長江消息明年起實施，A股將加上價格穩(wěn)定、情緒冷卻、降低違約風(fēng)險“三重保險”

　　 鄒平

　　經(jīng)過幾個月的醞釀，A股熔斷機(jī)制來了。

　　12月4日，經(jīng)證監(jiān)會同意，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實施。

　　這次發(fā)布的指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，采納了公開征求意見期間各方反映最多的關(guān)于熔斷時間過長的建議，主要內(nèi)容為：將觸發(fā)5%暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，相應(yīng)地將14:30及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市，改為自14:45開始，其他制度要點不變。

　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，指數(shù)熔斷機(jī)制具有價格穩(wěn)定、情緒冷卻、降低違約風(fēng)險等三重效應(yīng)，雖無法根本解決股市暴漲暴跌的問題，但可以應(yīng)對突發(fā)情況，有效改善交易氛圍，一定程度上熔斷機(jī)制可起到增固A股“安全閥”的作用，將降低市場極端異動風(fēng)險。

　　重在市場風(fēng)險總體把控

　　渤海證券對沖交易總部總經(jīng)理房振明認(rèn)為，“我國市場散戶投資者占比大，羊群效應(yīng)顯著。個股漲跌停制度在一定程度上可以緩解個股暴漲暴跌問題，但市場整體出現(xiàn)嚴(yán)重非理性行為時，暴漲暴跌卻難以避免。尤其是在市場集體大幅去杠桿過程中將引發(fā)流動性匱乏，年中股市大幅震蕩即是如此。”

　　他表示，引入股指熔斷，可在市場出現(xiàn)急劇暴跌之前抑制過度看空投機(jī)行為，緩解投資者極度恐慌情緒的蔓延。若出現(xiàn)非理性暴漲，其冷卻效應(yīng)也可為投資者提供深入冷靜思考的時間和空間。

　　海通證券(600837,股吧)分析師王旭認(rèn)為，“熔斷機(jī)制”重在市場風(fēng)險的總體把控。設(shè)置熔斷制度的推出意在防范市場大幅波動風(fēng)險，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，推動市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　王旭認(rèn)為，其作用在于三點：首先，不能將熔斷機(jī)制替代漲跌停板制度。二者有相互補(bǔ)充的作用，對風(fēng)險的控制側(cè)重點不同。其次，全市場的暫停交易并不是粗暴干預(yù)市場流動性、反而是變相維護(hù)了流動性。再次，熔斷機(jī)制雖然無法從根本上解決股市的暴漲暴跌問題，但可以應(yīng)對突發(fā)情況、緩和市場情緒，有效改善交易氛圍。

　　股市長期波動率將下降

　　對于實施指數(shù)熔斷機(jī)制可能給A股價格及流動性帶來的影響，中投證券財富管理部總經(jīng)理夏崇衛(wèi)分析認(rèn)為，熔斷機(jī)制對短期交易量、長期流動性的影響均不明顯，實施指數(shù)熔斷后，A股股指波動性將減小，股市長期波動率也將下降。

　　美、韓兩國是實行分級股票指數(shù)熔斷機(jī)制的兩個國家。從該制度實施的歷史來看，熔斷機(jī)制實際使用的次數(shù)并不高。其中，美國只在1997年10月27日實行了一次熔斷；韓國分別在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日實行了3次熔斷。

　　中投證券研究分析認(rèn)為，整體而言，熔斷機(jī)制對股票市場流動性的負(fù)面影響不明顯。上述四次觸發(fā)熔斷的案例中，熔斷當(dāng)日及次日的平均成交量都大于前五日成交量均值。從股指波動性來看，韓國市場觸發(fā)熔斷的第二天，股指日內(nèi)振幅呈下降趨勢；美國市場熔斷的第二天，日內(nèi)振幅有所上升，但是升幅不大，第三、四個交易日的日內(nèi)振幅則大幅下降。

　　夏崇衛(wèi)據(jù)此提出，國際經(jīng)驗表明，即使在熔斷當(dāng)日因為暫停交易和投資者觀望的緣故，成交量可能會略有下滑，股票市場的成交量在隨后一兩日中迅速恢復(fù)。同時，熔斷機(jī)制對于減少股指的短期波動性存在正面作用。

　　事實上，相關(guān)統(tǒng)計顯示，近11年上證指數(shù)單日漲跌幅情況，當(dāng)日跌幅超過5%的僅有38天。這意味著如果11年前就開始實施了熔斷機(jī)制，那11年也就只使用了38次，使用頻率并不高。

　　不會加劇中小創(chuàng)震蕩幅度

　　有市場人士擔(dān)心，中小創(chuàng)的品種并沒有這樣一個安全閥，未來它們的震蕩幅度是否會更加劇烈？

　　信達(dá)證券研究中心的副總經(jīng)理劉景德認(rèn)為不一定會更加劇烈。

　　劉景德說，如果滬深300真的下跌了5%，創(chuàng)業(yè)板可能已經(jīng)接近跌停了，也就是其跌幅已經(jīng)接近7%或者8%。因為總體來講，在下跌的時候，創(chuàng)業(yè)板的跌幅要比主板相對大一個百分點到二個百分點；在上漲的情況下，如果滬深300上漲了5%，創(chuàng)業(yè)板可能也多數(shù)都漲停了。因為創(chuàng)業(yè)板的盤子比較小，上漲或者是下跌都比較容易，這是難以避免的現(xiàn)象。

　　劉景德認(rèn)為，熔斷機(jī)制的目的是防止大盤出現(xiàn)太劇烈的震蕩，以至又出現(xiàn)千股跌?；蛘咔Ч蓾q停的情況。但是機(jī)制畢竟是機(jī)制，它并不能改變趨勢。

　　15個問題秒懂熔斷機(jī)制，A股以后怎么玩？

　　1.怎么觸發(fā)熔斷？

　　只有當(dāng)滬深300指數(shù)漲跌幅超過5%或7%時候觸發(fā)，創(chuàng)業(yè)板指再怎么暴漲暴跌都不會觸發(fā)熔斷。

　　2.漲跌停板還有嗎？

　　個股仍然有10%漲跌停板限制。

　　3.大漲熔斷嗎？

　　熔斷機(jī)制適用于暴漲暴跌，漲跌幅觸及5%和7%都要熔斷。

　　4.暫停交易時間怎么算？

　　分為兩檔，5%和7%。

　　5.熔斷后多少品種暫停交易？

　　A股、B股、基金（黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數(shù)基金除外）、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券。

　　中金所將暫停股指期貨所有產(chǎn)品交易（包括滬深300、中證500和上證50股指期貨5%和7%兩檔閾值），但國債期貨交易正常進(jìn)行。

　　6.熔斷期間能否下單？

　　對滬深交易所來說，指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報，也可以撤銷申報。指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。

　　中金所，熔斷前12分鐘不接受下單、撤單。熔斷結(jié)束前3分鐘接受。

　　7.如何恢復(fù)交易？

　　15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，滬深交易所對已接受的申報進(jìn)行集合競價撮合成交，此后進(jìn)入競價交易階段。

　　對于中金所，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進(jìn)行集合競價指令申報，集合競價指令申報結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競價指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競價交易。

　　8.熔斷后后怎么看收盤價？

　　15:00收市未恢復(fù)交易的，收盤價為，最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價（含最后一筆交易），當(dāng)日無成交的，以前收盤價為當(dāng)日收盤價。

　　9.對股指期貨的影響？

　　時間上，中金所股指期貨開收市時間將調(diào)整為和滬深兩市同步。

　　漲跌幅上，熔斷實施后，期指漲跌幅由10%調(diào)整為7%。

　　期指交割日，指數(shù)熔斷在13:00開市后不再適用。

　　10.滬港通怎么辦？

　　境外投資者同樣適用A股熔斷機(jī)制。港股通業(yè)務(wù)不受影響。

　　11.基金申贖怎么辦？

　　以基金管理人發(fā)布的相關(guān)公告為準(zhǔn)。為避免大規(guī)模贖回，有業(yè)內(nèi)建議熔斷啟動后，基金暫停大規(guī)模申贖。

　　12.轉(zhuǎn)融通怎么辦

　　指數(shù)熔斷15：00前結(jié)束，當(dāng)日的轉(zhuǎn)融通證券出借申報、匹配成交、證券歸還均正常進(jìn)行；若指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00的，熔斷后不再接收相關(guān)證券的轉(zhuǎn)融通證券出借和借入申報，熔斷前已接受的申報仍進(jìn)行匹配成交，當(dāng)日應(yīng)當(dāng)歸還的證券，參照證券停牌方式處理，歸還日順延至下一交易日。

　　13.打新會受影響嗎？

　　新股發(fā)行、配股、投票等非交易業(yè)務(wù)可以正常申報。

　　14.大宗交易怎么辦？

　　指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00，不進(jìn)行大宗交易。

　　15.復(fù)牌個股怎么辦？

　　證券復(fù)牌遇指數(shù)熔斷的，延續(xù)至指數(shù)熔斷結(jié)束后復(fù)牌，但不屬于指數(shù)熔斷實施范圍的證券品種除外。（綜合）

　　小貼士

　　所謂熔斷機(jī)制，是指對某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。