和訊期貨消息 由中國期貨業(yè)協(xié)會與深圳市人民政府共同舉辦的“第11屆中國（深圳）國際期貨大會”于12月3日―12月5日在深圳召開。

　　本屆中國（深圳）國際期貨大會與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專家、學(xué)者及深圳市政府及證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)、國內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領(lǐng)袖精英參會。大會將圍繞“如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場內(nèi)與場外、線上與線下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關(guān)心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場直播。

　　主題演講過后，進(jìn)行了以“利率市場化背景下國債期先貨市場發(fā)展”為主題的圓桌討論，7月份人民銀行已經(jīng)放寬了上限，意味著人民幣利率市場化基本上完成。利率市場化基本完成之后，市場會有什么變化，密切相關(guān)的期貨和現(xiàn)貨市場面臨什么樣的機(jī)會和挑戰(zhàn)，這個也是大家關(guān)心的話題。今天我們也非常榮幸的請到五位重量級的專家，討論嘉賓：財政部國庫司國債管理處處長韋士歌、中國人民銀行金融研究所比較金融研究室副主任張曉艷、興業(yè)銀行(601166,股吧)資金營運中心總經(jīng)理助理林遠(yuǎn)洲、中信建投證券董事總經(jīng)理蔣勝、上海耀之資產(chǎn)管理中心執(zhí)行合伙人王小堅。

　  以下為文字實錄：

　　主持人：

　　茶歇回來之后，我們進(jìn)行圓桌討論，圓桌討論的主持人是中金所債券部總監(jiān)李慕春。

　　李慕春：歡迎大家繼續(xù)參加中金所專場會議，下面是圓桌論壇的節(jié)目，我是中金所債券部的李慕春，也是本次這個環(huán)節(jié)的主持人。本次圓桌論壇的題目是利率市場化背景下國債期現(xiàn)貨市場發(fā)展。7月份人民銀行已經(jīng)放寬了上限，意味著人民幣利率市場化基本上完成。利率市場化基本完成之后，市場會有什么變化，密切相關(guān)的期貨和現(xiàn)貨市場面臨什么樣的機(jī)會和挑戰(zhàn)，這個也是大家關(guān)心的話題。今天我們也非常榮幸的請到五位重量級的專家，討論嘉賓：財政部國庫司國債管理處處長韋士歌、中國人民銀行金融研究所比較金融研究室副主任張曉艷、興業(yè)銀行資金營運中心總經(jīng)理助理林遠(yuǎn)洲、中信建投證券董事總經(jīng)理蔣勝、上海耀之資產(chǎn)管理中心執(zhí)行合伙人王小堅。相信五位專家都有著非常豐富的債券市場經(jīng)驗，一會兒給大家奉上一個非常精彩的思想盛宴。

　　論壇正式開始，首先問一個宏觀的問題，利率市場化基本完成了，利率市場化完成之后，對國債期現(xiàn)貨市場的影響有哪些，投資機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險方面有什么經(jīng)驗和挑戰(zhàn)，希望大家都回答一下。

　　韋士歌：剛才講了一個大的，在利率市場化情況下，期現(xiàn)貨市場怎么發(fā)展，我覺得一個最明顯的就是利率市場化之后肯定要找一個基礎(chǔ)，長期來說，大家可能會看國債收益率曲線。最近我們做了一個三個月的國債，10月份開始，每周都在發(fā)，每周發(fā)一次，頻率比較高，可能也是響應(yīng)基金組織的要求，為了人民幣加入SDR，可能是必備的技術(shù)條件之一。10月份開始做，現(xiàn)在看反應(yīng)也不錯，基金組織是12月1、2日發(fā)布了評估報告，里面提了兩段，一個小專欄寫一段，講國債三季度的情況，以及采用什么樣的估值。我覺得三個月國債利率，可能只是短期，或者是貨幣市場基準(zhǔn)利率之一，可能還有其他的人民幣會直接調(diào)節(jié)控制。這是第一點。

　　第二個對期現(xiàn)貨市場比較重要的，過去感覺國債收益率曲線等都說現(xiàn)貨市場，我最近明顯的感覺，看國債收益率曲線，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)十年期的國債利率、國債收益率要低于七年期國債利率，所以現(xiàn)在感覺國債期貨對現(xiàn)貨市場影響非常大。盡管現(xiàn)在國債期貨市場參與主體，我們總覺得最主要的主體是商業(yè)銀行，大的投資主體都沒有進(jìn)來，但是現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)效果已經(jīng)非常明顯了?，F(xiàn)在有五年的，也有十年的，下一步布局在什么點位上，從對比上也可以看一下美國兩年、五年、十年的，現(xiàn)在對于健全收益率曲線來說，不光是這兩個點五年、十年的，其他的布局也要有，這樣的話，期現(xiàn)市場一塊，只有同時具備了，我覺得對于健全收益率曲線，或者是改善市場供求關(guān)系，這個是比較重要的。

　　李慕春：財政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行，發(fā)行也是國債市場的最關(guān)鍵、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)，國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)的完善，對國債市場的發(fā)展，對未來整個利率市場化之后，對整個金融市場的發(fā)展也至關(guān)重要。下面有請張主任。

　　張曉艷：謝謝主持人。

　　這個問題是利率市場化之后，國債期現(xiàn)貨市場會受到什么樣的影響。就像伍主任剛才說的，利率影響價格，市場化之后的利率更加充分的反應(yīng)市場主體對資金供求的狀況，可以更有效的配置資源。我們國家利率市場化進(jìn)程也有將近20年的歷史了，96年算起來，到今年10月份，有一段的時間了，基本上我國的市場已經(jīng)出現(xiàn)了利率市場化，這次存款利率上限取消，對國債市場，對于期現(xiàn)貨市場可能是直接的影響?？梢钥雌渌麌业慕?jīng)驗，比如說美國和日本，美國上世紀(jì)70年代初放松管制，一直到86年取消了Q條例和存款上限，日本也是上世紀(jì)70年代中后期開始放松利率管制，是比較全面利率管制放開的過程，直到90年代中期結(jié)束。兩個國家的改革，當(dāng)時的步驟可能是兩國的經(jīng)濟(jì)狀況、膨脹率等情況，并不是完全相同的，但是我們可以從中找到一些比較有共性的東西來看一看，比如說我記得好象是在利率市場化改革，特別是改革的中后期的時候，包括國債市場在內(nèi)的債券市場的規(guī)模增長還是相對比較快的，前幾天看了一個數(shù)據(jù)，說美國好象86年市場化結(jié)束的時候，債券市場的規(guī)模存量是80年時候的兩倍，好象國債市場的存量是86年是80年的2點幾倍，增長是比較迅速的，日本的情況也比較類似。除了國債規(guī)模之外，還有國債市場的持有者結(jié)構(gòu)，還有持有者行為，因為伴隨著這種管制的放松，市場的準(zhǔn)入門檻在一定程度上都降低了，除了商業(yè)銀行之外，其他的投資者，比如說像保險、基金等其他的機(jī)構(gòu)投資者都進(jìn)入市場，商業(yè)銀行可能出于盈利性的原因，會相對減少對國債的持有，但是其他機(jī)構(gòu)會增加對國債的持有，從而使得國債持有者結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定的變化。這是一點。

　　還有一點我想說的就是伴隨著這種管制的放松，市場上確定性的因素會相對有所增加，市場主體對于風(fēng)險管理，特別是利率風(fēng)險管理的需求增大，從而使得金融創(chuàng)新層出不窮，我們知道在去年的時候，美國國債期貨推出，隨后陸續(xù)推出其他期限的國債期貨，而且發(fā)展到今天，已經(jīng)成為非常成熟的品種，成為市場主體管理利率風(fēng)險非常重要的工具。

　　我大概想說的就是這些，謝謝。

　　李慕春：謝謝曉艷主任。下面有請林遠(yuǎn)洲總。

　　林遠(yuǎn)洲：我一直是在做交易的，而李總提的問題是比較宏觀，比較大，結(jié)合下我們自己的經(jīng)驗來談?wù)効捶ā?/p>

　　一個是10月24日人民銀行把存款上限取消完之后，像張主任說的，十多年利率市場化走完的最后一步，但是對于整個市場利率的影響，可能不會一下子體現(xiàn)出來，這主要的原因就是人民銀行還在接著公布存貸款的利率，如果我們真正的哪一天利率市場化徹底的落實到每一個人現(xiàn)實的生活里面，也就是說從原來只對非金融機(jī)構(gòu)，就是剛才張主任說的，對于比如說債券或者是貨幣市場利率，已經(jīng)市場化，已經(jīng)放松管制的利率環(huán)境，變成對我們企業(yè)、個人也都放松的利率市場化的環(huán)境的話，它的標(biāo)志就是人民銀行以后不再公布，至少是不再公布整條系列的存貸款利率，頂多像日本央行一樣，只公布有指導(dǎo)性的，比如說一年期關(guān)鍵期限點的存款利率。這個時候，我相信對于國債期現(xiàn)貨市場的影響會比現(xiàn)在業(yè)務(wù)交易模式上有更大的沖擊，這個是逐步漸進(jìn)的過程，那時候我們會面臨一個巨大的變化，從現(xiàn)在對于企業(yè)個人一條收益率曲線，存貸款的收益率曲線，和面對金融機(jī)構(gòu)的貨幣市場、債券市場這種收益率曲線合二為一，變成一個以國債收益率曲線為基準(zhǔn)的、無風(fēng)險收益為基礎(chǔ)的統(tǒng)一的收益率曲線體系，這是最大的貢獻(xiàn)。。在此基礎(chǔ)上，我們可能會發(fā)現(xiàn)，也是參照比如說像美國和日本利率市場化的過程，我們發(fā)現(xiàn)利率市場化往往是什么過程？是一個脫媒化的過程，就是企業(yè)、個人的儲蓄，不是通過銀行的存款，或者說不是主要通過銀行來轉(zhuǎn)換資產(chǎn)，而是直接進(jìn)入直接融資的市場，像股票市場、債券市場。債券市場未來的發(fā)展，我認(rèn)為速度會超過股票市場，成為最主要的融資市場，這兩年的表現(xiàn)也非常的明顯，一個是整個債券的發(fā)行量、存管量，發(fā)展的非?？?，今年9月份是43萬億，去年年底的時候，大概是30幾萬億，增長了20%以上。第二個透明化的體現(xiàn)增長非?？斓氖倾y行的理財，銀行理財去年年底的時候是大概15萬億，今年有關(guān)的，是20萬億了，整個脫媒化呈現(xiàn)了加速的趨勢。這種情況下，對于我們整個債券投資的主體會發(fā)生比較大的影響，一個大的影響是原來債券投資是以債券基金為主，主要是做指數(shù)化跟隨的模式，以后更多像耀之??為主的、追求絕對收益為主的機(jī)構(gòu)會越來越多，也就是意味著債券市場交易會越來越頻繁和活躍。第二個是現(xiàn)在的債券最主要是銀行持有，更多是持有到期類資產(chǎn)分類里面的，未來從歐美的角度來看，歐美大部分的銀行，他們的債券持有到期的比率會比較少，國內(nèi)也會跟隨這個趨勢，會把持有到期類直接流向交易類轉(zhuǎn)移，也就意味著國債市場上，無論是現(xiàn)貨市場，還是期貨市場，交易越來越活躍，隨著利率市場化程度不斷的深入，逐漸變成對企業(yè)和個人的現(xiàn)實，相信未來國債、期現(xiàn)貨市場都會更加的活躍。

　　李慕春：林總對利率市場化提出了更高的要求。不再公布基準(zhǔn)利率的目標(biāo)我相信未來一定會實現(xiàn)。

　　蔣勝：我作為券商代表，我想從微觀主體的角度來看利率市場化對國債的影響，這個角度是自下而上的來看。因為我們國家的利率體系是一個二元利率體系，所謂二元利率，一邊是行政化的利率，一邊是市場化的利率，行政化的利率我們都知道，主要是存貸款利率。太多子市場有存貸款市場，有信托市場、票據(jù)市場、黃金市場等等，每一個市場都有一個利率，利率市場化我認(rèn)為兩層含義，第一個是存貸款利率放開，這個是最簡單的理解，存款和貸款都市場化來定，我認(rèn)為這個是最傳統(tǒng)的含義。還有一個含義，利率市場化應(yīng)該是剛才提到市場里面所有子市場的利率，也會去達(dá)到一個均衡。包括了存貸款利率，林總提的，如果把貸款市場看作是存貸款，間接融資看成是一個子市場的話，間接和直接都可以達(dá)到平衡。比如說黃金市場的融資，到現(xiàn)在還是4點幾的水平，而回購只有2點幾，明顯差2個百分點，兩百個BP，這個是明顯子市場之間還沒有平衡，所以說利率市場化才開始。再比如說票據(jù)市場，3到6個月的票據(jù)，銀行存兌匯票還是4.0，而市場的CP都是2.0%，而我們都是2點幾，銀行承兌的歸票是能到4%，和我們的債券不到3%，那個利差差別是非常大的，站在券商微觀主體的角度，我們想的是固然存貸款，比如說我們沒有辦法去介入，但是能不能介入到其他的利率的子市場，怎么來把所有的市場的利率把它打通，這就是我們最想做的一件事情。所以如果有國債期貨，這個市場其實是我們很好的窗口，我們通過國債期貨，比如說舉個例子，怎么來打通這些子市場，比如說票據(jù)，我這里不說任何的政策的限制的話，國債回購利率2點幾，我回購出來的錢去買票據(jù)4點幾，穩(wěn)賺利差。再通過國債期差、期限套利等等組合，產(chǎn)生很多種內(nèi)部的東西，實際上在不同的維度來看不同利率市場，哪個利率子市場的利率低，就從那里借錢，哪個利率子市場的利率高，就把錢放在那里，這個是大類資產(chǎn)配置的問題。

　　李慕春：市場互聯(lián)互通的角度提出了利率市場化的內(nèi)涵，只有高效聯(lián)通的市場才是更有效率的市場。

　　王小堅：我們在一兩個月前，和一個中等規(guī)模的城商行朋友在交流的時候，他說他一年以來大概整個資產(chǎn)增加了30%，接近1000億左右的規(guī)模，但是他們增加1000億左右的規(guī)模，基本上沒有增加多少貸款，這個我覺得剛才林總講的這一點，利率市場化可能宣布的是一個標(biāo)志，但是很多事情是在現(xiàn)實發(fā)生的，他手頭上的資產(chǎn)，是一個比較有表象性的，是比較有代表性的。市場化定價，已經(jīng)是在完成市場化定價的類型的資產(chǎn)了。從我們實際操作的經(jīng)驗上來看，特別是今年以來，對于債券，包括國債在內(nèi)，定價的有效性我們感覺大大增強(qiáng)了，參與主體的成分是非常的豐富的，有時候我們經(jīng)常非常意外的碰到許多做商品和做股票的朋友在非常專業(yè)的聊債券的事情，只是一個例子，他來講定價和問這些事情，所以我們非常感覺到隨著這個過程的推進(jìn)，隨著利率市場化過程的推進(jìn)，供和求雙方在對利率形成過程中，其實大家的需求都在拉攏，都不再說肯定是注重做這一類的資產(chǎn)，或者是只注重做另一類的資產(chǎn)，我們以固收為主，好幾年前的這一期的期貨，或者是衍生品方向在看，如何更加有效的在新的市場環(huán)境中給債券定價，這個事情我認(rèn)為是很多做債的核心的問題，產(chǎn)品都會豐富。從我們自身實踐操作的角度來看，利率市場化，特別是在市場化定價的部分，撇開存貸的部分，那個已經(jīng)非常發(fā)達(dá)了，在那個環(huán)境下，國債本身就是非常市場化定價的資產(chǎn)，我們覺得包括國債期貨上來之后，本身對價格的形成、參與主體的豐富，有非常大的推動的作用。

　　李慕春：感謝大家都貢獻(xiàn)了真知灼見。國債期貨上市兩年多來，整個市場從無到有，從小變大，逐漸的發(fā)展，這個過程中，證券公司、私募機(jī)構(gòu)是市場的重要主力，蔣總和是王總代表機(jī)構(gòu)的代表人物，請兩位談?wù)剣鴤谪浀母惺芎徒?jīng)驗，交易策略的特點，還有利率市場化中有什么經(jīng)驗。

　　蔣勝：我們作為券商也是很有幸，能夠第一批參與國債期貨，占了一定的先機(jī)，相對于林總來說。這方面主要是兩點來說，是國債期貨之后的風(fēng)險對沖的意義，還有對沖的策略，一個是風(fēng)險，一個是策略，對我們有非常大的幫助，首先是從風(fēng)險對沖的角度來說，給我們提供了對沖工具，因為我們債券市場，沒有國債期貨之前，要做通很難，先是期貨互換，之后是國債期貨，再后來就是現(xiàn)在的債券借貸，現(xiàn)在做空的就是這三個工具，而三個工具的流動性是不一樣的，其中真正的相對于現(xiàn)在市場來說，可以起到流動性的對沖手段，還是以國債期貨為主，因為提到風(fēng)險，可能是2013年下半年，2013年下半年的時候，正好國債期貨應(yīng)運而生，對我們對沖是非常有幫助的，而且券商這幾年從一個通道型業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，慢慢發(fā)展成為有資產(chǎn)負(fù)債管理的機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)有兩類，負(fù)債也有通過市場上發(fā)債的負(fù)債，這里面我們在國債期貨之后也累積了很多經(jīng)驗。我們遇到一個案例，正好我要發(fā)債，發(fā)債的時候，利率下去了，負(fù)債成本就偏高了，2014年的時候特別的明顯，但是那時候要必須完全發(fā)行，所以負(fù)債的角度，必須用國債期貨來完成對沖，這個是資產(chǎn)負(fù)債的角度，對我們是非常有幫助的。

　　第二點是從對沖策略的角度，對我們?nèi)桃彩呛苡袔椭?，甚至我認(rèn)為不僅是對券商，應(yīng)該說對泛金融機(jī)構(gòu)都是很有幫助的，特別是買方業(yè)務(wù)，也就是投資業(yè)務(wù)，未來發(fā)展方向，可能就是非方向性交易為主，方向性交易固然有時候可以掙很多錢，但是真出風(fēng)險的時候，會讓你虧得都不知道虧到哪里去了，比如說最近的德意志銀行，就因為自營衍生品，方向性的交易也出現(xiàn)了很多的虧損，所以我認(rèn)為未來非方向性交易一定是符合未來買方業(yè)務(wù)的方向。最方向性交易最重要的是對沖策略，對沖策略對國內(nèi)的券商，特別是現(xiàn)在做固定收益的、做債券的，原來是很陌生的業(yè)務(wù)，但是期權(quán)里面已經(jīng)有很多年很成熟的模式了。比如說自從有國債期貨之后，金融機(jī)構(gòu)終于有了這么一個可以做對沖策略的窗口來進(jìn)行判斷，這個對我們的不管是策略的豐富性，還是盈利的穩(wěn)健性，還是經(jīng)營的穩(wěn)性，都有很大的幫助。而且未來我們會向著國外對沖基金的發(fā)展方向，就是我有一個成熟的對沖模式，先在表內(nèi)自營，做好做大，然后我覺得可以成熟了，就可以向外復(fù)制，產(chǎn)品化，讓越來越多的老百姓(603883,股吧)買理財產(chǎn)品，也可以參與到對沖策略上來，因為是低風(fēng)險，收益也還可以的策略，這樣的話，也能夠豐富我們投資者的種類。

　　王小堅：實際上我們作為私募機(jī)構(gòu)，以債券為主要業(yè)務(wù)的私募機(jī)構(gòu)，也像蔣總說的，比較早參與期貨市場的交易，我們的客戶既包括了高凈值人群、機(jī)構(gòu)客戶、企業(yè)客戶，包括了金融機(jī)構(gòu)的托管管理，和客戶交流的時候很有意思，往往切入點是一些低風(fēng)險的、可以做對沖的策略，運用國債期貨和現(xiàn)貨來做的，但是交流到最后，當(dāng)他們的體系、策略、風(fēng)控、合規(guī)都理解了這些策略的問題之后，往往大家的容納度就會提升，這個時候一般的出發(fā)點是說，我們大型的資產(chǎn)負(fù)債管理機(jī)構(gòu)，我們自己做國債類型的投資，我們選擇你這樣的主動管理型的機(jī)構(gòu)，希望可以更多的發(fā)揮自己主動投資的能力，這是第一。第二，說回來了，當(dāng)然工具的使用除了賺錢，很多時候管理風(fēng)險、對沖風(fēng)險，這兩點其實是相輔相成的，跑是跑不開的。雖然現(xiàn)在說資產(chǎn)荒，各種各樣的策略，在找風(fēng)險可控、收益又可以的策略，但是把話扯過來說，再追求投資機(jī)會的時候，有沒有管好自己的風(fēng)險，債券在過去幾年，包括過去那么多年，幾輪大的周期，來回的振蕩，逃不開一個杠桿，杠桿不斷的累加的時候，也不斷的累加自身的風(fēng)險，像久期風(fēng)險，以前都沒有對沖，國債期貨出來之后，很多對沖工具的加入，使得風(fēng)險管理成為可能。當(dāng)然這里也分不同的品種，完全沒有風(fēng)險的、幾乎沒有風(fēng)險的一些對沖的策略，也有帶一些風(fēng)險方向的策略，這個我覺得是我們自己在操作下來之后一個特別大的感知，就是說有和沒有，解決了有無的問題，雖然說現(xiàn)在銀行機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)，主要的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)還不能進(jìn)入這個市場，所以我們能進(jìn)市場的，短期起到一個先頭兵的作用，起到嘗試的作用，當(dāng)然我們嘗試下來發(fā)現(xiàn)效果確實不錯，有些時候我們把握住了一些機(jī)會，不能使用這些工具，就沒有這個機(jī)會了，也有很多時候我們控制了風(fēng)險，不一定說一定是掙到了錢，但是管好了整個組合，這個是你無法使用這些工具很難達(dá)成的，所以這個我感覺確實是對于資產(chǎn)管理者，特別是大型的資產(chǎn)負(fù)債管理者，是一個非常好的工具，特別是遠(yuǎn)端的長期利率的風(fēng)險的管理，是非常好的工具，所以我們也特別期待說以后可以更多的加入市場，讓這個市場更加活躍。

　　李慕春：看得出來兩個老總對國債期貨有非常深刻的見解，其實商業(yè)銀行才是國債市場大量的持有者，商業(yè)銀行更需要國債期貨的風(fēng)險工具來對沖風(fēng)險，目前商業(yè)銀行還受政策的限制，不能夠參與國債期貨交易，這方面林總看看有什么高見。

　　林遠(yuǎn)洲：剛才聽了兩位已經(jīng)在國債期貨市場上在做交易的玩家，用現(xiàn)在流行的話說是“羨慕嫉妒恨”。說實話，商業(yè)銀行其實是非常需要國債期貨利率風(fēng)險的工具，像剛才兩位老總講的一樣，興業(yè)銀行作為一個資產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)龐大的機(jī)構(gòu)，需要的是多種多樣的風(fēng)險管理工具，特別是利率市場化之后，我們對于利率風(fēng)險的管理工具，應(yīng)該說提出了一個更迫切或者說是更迫在眉睫的要求，體現(xiàn)在幾個方面，第一個方面其實是我們內(nèi)部做資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移定價的一個迫切的需要，現(xiàn)在我們是有人民銀行存款利率表，以后人民銀行只公布利率走完的上下限了，或者是只公布六月期的指導(dǎo)性的存款利率，對于銀行來說，要做三個月、三年、五年的存款利率，特別是在座的諸位都有按揭，做五年、十年固定利率的按揭，這個時候我們就迫切需要有長期限的、無風(fēng)險的，而且是可以對沖的利率基準(zhǔn)曲線來作為定價的基準(zhǔn)。為什么呢？比如說現(xiàn)在已經(jīng)有國債的現(xiàn)貨了，剛才蔣總已經(jīng)講了，國債現(xiàn)貨只可以做多，不能做空，萬一定價錯了，可能就沒有辦法了。如果有國債期貨風(fēng)險工具加進(jìn)來，定價錯了也沒有關(guān)系，通過風(fēng)險品市場，通過內(nèi)部的定價，做了一定的對沖之后，有一點偏差，但是也不會有大問題，基于長期的可交易的無風(fēng)險基準(zhǔn)利率曲線，做內(nèi)部組合利率體系曲線的定價是至關(guān)重要的，是未來銀行對抗利率市場化之后利率風(fēng)險至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。這是一方面。

　　另一方面，銀行利率市場化環(huán)境上，肯定也會對自身資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)進(jìn)行大幅度的調(diào)節(jié)，適應(yīng)未來大形勢的挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)之一是很多債權(quán)從持有到期退出來，如果退出來到交易的話，市值的波動就要會對當(dāng)期或者是對資本金產(chǎn)生重大影響，必須找有效的手段來進(jìn)行對沖，而且必須找一個簡潔有效的手段來對沖，雖然現(xiàn)在已經(jīng)有了利率互換了，但是利率互換也有一些問題，第一個問題可能是期限不夠長，現(xiàn)在比較活躍的利率是不到五年，而實際上我們發(fā)行的國債已經(jīng)有50年了，十年一年至少要發(fā)十期，從整個體量和期限匹配上來說，不僅是為了彌補(bǔ)現(xiàn)在期限所造成的風(fēng)險，我們需要期限比較長的工具來對沖。第二個是未來銀行肯定會大力拓展新的負(fù)債來源，剛才說了，脫媒化，大家企業(yè)和個人不愿意把錢存在銀行，銀行存款的來源，整體的增長率肯定要降低，銀行要保持發(fā)展的速度，必須從其他地方拓展負(fù)債的來源，負(fù)債工具是必然的選擇。如果我們只是發(fā)行普通的利率結(jié)構(gòu)的工具的話，能不能支撐銀行未來發(fā)展速度的需要，肯定是要進(jìn)行一些海外市場非常流行的各種各樣結(jié)構(gòu)化的負(fù)債的工具，嵌入衍生產(chǎn)品，來提高投資收益的風(fēng)險利率。對于銀行來說，我們肯定不是和投資者對賭，主要是把風(fēng)險都對沖掉了，如果發(fā)行嵌入式衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的，或者是結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品融資工具的話，肯定要通過各種衍生產(chǎn)品，其中很重要的是通過國債期貨，把負(fù)債的可能的利率風(fēng)險對沖掉，保證整個資產(chǎn)負(fù)債表的平穩(wěn)發(fā)展，也就是說從未來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的角度來說，也需要更簡潔、更方便、期限更長的工具。第三個是為金融市場，為客戶服務(wù)的角度來說，其實我們也需要更強(qiáng)有力的工具來對沖我們的風(fēng)險，兩個方面，一個方面是利率互換，利率互換現(xiàn)在其實蔣總已經(jīng)開始做了，券商也開始進(jìn)入這個市場了，我相信隨著未來的發(fā)展，私募公司也會大規(guī)模的進(jìn)入這個市場。但是利率互換在國際市場上做市的主要是銀行，興業(yè)銀行也是最主要的利率互換的做市商之一，我們也面臨尷尬的局面，除了利率互換，其他的就沒有了。在國外，利率互換的市場的基石是各種各樣的利率期貨和國債期貨，是利用利率期貨和國債期貨劃出一條收益率曲線，變成市場上可以定制的各種各樣的互換市場。也就是說我們利率互換市場要進(jìn)一步擴(kuò)大的話，對于可靠的對沖工具，也有非常迫切的要求。像現(xiàn)在的利率互換，從去年的4萬億到今年9月份，已經(jīng)做到7萬多億了，其中很大的一部分，我認(rèn)為是需要好的、不同的市場來把風(fēng)險對沖掉。第二個風(fēng)險是什么呢？第二個是從今年開始信用風(fēng)險，特別是債券市場的信用風(fēng)險逐步的體現(xiàn)出來，雖然現(xiàn)在還沒有發(fā)生真正的惡性的不可兌付的，讓投資者顆粒無收的風(fēng)險，但是我相信持續(xù)的信用缺失事件的發(fā)生，已經(jīng)讓很多投資者體會到未來無風(fēng)險的世界已經(jīng)逐漸的過去了，未來肯定是有風(fēng)險的世界，這個才是正常的事情。防范金融風(fēng)險，很重要的一點是現(xiàn)在的交易商協(xié)會，包括以后都可能開始推的CRM，或者是CDS，也就是說信用違約互換，信用違約互換主要的做市商也是銀行，主要的定價標(biāo)準(zhǔn)是基于什么呢？也是基于無風(fēng)險收益的曲線，也就是基于國債的無風(fēng)險收益曲線來做。一般做信用衍生產(chǎn)品的時候，也都會本能或者是下意識的先把基礎(chǔ)利率風(fēng)險對沖掉，通過可靠有效的工具對沖掉，留下可能信用風(fēng)險的部分，來作為CDS的定價基礎(chǔ)和交易基礎(chǔ)，這個時候也需要可靠有效的對沖工具，也就是說從為客戶服務(wù)，為客戶提供主要的利率方面的互換，信用方面的互換，這些服務(wù)方面，我們也需要更多的、更好的、流動性更強(qiáng)的、期限覆蓋更廣的對沖工具，其實這就是國債期貨能夠給銀行帶來的最重要的一個功能。總體上來說，銀行是很需要這個工具的。

　　李慕春：謝謝林總。中金所一直非常期待商業(yè)銀行的參與，我們也為此做了各方面的準(zhǔn)備，林總剛才說的期待，也是我們中金所的期待，也是整個期貨業(yè)和銀行業(yè)的期待，希望這個期待可以進(jìn)一步的實現(xiàn)。

　　問韋處和張主任的問題，利率市場化之后，國債市場的重要性將更加的突出，二位結(jié)合國債期現(xiàn)貨市場的發(fā)展的角度，談一下如何健全和完善國債收益曲線。

　　韋士歌：我還不知道怎么回答好，我先說一個小故事，我前幾年參加世行基金組織的一個會，專門講債務(wù)管理國債市場的，以前財政部門不太把市場當(dāng)回事，那是過去。我參加國際債務(wù)管理的會議，層次都非常高，在美國參加過一個會，有一個美國財政部副部長皮特，原來是美國聯(lián)署銀行的副部長，財政部是管產(chǎn)品銷售的。我說財政部的副部長怎么是做產(chǎn)品銷售、做推銷的呢。后來我理解，財政部這塊的業(yè)務(wù)，有點類似于機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品銷售部門，或者說是金融市場部，大概是和這個差不多，但是和金融市場部門不太一樣的是在什么地方呢？因為財政部提出的國債是一個公共產(chǎn)品，過去我們學(xué)財政學(xué)，說財政提供的都是滿足公共需要的，提供的是公共產(chǎn)品，我們的國債也應(yīng)該在金融市場上起到公共產(chǎn)品的這么一個地位，講了這個，剛才講多怎么健全和考慮，我也談?wù)勛约旱捏w會。

　　有幾點體會出乎我的意料，十八屆三中全會提到健全收益率曲線之后，我們開始著手這個工作，去年主要是想短期來做一下，過去都是著重中期的，比如說35、70這幾個期限，去年開始我們做的，去年做的品種量不多，頻率也很少，盡管是關(guān)鍵期限。今年2季度開始，做6個月的，以為是抓住了收益率曲線的關(guān)鍵，結(jié)果到了8、9月份，基金組織來做評估，說人民幣加入SDR，短端的利率缺一個，缺一個什么呢？缺一個Sand業(yè)務(wù)，我們當(dāng)時沒有理解，而且是技術(shù)性的工作，也是必須的，所以10月份開始，我們每周做一次，因為我長期做國債工作，過去在國債服務(wù)部干過，對這個市場比較熟，也經(jīng)常參加國際上的會議，和國際上的同行交流比較多，按道理認(rèn)為自己把握了這個脈，但是現(xiàn)在還沒有把握得住，我們提供的是三個月的，這個是短期的，三個月和六個月都在做，六個月是每個月發(fā)一次，其實我們的雄心壯志在09年的時候開始了，09年想做短期國債發(fā)行計劃，也開始執(zhí)行了，后來可能是人民銀行對沖外匯儲備管理局的票據(jù)上來了，頻率和規(guī)模，比我們短期國債的規(guī)模要大得多，問大家的概念都是不發(fā)短期國債了。這個是關(guān)于短期國債的。還有一個是關(guān)于中期的，我說一下兩年的，從去年開始做一年的，我以為也把住了債券市場的關(guān)鍵，后來發(fā)現(xiàn)不是，國際商把一年類的債券不叫做債券，叫做國庫券，有一個名詞，包括三個月和六個月的，都有一個名詞。兩年債券市場是最基礎(chǔ)的工具，是期限最短的工具，市場做得比較好的，像美國，德國，還有荷蘭，兩年是最基礎(chǔ)的，頻率非常高，規(guī)模也大，期限越長，反而頻率沒有那么高了，規(guī)模也沒有那么大了，所以現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)隨著認(rèn)識的深入，或者是過去自己沒有太在意這個事，對產(chǎn)品的屬性不太了解，但是現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，國際社會和我們想象的可能不太一樣，自己以為自己的理解是國際經(jīng)驗和國際做法了，最近發(fā)現(xiàn)還真是要做到知其然，知其所以然，還真是不容易。這個是關(guān)于債券市場，期限最短的是兩年的工具，過去三年做的比較多，下一步還要再看，因為人民幣也是國際貨幣幾大貨幣之一了，可能有一些做法，可能也要順應(yīng)國際社會，或者是順應(yīng)國際社會投資者的需要，認(rèn)識要逐步的深入，有些還要提高和做一些改變。這是關(guān)于中期的。

　　關(guān)于長端的，我們是做了20年的、30年的、50年的，每一支這兩年都做了兩次，從健全收益率曲線的角度，兩次，比如說50年的國債，一年發(fā)兩次，在利率市場流動性交易規(guī)模不是那么大情況下，買了之后都藏起來了，如果發(fā)兩次，做收益率曲線，看來是做不出來，他們有的說發(fā)了一支國債就做收益率曲線，是否是不合適，在市場情況不好的情況下，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)這個符合事實，但是不發(fā)，或者發(fā)的少，也做的不好。所以在流動性不好的時候，發(fā)行市場和流通市場相互校正，可能是最好的，從健全收益率曲線的角度。但是長端的，集中做一支，一年的頻率稍微大一些。收益率曲線角度還有一個，剛才說了，我們是提供公共產(chǎn)品的，不可能像小的機(jī)構(gòu)，或者是私營部門的機(jī)構(gòu)，阻利率行情也不會，也不會阻利率走勢，我們要做到什么呢？一個是頻率上稍微過一些，布局上的點，我們叫做關(guān)鍵芯片，應(yīng)該合理一點，盡量的定期化，當(dāng)然我們也投不了低，因為規(guī)模這么大，總要一次性把它發(fā)掉，而且我們也沒有能力，也不會做預(yù)測，不像銀行做好之后都有獎金，不是說沒有獎金我們就不努力，其實我們也是很努力的。另外還有一點，期貨、現(xiàn)貨應(yīng)該是同步的，這一點也非常關(guān)鍵了，過去我們也是認(rèn)識不足，認(rèn)為收益率曲線就是現(xiàn)貨市場的，鄭總最清楚，美國的交易所一開發(fā)期貨產(chǎn)品，也是說到收益率曲線的角度，過去我也看不明白，現(xiàn)在體會確實是，因為期貨和現(xiàn)貨市場是一體化的工具。

　　李慕春：韋處從發(fā)行的角度，對各個發(fā)行期限的角度都進(jìn)行了深刻的分析，提出了自己的思路和想法，謝謝。

　　張曉艷：就國債收益率曲線而言，剛才韋處也在國債發(fā)行的角度提了一些問題，對我來說也是很好的學(xué)習(xí)機(jī)會，沒有想到國債發(fā)行的背后還有這么多有趣的事情。我從我研究的角度來看，現(xiàn)在大家認(rèn)為從健全國債收益率曲線的角度來看，主要要解決幾個方面的問題，第一個是要提高國債市場的流動性，這里所說的是二級市場的流動性，也正如前面銀行的專家所談到的，銀行是國債的主要持有者，銀行持有國債，大部分是持有到期投資，也就是說不放在市場上流通，這就大大減少了市場上可流通的債券的數(shù)量，不利于市場流動性的提高，也不利于市場價格的形成，未來在這方面，我們是需要進(jìn)一步的拓寬市場，比如說二級市場的做市商，或者是吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，活躍市場，當(dāng)然銀行未來可能在經(jīng)營壓力的作用下，也會減少對比較低的債券的持有，這個要看未來的走勢了。除了流動性的角度之外，正如剛才韋處所說的，要完善國債市場的結(jié)構(gòu)，我記得在研究美國市場的時候，好象前兩年美國市場上短端、中端、長端國債的規(guī)模，大概是20%，60%，15%、16%這樣的比例，我不知道我們國家大概是什么情況，中端可能多一些，短端和長端可能多一些，未來要盡量完善這個結(jié)構(gòu)，盡量做到定期滾動發(fā)行，來幫助市場形成一個比較完善的收益率曲線。

　　國債期貨最早是美國所推出的，美國的學(xué)者對于國債期貨和現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系，做過很多的研究，我們看過一些研究報告，他們的分析就顯示，國債期貨價格，特別是長期期貨的價格，對于現(xiàn)貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能還是非常強(qiáng)的，從而實現(xiàn)了國債現(xiàn)貨、期貨，一級市場、二級市場共同完善國債收益率曲線的狀況，所以我想未來要進(jìn)一步完善國債收益率曲線的話，國債期貨的作用也是非常重要的。

　　李慕春：今年以來，債券的現(xiàn)貨市場和期貨市場都有所回暖，交易量都有明顯的增長，特別是10月份之后，國債期貨的交易量有迅速的上升，流動性有明顯的感動，蔣總和小堅總是市場的主要參與者，這方面有什么深刻的感受。這上面的變化你們怎么看。

　　蔣勝：確實從10月份針對1512這期國債期貨，明顯壓力增大了，有幾百手這樣的量級。這里面有很多原因，第一個原因，其實還是反映了現(xiàn)貨市場的現(xiàn)象，因為現(xiàn)貨市場在三季度的時候，城投債不到5，明顯利率債更有投資的價格優(yōu)勢。當(dāng)時期貨參與人多起來，也是因為最基礎(chǔ)的是利率市場的現(xiàn)貨有價格優(yōu)勢，這是最基礎(chǔ)的原因。第二個原因，可能是因為資金的原因，越來越的人開始關(guān)注國債期貨，甚至包括原來做股指期貨，做商品期貨等等，各類的投資者進(jìn)來了，甚至還有不同的策略出來了，因為國債期貨，我剛剛說的，最開始從最基礎(chǔ)的對沖策略，慢慢的發(fā)展分化，出來很多種策略，我記得當(dāng)時最大的策略是說買長的國債期貨，同時也買股權(quán)，這兩個都多，但是最后是一個對沖策略，但是最后兩頭都賺錢了，就是在10月份的時候，兩個多投，國債期貨和權(quán)益的，兩個都去做多，兩頭都賺錢了，盡管是對沖，感覺對沖應(yīng)該是一個賺錢，一個賠錢，結(jié)果對沖的兩個都賺錢了，所以策略的多樣化，也是導(dǎo)致了成交量的增加。第三個原因，我覺得應(yīng)該是銀行理財，包括銀行理財在內(nèi)的各種類型的理財投資者，因為他們追求的是一種穩(wěn)健的收益，但是他們的資金量比較大，也就是說代表的是一類老百姓的這一類資金，不是說老百姓直接參與進(jìn)來，而是通過理財產(chǎn)品，各種類型的理財產(chǎn)品，參與到這個市場里面來，所以也是因為投資者豐富的原因，策略多樣的原因，以及本身現(xiàn)貨的原因，造成了10月份之后國債期貨的交易量上來了。我覺得未來，展望2016年，1512這一期是國債期貨有史以來最精彩的一期，但是未來，我覺得到2016年，還會有更多的精彩出現(xiàn)的，因為有多種策略的出現(xiàn)，就會產(chǎn)生我們的精彩。

　　王小堅：基本上蔣總把能夠總結(jié)的都總結(jié)了。確實從成交量放大以來，為投資者、為我們做策略的人，提供更多更好交易的空間，我覺得這個是深有感受的，特別是剛才蔣總提到理財?shù)腻X進(jìn)入這個市場，也確實是因為資產(chǎn)荒，更多的錢在尋找各式各樣的策略，策略多樣性增加之后，對現(xiàn)貨的要求上來了，對對沖的要求也上來了，實際上成交量上來，我覺得應(yīng)該給有效定價提供了更好的舞臺，也為更多的策略能在這個市場上發(fā)揮作用提供了一個足夠容納的空間，比如說舉個例子說，連同這兩天，這次沒有破3，前面有兩次破3的三年期國債，上兩次破3，調(diào)整的也是很深的，大概是十幾、二十個點的調(diào)整，兩三天就完成了，這種劇烈波動的情況之下，理解為是有效定價的過程，體現(xiàn)市場風(fēng)險，各種做空力量博弈的過程，要做大規(guī)模倉位的轉(zhuǎn)移，或者是買賣，不太容易，但是要鎖定利潤，要控制風(fēng)險，要管好組合的久期，在成交量下的國債期貨，就發(fā)揮了非常好的作用。

　　李慕春：國債期貨雖然有小幅的增長，但是和美國、國際市場相比有非常大的差距，未來的發(fā)展空間也非常的大。

　　今天的圓桌會議已經(jīng)接近了尾聲，最后請各位專家用一個比較簡短的話，談?wù)剬鴤谪浭袌鑫磥戆l(fā)展的展望和期待。

　　韋士歌：其實剛才林總說了，國債期貨市場，從利率互換之后成為了市場的基石，我認(rèn)為確實是這樣，過去和中金所一塊研究國債期貨上市的時候，當(dāng)時看了澳大利亞的經(jīng)驗，澳大利亞財政贏余多年，覺得國債沒必要了，因為國債到期量比發(fā)行量多，所以就慢慢萎縮掉了，要不要發(fā)行國債，要不要維持市場的運轉(zhuǎn)，研究了兩年多，國債期貨市場對商業(yè)銀行管理風(fēng)險，對機(jī)構(gòu)投資者管理風(fēng)險，是非常重要的，而且沒有取代的其他的產(chǎn)品，看了澳大利亞財政部的決定，當(dāng)時就是為了悉尼期貨交易所，是為了十年期的國債發(fā)行為目的。之后他們對這個決策做了評估，后來覺得確實是在金融危機(jī)期間澳大利亞國債期貨市場起到了很大的作用，所以我覺得林總剛才說的和我看到的差不多，是市場參與的角度。

　　還有一次到市場調(diào)研，行長是做經(jīng)營的，說不讓參與期貨市場，不利于經(jīng)營的穩(wěn)定，利率上升了，一下在浮虧了那么多，沒有辦法和董事會交代和解釋，他說不利于經(jīng)營的穩(wěn)定，所以大的方面來說，不利于經(jīng)營系統(tǒng)的穩(wěn)定，小的方面不利于業(yè)務(wù)經(jīng)營的穩(wěn)定。這是一個。另外一個，關(guān)于期貨，應(yīng)該和現(xiàn)貨市場一樣，應(yīng)該是期限完整的市場?，F(xiàn)貨市場、期貨市場，應(yīng)該是整體化的東西。因為人民幣已經(jīng)是幾大貨幣之一了，我們是不是也該按照習(xí)總書記的話說，國債期貨市場是不是也應(yīng)該有一個和大國地位相稱的，在國際資本市場有這樣一個位置。

　　李慕春：說了人民幣是國外的儲備貨幣了，拿到資金之后，肯定要投資國債了，這個也需要利率衍生品作為風(fēng)險的對沖，這個也是必然的條件。

　　張曉艷：從國債期貨產(chǎn)生和發(fā)展的里程可以看出來，伴隨的是市場主體對風(fēng)險管理的需求、對套期保值的需求，在上世紀(jì)七十年代，美國當(dāng)時通貨膨脹比較高，市場利率也比較高，在伴隨著利率改革，金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)利率波動是比較大的，隨后利率期貨、國債期貨產(chǎn)生，產(chǎn)生之后，市場主體覺得這個東西是非常好用的，陸續(xù)的就發(fā)展壯大，并且形成了不同的期限品種，不光是美國是這樣的，我們看日本、德國，還有其他的國家，都有類似的經(jīng)歷，即便是在金融危機(jī)之后，我記得去年看的那份報告，寫的是2012年的情況，國債期貨占整個期貨交易中是10%左右，其中國債期貨占利率期貨的比重是將近一半，因此作為非常成熟的期貨品種，伴隨著我們國家金融市場改革的不斷深化，市場在資源配置中的作用越來越大，未來銀行為主體的這些金融機(jī)構(gòu)，對于類似的直接的利率風(fēng)險管理工具的需求也會不斷的提高，這個角度看，未來國債期貨應(yīng)該還有很好的發(fā)展前景。

　　林遠(yuǎn)洲：接著韋處剛才說的一句話，這兩年我們可能財政要擴(kuò)大刺激，加大刺激的力度，韋處那里不停的發(fā)國債，其實國債發(fā)行，不僅僅是財政本身的需要，其實也是我們整個金融市場的需要，是財政部，或者說是政府為我們提供的金融產(chǎn)品，我們特別期望，過兩年財政會好轉(zhuǎn)，財政贏余會增加，赤字減少，那時候還要繼續(xù)的發(fā)行，有一道堅實的基礎(chǔ)，構(gòu)建真正的無風(fēng)險收益率曲線曲線，為整個利率市場化打下好的基礎(chǔ)。國債期貨這兩年，應(yīng)該說發(fā)展的非常好，我們希望看的更加豐富一點，像產(chǎn)品上，期限結(jié)構(gòu)上，兩年是關(guān)鍵期限，能不能也推一個短期限的國債期貨出來，最好是希望更短一點，比如說做三個月、7天短期利率期貨推出來，對于整個銀行，或者是對于整個金融業(yè)管理風(fēng)險都是必須的，未來在做期限結(jié)構(gòu)方面，5X10、2X10，在交易設(shè)置、保證金管理上更靈活一點，比如說單個保證金能不能用國債來沖抵現(xiàn)金，大部分的都是機(jī)構(gòu)都有對沖頭寸的，這個有利于國債期貨的交易性。銀行在這方面有優(yōu)勢。

　　蔣勝：我對國債期貨的期待主要是以下幾點，第一點是希望參與人的類型越來越豐富，因為這個主要是包括林總銀行為代表的一直沒有參與進(jìn)來，其實這個束縛了他的手腳，比如說林總是武林高手，只能夠用棍子和我的刀劍來打，武功再高強(qiáng)、手段再高強(qiáng)，也打不過我的。這個其實是不利于保護(hù)我們銀行的，從保護(hù)銀行的角度，就應(yīng)該給他各種手段，因為這個是一個工具，要給各種手段上去的。這是第一個，希望參與人的類型越來越多。

　　第二個，希望品種越來越豐富，長、短、中各種類型都有。

　　第三個建議，是對市場成員的，期待有更多的策略出現(xiàn)，因為每出現(xiàn)一種策略，都有讓人心動的感覺，不同的策略，舉個例子，我們下面在研究，能不能把分GA做的很火，分解，成為永續(xù)債和期權(quán)，看能不能有套利機(jī)會，未來市場成員期待有越來越多的策略出現(xiàn)。

　　第四個建議，期待中金所把大宗交易平臺放開，這個放開對我們是非常有幫助的。

　　李慕春：蔣總是真正的武林高手，蔣總關(guān)于交易策略的議論，在網(wǎng)上廣泛的流傳，可以說為整個市場的交易策略豐富做出非常大的貢獻(xiàn)，我們也希望市場上有更多蔣總這樣的武林高手出現(xiàn)。

　　王小堅：基本上大家都是類似的，雖然1512的品種成交量非?；钴S，非常精彩，而且未來也會更精彩，我們還是期待能夠讓成交量再上一個臺階，能夠讓很多的類似于程序化的、不是特別高頻的交易加入其中，更加有效的為定價創(chuàng)造交易量的基礎(chǔ)?，F(xiàn)在這個交易量看起來應(yīng)該是夠用的，但是還是偏弱一些，沒有到很好的位置。1603、1606希望利率市場化上來之后，交易量可以更上一個臺階，希望上到100萬手，這個是一個臺階，也是提到和大國相匹配的定價的市場的地位。

　　李慕春：粗略統(tǒng)計了一下，國債期貨目前11月份比較大的交易量，和美國比來說，也就只有美國交易量的3%左右，國債期貨的交易量和大國地位，和衍生品的差距是比較大的，衍生品還有非常大的發(fā)展空間。非常感謝大家對國債期貨的支持和展望。

　　今天非常感謝五位專家為我們貢獻(xiàn)了非常精彩的發(fā)言，也非常感謝在座各位參與我們今天的論壇，由于時間的關(guān)系，不再安排聽眾的提問了，有什么意見和問題，可以會后和專家進(jìn)行私下交流，非常感謝，今天的會議到此結(jié)束，謝謝大家。

　　本文僅代表作者本人觀點，與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。