和訊期貨消息 由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)與深圳市人民政府共同舉辦的“第11屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)”于12月3日―12月5日在深圳召開(kāi)。

　　　本屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)與往屆相比形式更加豐富多元，以“跨界、跨境、跨越”為主題，邀請(qǐng)了梅拉梅德等全球頂尖的金融衍生品專家、學(xué)者及深圳市政府及證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、國(guó)內(nèi)外主要交易所、金融企業(yè)、上市公司等領(lǐng)袖精英參會(huì)。大會(huì)將圍繞“如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨、境內(nèi)與境外、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、線上與線下的互聯(lián)互通以及金融混業(yè)、跨界融合的發(fā)展”等業(yè)界關(guān)心的重大課題深入研討。和訊期貨參與現(xiàn)場(chǎng)直播。

　　芝加哥期權(quán)交易所高級(jí)董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤以“期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)管理”為主題進(jìn)行演講，他認(rèn)為金融市場(chǎng)一定是有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，金融市場(chǎng)一定是持有金融產(chǎn)品的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)才是真正的金融市場(chǎng)，金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的管理要透明，要有工具來(lái)管理，期權(quán)是其中工具之一，到目前為止也可以說(shuō)是最主要的工具之一，他希望中國(guó)可以盡快的推進(jìn)股指期權(quán)來(lái)，相信中國(guó)股市會(huì)健康發(fā)展，會(huì)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的步驟。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　主持人：謝謝張總的致辭。作為衍生品來(lái)說(shuō)，期貨、期權(quán)都是我們重要的產(chǎn)品，也是我們重要的交易工具，期權(quán)也是大家非常關(guān)心的產(chǎn)品，下面我們有請(qǐng)芝加哥期權(quán)交易所高級(jí)董事經(jīng)理鄭學(xué)勤做主題發(fā)言，題目是“期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)管理”。

　　鄭學(xué)勤：謝謝大家！

　　本來(lái)去年的時(shí)候，我就想要在國(guó)內(nèi)看看期權(quán)開(kāi)展的情況。今年當(dāng)中的一個(gè)波折，我們不說(shuō)浪費(fèi)一次機(jī)會(huì)，但是至少反應(yīng)出很多問(wèn)題，問(wèn)題之一是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念有一定誤判。在國(guó)內(nèi)，以前我們反復(fù)說(shuō)金融界要是不講風(fēng)險(xiǎn)，金融運(yùn)作一定不是一個(gè)成功的運(yùn)作，因?yàn)槿魏钨Y產(chǎn)當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)是一端，價(jià)值是一端。我們始終強(qiáng)調(diào)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，但是實(shí)際上在美國(guó)現(xiàn)在對(duì)金融學(xué)的研究，為什么有金融學(xué)，是因?yàn)槟愕馁Y產(chǎn)太多了，你掌握了這部分的資產(chǎn)，不光是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，手里面的資產(chǎn)必須要保存價(jià)值，要保存價(jià)值有什么手段；金融是研究什么，是研究把這些資產(chǎn)合理的配置到可以增值的地方，這是金融的這一端來(lái)講的。經(jīng)濟(jì)的這一端來(lái)講，如果不吸收實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果的話，增值是沒(méi)有的，可能是虛的，所以要真正讓金融資產(chǎn)增值，必須和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生利潤(rùn)的資本結(jié)合，最大的結(jié)果一般是股市和債市，大眾可以夠得著的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品來(lái)了。

　　反映到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之中，到底是復(fù)制一個(gè)，或者是遷就一個(gè)以投機(jī)為主的小投資市場(chǎng)，還是要各種規(guī)則改進(jìn)方面要建成投資為主的金融市場(chǎng)，你要反省過(guò)來(lái)，整個(gè)資本市場(chǎng)管理的原則，如果迷失了這一點(diǎn)，就沒(méi)有辦法往前推動(dòng)。為什么說(shuō)現(xiàn)在很多股指期貨的人以改動(dòng)規(guī)則，或者是提價(jià)也好，或者說(shuō)是其他的交易規(guī)則也好，都是股市，所以期貨要靠近股市。既然要投資市場(chǎng)，在美國(guó)來(lái)說(shuō)，整個(gè)金融界是干什么，金融界國(guó)內(nèi)往往想象的太神秘，太偉大，在美國(guó)來(lái)說(shuō)，金融界這樣說(shuō)，說(shuō)得渺小一點(diǎn)，和馬路上的小攤沒(méi)有什么兩樣，你就是生產(chǎn)產(chǎn)品，賣給需要的人，從生產(chǎn)中賣出去，維持產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)流動(dòng)性方面賺錢，這個(gè)是金融機(jī)構(gòu)干的事情。所以在美國(guó)市場(chǎng)，就大膽的談，有賣方機(jī)構(gòu)和買方機(jī)構(gòu)，大家買進(jìn)賣出，大家把財(cái)富放在資產(chǎn)里，有買有賣，這個(gè)不像人民幣是靠銀行來(lái)維持的，是靠市場(chǎng)維持的。每個(gè)人對(duì)自己資產(chǎn)的應(yīng)有的價(jià)值是有一個(gè)概念的，我們不說(shuō)是極端市場(chǎng)情況下，特別是買方機(jī)構(gòu)和賣方機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)生變化的時(shí)候，會(huì)主動(dòng)的維持這個(gè)市場(chǎng)，所以不會(huì)有一天5萬(wàn)億的銷售，但是沒(méi)有一分的買單，這樣的市場(chǎng)不行。這兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)只是靠投資賺錢的，金融市場(chǎng)要做的就是金融產(chǎn)品，因?yàn)楣芍钙谪浗灰撞换钴S，我們?cè)诒本┮恍C(jī)構(gòu)，問(wèn)它最大的困境在市場(chǎng)中是什么，不是沒(méi)有產(chǎn)品，而是沒(méi)有辦法找到可以持有，或者是可以交易的產(chǎn)品，非常之少，股票當(dāng)然本身是一個(gè)產(chǎn)品，中國(guó)股市因?yàn)镮PO，剛才曉剛總也說(shuō)到IPO沒(méi)有完全的市場(chǎng)化，所以IPO中造成了所謂的一級(jí)市場(chǎng)砸個(gè)坑，二級(jí)市場(chǎng)添加劑，大部分的都跑到一級(jí)市場(chǎng)上去，一級(jí)市場(chǎng)就很高，后面再慢慢的改。再加上前幾年，因?yàn)槔实膯?wèn)題，去年的8、9月份的時(shí)候，大家談無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率都是10%、8%，支付寶、余額寶，如果市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是8%，誰(shuí)會(huì)到股市中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)呢，那只有投機(jī)者，唯一只有投資者進(jìn)來(lái)，因?yàn)闆](méi)有辦法獲得10%和8%以上的利率。這個(gè)比較少了，所以市場(chǎng)是圍繞滿足投機(jī)者的需要，只要是交易量拉過(guò)來(lái)，大家要靠交易賺錢，不是靠投資賺錢，等到央行把利率降到3%的時(shí)候，大部分的市場(chǎng)就涌入進(jìn)來(lái)了，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是扛不住這種風(fēng)險(xiǎn)的，所以很多地方就破裂了，當(dāng)然會(huì)暴露出很多的問(wèn)題來(lái)，市場(chǎng)之中是有風(fēng)險(xiǎn)的，今天早上也在說(shuō)這個(gè)事，間接融資從銀行里把錢拿出來(lái)了，但是任何錢都有攜帶風(fēng)險(xiǎn)，把錢從市場(chǎng)拿過(guò)來(lái)，直接融資到市場(chǎng)，而間接融資來(lái)到市場(chǎng)，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的判斷更準(zhǔn)確，大家說(shuō)過(guò)剩也好，產(chǎn)能過(guò)剩也好、房地產(chǎn)過(guò)剩也好，都是因?yàn)橹苯尤谫Y造成的，如果從金融融資的角度來(lái)說(shuō)。這些間接融資之所以間接融資不靈了，都是間接融資造成的，貸款造成的，間接融資引入投資，是要到市場(chǎng)中判斷，本身股市是沒(méi)有辦法自己判斷自己的風(fēng)險(xiǎn)的。在風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，如果說(shuō)你賣空，你認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)，你就壓，如果你認(rèn)為質(zhì)量往上走，有像前一陣子議論是這樣的，總是往上走，風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期的，并不是沒(méi)有的。最近有一個(gè)人寫過(guò)一本書，寫歷來(lái)的森林大火也好，水災(zāi)也好，包括各種各樣的社會(huì)現(xiàn)象，自然現(xiàn)象，華爾街日?qǐng)?bào)(,)作者寫出的這本書，他寫出來(lái)的結(jié)論是，長(zhǎng)期如果不把風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)，有虛假的概念了，就越來(lái)越放棄管理風(fēng)險(xiǎn)的概念了，我早上也說(shuō)了，最近做過(guò)一些研究，行為心理學(xué)研究來(lái)說(shuō)，如果做同樣的融資，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，另一端有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投機(jī)性會(huì)比有風(fēng)險(xiǎn)的高一倍。你說(shuō)如果只是補(bǔ)鈣不化解，但是早早晚晚要化解出來(lái)，只不過(guò)跌的高和低而已。我們這樣講，不是有了衍生品，風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有了，衍生品其實(shí)會(huì)造成虛假的安全感，包括前一陣子對(duì)股指期貨的宣傳和可能帶來(lái)的結(jié)果，認(rèn)為股指期貨保了，資產(chǎn)就認(rèn)為是安全，這個(gè)是假的，美國(guó)1987年投資組合的保險(xiǎn)，投資組合保險(xiǎn)回來(lái)之后，有一個(gè)專門的報(bào)告專門的指出這一點(diǎn)，所有買了這個(gè)投資組合的保險(xiǎn)的人都認(rèn)為自己的投資是安全的，但是沒(méi)有想到有一條，市場(chǎng)發(fā)生異常情況下，你手里的資產(chǎn)賣不掉，或者是只有以拋光的價(jià)格賣掉，這個(gè)是虛假安全，并不是有了衍生品就能夠完全的遮蓋你的風(fēng)險(xiǎn)，衍生品只是可以管理風(fēng)險(xiǎn)而已。

　　有了風(fēng)險(xiǎn)概念就可以審慎投資，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)理念就隨便投資而已。美國(guó)有兩個(gè)原則是值得肯定的，第一個(gè)是要賺錢的人一定要承擔(dān)東西，有效的市場(chǎng)中只要賺錢，就一定是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，就是你一定是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人，中國(guó)的股市顯然前一段時(shí)間不是，那天我在和肖主席說(shuō)過(guò)，5月份我們回來(lái)的時(shí)候，4月份的時(shí)候，老太太在哪個(gè)電商門口排隊(duì)，問(wèn)他為什么排隊(duì)，他說(shuō)排隊(duì)讓我領(lǐng)錢，我怎么不來(lái)呢。這個(gè)是市場(chǎng)有問(wèn)題了，再就是芝加哥學(xué)派說(shuō)的，一個(gè)有效的市場(chǎng)中，如果是減少流動(dòng)性的交易，你就應(yīng)該是賺錢的，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，你幫助減少流動(dòng)交易是賺錢的，但是減少波動(dòng)性的交易，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)你應(yīng)該賺錢的，如果放大波動(dòng)交易的話，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是要虧錢的，有效市場(chǎng)應(yīng)該是這樣的，中國(guó)股市前一段可以看出來(lái)，其實(shí)是利用波動(dòng)率賺錢的，因?yàn)榇蠹叶荚谧鋈詹▌?dòng)率。

　　還有一個(gè)原則，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一定要透明，不透明就沒(méi)有辦法管理。說(shuō)透明，如果股市憑自身，那是無(wú)法透明的。還有一個(gè)，大家越來(lái)越清楚，包括今天早上也在說(shuō)，因?yàn)榇蠹椰F(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，都希望有量化的目標(biāo)，還有交易所，不管是否科學(xué)，有各種各樣的比，都是想量化，真正大部分的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都是采樣的，全世界所有的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也好，金融指標(biāo)也好，大部分的是采樣指標(biāo)，不但不可操作，而且不準(zhǔn)確，真正準(zhǔn)確的指標(biāo)是市場(chǎng)本身產(chǎn)生的指標(biāo)，市場(chǎng)本身產(chǎn)生的指標(biāo)，今天講了一個(gè)，是波動(dòng)率，這個(gè)不是我們認(rèn)為，是全世界基本上公認(rèn)的，對(duì)金融恐慌情緒而產(chǎn)生的。為什么國(guó)家大力在培養(yǎng)扶植債券，債券收益率是本身債市產(chǎn)生的，一個(gè)政府的債務(wù)和信用市場(chǎng)的反映，市場(chǎng)本身產(chǎn)生的指標(biāo)，衡量起來(lái)才比較準(zhǔn)確。

　　這幾點(diǎn)最后歸結(jié)到一起，就是講到了期權(quán)。這個(gè)月初的時(shí)候，在上海期貨同業(yè)公會(huì)在開(kāi)會(huì)，他們把莫頓請(qǐng)過(guò)來(lái)了，他講的很有道理，金融界對(duì)金融資產(chǎn)的管理，有三種手段，第一個(gè)是資產(chǎn)分散化，資產(chǎn)分散化，嚴(yán)格說(shuō)起來(lái)，并沒(méi)有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只是這個(gè)贏了，補(bǔ)虧的了。第二個(gè)是對(duì)沖，對(duì)沖就是期貨，期貨就是對(duì)沖，其實(shí)是把資產(chǎn)對(duì)沖掉了，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了，實(shí)際上就是交易中的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就是期貨，這里面有一個(gè)限制，因?yàn)槟銓?duì)沖，你就把你的資產(chǎn)價(jià)值鎖定在一定的價(jià)位上，這個(gè)就是保險(xiǎn)。他很自豪的說(shuō)，如果認(rèn)為有人有第四種管理風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，你告訴我，我來(lái)改寫金融教科書。原來(lái)講期貨，現(xiàn)在講期權(quán)，是保險(xiǎn)的角度來(lái)講，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提供一個(gè)工具。

　　拿股指期權(quán)做一個(gè)例子，剛才說(shuō)的原則來(lái)說(shuō)，要想審慎投資，不是投資機(jī)會(huì)，如果不投資，完全放旁邊，貨幣是貶值的，市場(chǎng)有效的話，美國(guó)市場(chǎng)可以做到這一點(diǎn)，至少要貨幣和GDP的貶值要包括在內(nèi)，至少不是增殖性投資或者是價(jià)值投資，只要市場(chǎng)有效，就可以抓住10%的。10%中金融中介是要收費(fèi)的，如果是銀行的間接融資來(lái)說(shuō)，中介機(jī)構(gòu)就取3%，交給銀行干的話，包括管理風(fēng)險(xiǎn)的錢都在里面，風(fēng)險(xiǎn)損失也在這里，包括3%，金融中介市場(chǎng)是中介來(lái)管理，是2%，金融中介這塊是2%，包括市場(chǎng)手續(xù)費(fèi)等等費(fèi)用在里面，如果可以抓住10%，去掉2%，就是說(shuō)股市中應(yīng)該提供8%，股市整體而言要提供8%的報(bào)酬，如果提供不了這8%的報(bào)酬，或者是市場(chǎng)變革，可以考慮是否結(jié)構(gòu)有什么問(wèn)題，但是如果不投，放在貨幣里面，至少3%就沒(méi)有了，通脹是經(jīng)濟(jì)的必然的規(guī)律，沒(méi)有通脹國(guó)家經(jīng)濟(jì)就不會(huì)發(fā)展的。剛才是有限通脹，但是中國(guó)對(duì)特別的敏感，很多人說(shuō)美國(guó)人不儲(chǔ)蓄，但是不是不儲(chǔ)蓄，是儲(chǔ)蓄不在現(xiàn)金中，都在資產(chǎn)里面，因?yàn)樨泿艜?huì)貶值的，中國(guó)大部分的錢都在貨幣上，都在銀行里，如果漲3%，有去掉3%，這3%的財(cái)富是永遠(yuǎn)回不來(lái)的，放在股市里面，一年漲3%，這部分的利率是通過(guò)資產(chǎn)反應(yīng)出來(lái)了。這個(gè)是投資和不投資的講法。

　　既然投了資，就有風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估了，我們說(shuō)期權(quán)，相信中國(guó)的市場(chǎng)將來(lái)如果恢復(fù)過(guò)來(lái)的話，也不會(huì)像原來(lái)的期貨做成這個(gè)規(guī)模了，肯定是做期權(quán)，因?yàn)槠谪泴?duì)沖不是太容易，也就是說(shuō)衡量風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)方面，沒(méi)有期權(quán)來(lái)的精確。為什么呢？以股指期權(quán)為例子，一個(gè)是整體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，第二個(gè)是漲跌的幅度的概率會(huì)提供量化的預(yù)測(cè)，第三個(gè)是保底成本，因?yàn)樵诿绹?guó)，大機(jī)構(gòu)沒(méi)有人敢不對(duì)自己的投資組合做保險(xiǎn)，美國(guó)差不多是10%到15%的成本，但是沒(méi)有人說(shuō)持這個(gè)資產(chǎn)而不做保險(xiǎn)，靠天吃飯，沒(méi)有人這樣做，因?yàn)楣艿氖亲约旱腻X，虧掉了，可以用其他的辦法來(lái)彌補(bǔ)保險(xiǎn)的費(fèi)用，但是不敢不買保險(xiǎn)，今天的世界什么樣的事情都可能發(fā)生。最糟糕的不是什么事情怎么發(fā)生，而不知道世界其他的地方發(fā)生的什么事情對(duì)你的資產(chǎn)會(huì)有影響。標(biāo)普500的期權(quán)，甚至你可以看到期權(quán)的量比標(biāo)普500的要高，除了黃金之外，世界上沒(méi)有其他的標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，原來(lái)是用黃金做標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)普500和絕大多數(shù)世界上的資產(chǎn)都有相關(guān)性的，把自己的資產(chǎn)折合成標(biāo)普500，有些資產(chǎn)沒(méi)有辦法保護(hù)，比如說(shuō)買黃金合約，我知道黃金和標(biāo)普500之間的相關(guān)性，在這里我不愿意做黃金期貨，我就可以直接買標(biāo)普500的期貨或者是期權(quán)，來(lái)給手里黃金做保險(xiǎn)，因?yàn)檫@個(gè)有百分比，這個(gè)百分比長(zhǎng)期跑下來(lái)是準(zhǔn)確的。股指期權(quán)為什么重要呢？因?yàn)闆](méi)有股指期權(quán)就沒(méi)有今天早上講的波動(dòng)率的指數(shù)，這個(gè)是非常重要的因素，今天早上沒(méi)有說(shuō)到這個(gè)，美國(guó)從上到下，沒(méi)有不看波動(dòng)率投資的，每天市場(chǎng)評(píng)價(jià)波動(dòng)率是非常重要的量化指數(shù)。

　　為什么說(shuō)可以反映整個(gè)股市呢？我們知道期權(quán)里面有看跌和看漲期權(quán)，目前股市的價(jià)位，空方和賣方之間的較量，看漲和看跌的比例，是未來(lái)股市上的較量，可以在不同價(jià)位上看空和看多之間，通過(guò)看跌看漲的比率，可以有一個(gè)大概的印象，不能說(shuō)百分百的準(zhǔn)確，如果一個(gè)股市中始終看跌，至少說(shuō)明整個(gè)投資者對(duì)市場(chǎng)是看空的，這個(gè)是股市本身當(dāng)中，可以衡量今天的股市，但是不知道明天股市、未來(lái)股市的看法，沒(méi)有期權(quán)就做不到這一點(diǎn)，有了期權(quán)，可以比較準(zhǔn)確的反映這一點(diǎn)。

　　期權(quán)交易將來(lái)有非常大的交易量，在國(guó)內(nèi)不大可能股市遭受直接性的沖擊，因?yàn)槠跈?quán)不是競(jìng)資產(chǎn)的價(jià)格，是競(jìng)權(quán)利金，權(quán)利金是保險(xiǎn)費(fèi)用，房子的保險(xiǎn)費(fèi)值多少，和房子的價(jià)是多少，這個(gè)是有關(guān)系的，但是競(jìng)價(jià)不會(huì)直接影響，但是還會(huì)反映不同價(jià)格的影響，如果對(duì)保險(xiǎn)的反應(yīng)，第一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)可控，同樣的房子，不是資產(chǎn)貴了，很可能是風(fēng)險(xiǎn)高了，這里面可以反映出一個(gè)情況，為什么說(shuō)期權(quán)是另外一種管理風(fēng)險(xiǎn)的方法，有了期權(quán)可以每天有股票量化，根據(jù)保證金的大小，大致的知道市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)的看法和評(píng)價(jià)，這個(gè)評(píng)價(jià)不是拍腦袋得出來(lái)的，是大家拿錢砸出來(lái)的。為什么花這么高的錢，就像佛羅里達(dá)州，現(xiàn)在保險(xiǎn)越來(lái)越高，高到退休人員退出來(lái)，不敢住在佛羅里達(dá)，是因?yàn)轱Z風(fēng)越來(lái)越多，居住條件什么都沒(méi)有變化，但是就因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)高了，因?yàn)轱Z風(fēng)出現(xiàn)的比例高了，氣侯變了，風(fēng)險(xiǎn)就高了。同時(shí)因?yàn)槠跈?quán)定價(jià)公式在西方來(lái)說(shuō)是比較公認(rèn)的，是因?yàn)榻?jīng)過(guò)各種各樣200多年來(lái)的理論得出來(lái)的，不是1+1=2這樣的公式，它是特別的公式，產(chǎn)生的價(jià)格基本上和股市是相匹配的。買期權(quán)和賣期權(quán)產(chǎn)生了供需關(guān)系，這個(gè)關(guān)系產(chǎn)生之后，進(jìn)入市場(chǎng)就產(chǎn)生了波動(dòng)性的大小，波動(dòng)率反映出股市漲跌的概率，隱含波動(dòng)率反映出股市可能的漲跌幅度。一年之后滬深300的指數(shù)有30%的可能性，或者是漲30%，或者是跌30%，這是用比較量化的公式法告訴你的，第一個(gè)是有多大的概率，當(dāng)然可以說(shuō)99%的機(jī)會(huì)，上漲的可能性就更大一點(diǎn)，肆意第一告訴你的是上下漲跌的概率多大，第二個(gè)是可能的漲跌的幅度有多大。美國(guó)40年來(lái)的期權(quán)市場(chǎng)以來(lái)，基本上這個(gè)是準(zhǔn)確的，隱含波動(dòng)率和最后出現(xiàn)的，隱含波動(dòng)率是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的。期權(quán)市場(chǎng)預(yù)測(cè)出來(lái)股市的走向，都是為股市證明的，這個(gè)是有40年的歷史來(lái)證明，是在股市之中。包括漲跌的幅度也好，和漲跌的概率也好，這個(gè)是期權(quán)對(duì)股市的預(yù)測(cè)。

　　再就是保險(xiǎn)定價(jià)，剛才說(shuō)了滬深300、標(biāo)普500的時(shí)候，因?yàn)榧词故袌?chǎng)之中，所謂的跨市套利，買一手看漲，買一手看跌，這個(gè)前提基本上是這個(gè)價(jià)位上的保險(xiǎn)費(fèi)用，標(biāo)普500差不多是10%左右的保險(xiǎn)費(fèi)，事實(shí)上拿美國(guó)整體股市來(lái)說(shuō)也是這樣，權(quán)利金指的是保險(xiǎn)費(fèi)，美國(guó)股市差不多20萬(wàn)億的實(shí)際規(guī)模，美國(guó)每年期權(quán)當(dāng)中的權(quán)利金是2萬(wàn)億。差不多是10%，股市中的投資者，大概是用10% 的錢來(lái)給自己的投資組合做保險(xiǎn)，是不是因此而言，投資組合的價(jià)值就會(huì)降低呢？這個(gè)是不對(duì)的，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)比買了虧損的機(jī)會(huì)，減少了波動(dòng)率，而事實(shí)上收益是增加了，前一段時(shí)間寫文章，讓我引一個(gè)數(shù)字，今年漲30%，明年跌40%，你還不如每年漲8.7%的收益高，波動(dòng)率是很重要的定律在美國(guó)，包括退休金如何增值，要保持波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的比率。為什么新興國(guó)家的資產(chǎn)總是跟不上發(fā)達(dá)國(guó)家，這個(gè)是很重要的原因，保險(xiǎn)費(fèi)不是自己掏出來(lái)的，實(shí)際上是幫你省出來(lái)的，買保險(xiǎn)，等于市場(chǎng)中有錢人愿意為你賣保險(xiǎn)，這個(gè)是期權(quán)市場(chǎng)等于是保險(xiǎn)公司，有人愿意做保險(xiǎn)方，有人愿意被保險(xiǎn)，每時(shí)每刻對(duì)自己的交易期權(quán)的資產(chǎn)，不同保險(xiǎn)價(jià)格都由市場(chǎng)定出來(lái)。而且大盤的指數(shù)，權(quán)利金太高，大家覺(jué)得這個(gè)東西要花30%的錢為大盤指數(shù)做保險(xiǎn)的話，至少做投資者來(lái)說(shuō)，做期權(quán)交易的人來(lái)說(shuō)，很可能認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)要轉(zhuǎn)向了。

　　還有一個(gè)是期權(quán)交易，因?yàn)槠跈?quán)在美國(guó)做，全世界都差不多，大盤指數(shù)的期權(quán)交易基本上是機(jī)構(gòu)投資者，本來(lái)做的比較大，比較深，國(guó)內(nèi)指數(shù)，如果國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，大量是小投資者的話，或者是往往看不出機(jī)構(gòu)投資者真正的意向是什么，就像某公司看中國(guó)的股市，看倉(cāng)多，但是實(shí)際上他在賣，因?yàn)槟阋义X意義，你真實(shí)的意向就暴露出來(lái)了，期權(quán)市場(chǎng)也可以暴露機(jī)構(gòu)投資者的意向，有期權(quán)市場(chǎng)之后，這個(gè)也是我們認(rèn)為一個(gè)重要的原因。

　　再一個(gè)是我們反復(fù)講的，交易存在的波動(dòng)率指數(shù)，這個(gè)是非常重要的，因?yàn)榇_實(shí)是有金融恐慌情緒，現(xiàn)在投資者，第一是用來(lái)做套保的，今天早上說(shuō)了，是和股市轉(zhuǎn)向走的，波動(dòng)性的指數(shù)可以做成產(chǎn)品了，用來(lái)套保就比較便宜。

　　這些是我大致上想說(shuō)的事，第一個(gè)是金融市場(chǎng)一定是有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，金融市場(chǎng)一定是持有金融產(chǎn)品的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)才是真正的金融市場(chǎng)，不是今天拍板，明天走人的市場(chǎng)，金融管理都是有風(fēng)險(xiǎn)的，金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的管理要透明，要有工具來(lái)管理，期權(quán)是其中工具之一，到目前為止也可以說(shuō)是最主要的工具之一，我們希望中國(guó)可以盡快的推進(jìn)股指期權(quán)來(lái)，相信中國(guó)股市會(huì)健康發(fā)展，會(huì)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的步驟。

　　謝謝大家！

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