業(yè)仍然需要靠其他途徑進(jìn)行融資。銀行貸款成本相對(duì)較高，這將極大推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，影響企業(yè)投資需求。那么退而求其次，在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)困境下，利用發(fā)行企業(yè)債則成為最有效的途徑。近期監(jiān)管層對(duì)放寬企業(yè)發(fā)債的力度不斷加大，未來(lái)市場(chǎng)資金或大量涌入債市，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資需求，那么股市的高杠桿資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道也得以完成。

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