金融服務(wù)機(jī)構(gòu)要自強(qiáng)不息也要 “師夷長技”

　　近兩年來，場外衍生品市場作為期貨市場在管理風(fēng)險(xiǎn)方面的補(bǔ)充，在企業(yè)經(jīng)營中正發(fā)揮著越來越重要的作用。在第11屆中國（深圳）國際期貨大會場外衍生品市場論壇上，與會嘉賓圍繞國內(nèi)場外衍生品市場的發(fā)展進(jìn)行了充分討論。

　　國內(nèi)場外衍生品市場有很大發(fā)展空間

　　“相比于國際市場，國內(nèi)的場外衍生品市場總體上還處于‘小米加步槍’的年代，各實(shí)體企業(yè)在‘沖鋒’的過程中，基本上沒有任何‘防護(hù)’。”中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協(xié)會交易規(guī)范部衍生品組負(fù)責(zé)人劉胤表示。

　　南華期貨總經(jīng)理羅旭峰在會議期間也提到，一直以來，中國的不少實(shí)體企業(yè)對期貨市場的認(rèn)識程度都不是很深。在企業(yè)發(fā)展比較好的時(shí)候，很少有人會想到利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一旦危機(jī)來臨，則會因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)不足而不敢在期貨市場進(jìn)行避險(xiǎn)操作。不過，近年以來，很多現(xiàn)貨企業(yè)意識到風(fēng)險(xiǎn)問題，他們開始主動出擊，并將需求訴諸期貨公司。

　　魯證期貨董事長陳方也認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的需求在近一兩年發(fā)生了很大的變化。如今企業(yè)生存環(huán)境普遍大不如前，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革漸次推進(jìn)，企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要，這甚至已成為其核心競爭力。

　　劉胤介紹，隨著利率、匯率改革的深化以及剛性兌付的打破，未來實(shí)體企業(yè)對衍生品的需求必然也會大規(guī)模上升。去年和今年場外衍生品規(guī)模都有大幅度的增加，年增長超過40%。目前市場各方面避險(xiǎn)需求持續(xù)幾何級增加，但金融服務(wù)機(jī)構(gòu)在衍生品服務(wù)供給方面還沒有跟上。劉胤認(rèn)為，現(xiàn)在很多企業(yè)家、金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)之所以沒有意識到用衍生品來對沖和管理風(fēng)險(xiǎn)，一部分原因在于相關(guān)產(chǎn)品供給的缺失。

　　“我們的金融機(jī)構(gòu)能提供的服務(wù)還很少。”陳方坦言，對于期貨公司來說，過去主要的業(yè)務(wù)收入來源是通道類業(yè)務(wù)，真正靠風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的收益占比非常小，這是國內(nèi)期貨公司相關(guān)能力仍比較弱的體現(xiàn)。從國外數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)場外衍生品市場還有非常大的發(fā)展空間。

　　機(jī)構(gòu)間加強(qiáng)合作可彌補(bǔ)初期創(chuàng)業(yè)缺陷

　　期貨公司研究場外衍生品從2013年發(fā)展至今，從業(yè)務(wù)量、產(chǎn)品范圍、參與公司和客戶積累上都有很大進(jìn)展。永安資本管理有限公司總經(jīng)理劉勝喜介紹，永安資本的業(yè)務(wù)量從去年寥寥幾單到今年已經(jīng)有50多單。加入場外衍生品市場的期貨公司數(shù)量也從兩三家到現(xiàn)在的兩位數(shù)，形成了國內(nèi)場外衍生品市場的新生力量。

　　與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士在開展場外業(yè)務(wù)過程中也意識到，由于國內(nèi)場外市場的發(fā)展具有一定的跳躍性，現(xiàn)階段開展衍生品業(yè)務(wù)在環(huán)境等方面還存在一些欠缺。例如，在場外期權(quán)交易實(shí)際運(yùn)營中，相關(guān)稅務(wù)解讀、期權(quán)費(fèi)會計(jì)處理方式仍不明確，在研究、交易人員方面也缺乏真正理解終端訴求的人才。浙江熱聯(lián)中邦投資有限公司總經(jīng)理勞洪波在會上提到，在這兩年的探索過程中，場外期權(quán)的應(yīng)用雖然方案多，但離能夠?qū)嶋H成交還有比較大距離。

　　對于近兩年在業(yè)務(wù)推廣過程中很多人反映場外期權(quán)太貴、買賣價(jià)差大，國泰君安期貨有限公司場外衍生品部總監(jiān)魏峰表示，除了期權(quán)產(chǎn)品提供機(jī)構(gòu)的研究能力因素外，主要是因?yàn)楝F(xiàn)今場外衍生品市場的交易還沒有形成規(guī)模，市場整體流動性不足導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，成本相應(yīng)地被拉升。

　　他解釋說，一方面，風(fēng)險(xiǎn)管理公司面對的很多客戶還處在需要普及場外衍生品知識的階段；另一方面，目前參與場外市場的金融機(jī)構(gòu)本身就很有限。魏峰表示，在資質(zhì)方面，由于期貨公司沒有交易的牌照，場外業(yè)務(wù)只能通過風(fēng)險(xiǎn)管理公司運(yùn)營。加上國內(nèi)場外業(yè)務(wù)處在發(fā)展初期，相關(guān)法律規(guī)則尚不完善，金融機(jī)構(gòu)在開展場外業(yè)務(wù)時(shí)處于一種相對被動的地位。

　　“對于場外商品市場而言，風(fēng)險(xiǎn)管理公司資本金很低，做大做強(qiáng)不容易。此外，國內(nèi)期貨公司對場外業(yè)務(wù)熟悉的相關(guān)人才仍然很匱乏，培育也需要相當(dāng)長的時(shí)間?！敝凶C機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司衍生品業(yè)務(wù)部兼產(chǎn)品中心經(jīng)理趙恒珩補(bǔ)充說，雖然銀行也意圖在大宗商品方面取得突破，但目前受政策限制較多，比如不能持有現(xiàn)貨這一點(diǎn)就大大增加了難度?，F(xiàn)今的場外衍生品市場要發(fā)展起來，還需要積極培養(yǎng)流動性提供者。

　　“目前我們的機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)在推行參與制，降低門檻讓更多機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，各個(gè)機(jī)構(gòu)在這里實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。不同市場的會員也可以成為市場間的橋梁機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)市場間的互聯(lián)互通，進(jìn)而促進(jìn)各個(gè)市場流動性的提升?！壁w恒珩介紹。

　　實(shí)際上，今年以來，風(fēng)險(xiǎn)管理公司之間也已開啟并加快了合作。由于機(jī)構(gòu)買賣方向不一樣，經(jīng)常有保證金流動的問題，魏峰建議，國內(nèi)可以基于對對方的資信調(diào)查，采用目前國外大機(jī)構(gòu)之間普遍使用的授信機(jī)制，加快交易流程的同時(shí)降低業(yè)務(wù)成本，增益市場流動性。“但對于授信機(jī)制，機(jī)構(gòu)內(nèi)部也要注意授信額度管理?！彼嵝颜f。

　　挖掘“他山之石”，助力國內(nèi)快速發(fā)展

　　對于場外衍生品市場的流動性，ICE大中華區(qū)負(fù)責(zé)人黃杰夫表示，其衡量標(biāo)準(zhǔn)不僅在于成交規(guī)模?！跋窦渭蛯氫撨@樣的套保客戶可以相對低成本開倉、平倉，而不影響市場價(jià)格。國內(nèi)場外市場的流動性就可以算是足夠了?！彼J(rèn)為，目前電子交易已是市場發(fā)展趨勢，國內(nèi)也可以通過技術(shù)手段，在提高機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)透明度的同時(shí)，以低成本的方式提高市場流動性。

　　“就如同從比較原始的座機(jī)過渡到高性能的智能手機(jī)，中國場外衍生品市場架構(gòu)建設(shè)完全可以利用當(dāng)今最新技術(shù)完成‘蛙跳’。”他坦言，與金融場外衍生品在國內(nèi)發(fā)展不同，以風(fēng)險(xiǎn)管理公司為起步的大宗商品場外衍生品交易基本上是一個(gè)自下而上的成長過程，這就更需要及時(shí)借鑒國外成熟的經(jīng)驗(yàn)和手段，幫助國內(nèi)大宗OTC衍生品市場沿著健康、風(fēng)險(xiǎn)可控的路徑平穩(wěn)發(fā)展。

　　彭博資訊全球衍生品產(chǎn)品經(jīng)理Kate Chen Eisenman在論壇上也認(rèn)為，國內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)在發(fā)展場外衍生品的時(shí)候并不一定非得“孤軍奮戰(zhàn)”，完全可以將國外發(fā)展成熟的服務(wù)、技術(shù)平臺為己所用。她表示，國內(nèi)場外衍生品業(yè)務(wù)擴(kuò)展過程中需要注意有效運(yùn)行專業(yè)化、多元化的交易商機(jī)構(gòu)，需要前臺交易和中后臺的支持功能細(xì)致分工，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)幫助客戶最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　“有150年歷史的巴林銀行倒閉，就是其前、中、后臺沒有做到獨(dú)立分割?！秉S杰夫補(bǔ)充說，成熟的OTC衍生品市場環(huán)境中，第三方的每日衍生品交易價(jià)值評估服務(wù)是重要一環(huán)。公司的中臺和前臺有制衡，公司內(nèi)部的定價(jià)模型也要受到第三方價(jià)值評估機(jī)構(gòu)的制約。目前國內(nèi)在過渡到中央對手方之前，亟待引進(jìn)或培養(yǎng)高水準(zhǔn)的第三方場外衍生品交易評估定價(jià)公司。

　　此外，黃杰夫介紹，國外的大宗商品場外衍生品生態(tài)鏈中，第三方的現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)公司也是一個(gè)重要環(huán)節(jié)。未來中國發(fā)展大宗商品場外衍生品市場，這些國際的和國內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)公司也會發(fā)揮重要的作用。他建議場外衍生品業(yè)務(wù)的公司引進(jìn)場外衍生品交易報(bào)告體系（trade repositories）。這個(gè)體系既方便公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)數(shù)據(jù)定期（比如每個(gè)月）向監(jiān)管部門報(bào)送，也便于監(jiān)管部對市場進(jìn)行監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告場外市場交易的細(xì)節(jié)，既包括交易本身的各個(gè)參數(shù)，也包括交易整個(gè)生命周期參數(shù)的變化。如此，場外衍生品合約也可以幫助商品的定價(jià)體系由點(diǎn)（平價(jià)）過渡到線（包括上下游裂解差合約），由線過渡到網(wǎng)，最終形成一個(gè)立體的定價(jià)基礎(chǔ)設(shè)施。