日前，原油市場(chǎng)已跌破30美元/噸，大宗商品整體承壓呈現(xiàn)走低行情，鄭糖穩(wěn)中有跌。國(guó)內(nèi)外食糖期貨走勢(shì)分化，在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售旺季將要來(lái)臨之際，鄭糖有望再攀高。

　　技術(shù)上限制原糖突破

　　圖1 ICE 糖11號(hào)主力1605合約走勢(shì)

　　圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，徽商期貨研究所

　　國(guó)際糖價(jià)11月以來(lái)屢次欲突破上方壓力點(diǎn)位16無(wú)果，12月4日最高點(diǎn)位為15.85，創(chuàng)10個(gè)月以來(lái)高位。目前，國(guó)際糖價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)整理格局。從技術(shù)上分析，短期的頂背離行情，限制了短期突破的可能性。

　　鄭糖期價(jià)處于高位 近期穩(wěn)中有跌

　　圖2 鄭糖主力1605合約走勢(shì)

　　圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，徽商期貨研究所

　　白糖近期表現(xiàn)為震蕩行情，受原油井噴式下跌影響，大宗商品紛紛承壓走低，鄭糖前期5500點(diǎn)位上下波動(dòng)，中心已下移到5500點(diǎn)位，穩(wěn)中有跌。與去年同期相比，鄭糖期價(jià)徘徊在高位，市場(chǎng)均看好后期走勢(shì)，將改變前期階段性高點(diǎn)行情。

　　圖3 2013-2015年鄭糖主力合約走勢(shì)對(duì)比圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所，Wind

　　原糖強(qiáng)勢(shì)整理 上漲動(dòng)能不足

　　1.原油大跌、美元升值強(qiáng)力影響原糖走勢(shì)

　　11月份，市場(chǎng)消息稱(chēng)巴西甘蔗因厄爾尼諾現(xiàn)象影響，糖分減少，猜測(cè)甘蔗將更多用于生產(chǎn)酒精，降低食糖產(chǎn)量，原糖期價(jià)受其影響，資金炒作出現(xiàn)一波上漲行情。據(jù)巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015/16制糖年，巴西中-南部地區(qū)累計(jì)產(chǎn)酒精257.88億公升，較2014/15制糖年同期251.98億公升的產(chǎn)量增長(zhǎng)2.34%。生產(chǎn)酒精的甘蔗比例則從去年同期的56.55%上升至58.68%。但目前在原油大跌之后，大宗商品整體處于空頭氛圍，原糖期貨價(jià)格大幅下挫，原糖不可避免地上漲阻力將增大。

　　同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)（FED）加息預(yù)期高漲的背景下，美元表現(xiàn)強(qiáng)勁，后市依然有進(jìn)一步上行空間。在此以巴西為代表的食糖出口國(guó)家，雷亞爾貨幣走勢(shì)對(duì)美元升值是否跟隨將影響原糖走勢(shì)。通常情況下，巴西雷亞爾升值會(huì)打擊巴西產(chǎn)糖商出口食糖的積極性，因巴西生產(chǎn)商出售糖的價(jià)格吸引力減弱。

　　2.ICE糖市凈多頭頭寸持續(xù)增加

　　據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，截止12月1日當(dāng)周投機(jī)商在ICE糖市上持有的凈多頭頭寸已增至262，940手，凈空頭頭寸減持為66，455手的歷史最低水平。持續(xù)增加的多頭持倉(cāng)并沒(méi)有給原糖帶來(lái)相應(yīng)的上漲。在糖價(jià)處于高位的情況下，投機(jī)商減少空頭頭寸，不看空國(guó)際糖價(jià)。

　　圖4 ICE11號(hào)糖非商業(yè)多頭/空頭持倉(cāng)數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所，Wind

　　銷(xiāo)售旺季來(lái)臨 或提振其走勢(shì)

　　圖5 2009-2015年全國(guó)食糖銷(xiāo)售環(huán)比對(duì)比圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所，Wind

　　上圖可以看出，四季度是食糖的消費(fèi)旺季。隨著時(shí)間的推移，春節(jié)備貨高峰即將啟動(dòng)，對(duì)食糖行情形成利好，食糖盤(pán)面走勢(shì)在很大程度上將受到需求向好的提振與支持。當(dāng)前食糖工業(yè)庫(kù)存壓不大，因廣西陳糖存庫(kù)清貨較為徹底，加上今年9月底全國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存相比去年同期減少近100萬(wàn)噸。在進(jìn)口糖持續(xù)嚴(yán)控、國(guó)儲(chǔ)糖暫不出庫(kù)，且新糖沒(méi)有大量上市的前期下，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存有望在年底前小伙，工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)“包袱”將提前被甩開(kāi)。

　　圖6 柳塘現(xiàn)貨合同價(jià)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所，Wind

　　此外，通過(guò)相關(guān)現(xiàn)貨人員介紹，糖廠(chǎng)在春節(jié)有銷(xiāo)售壓力。今年，食糖的成本價(jià)目前為五千以上，前期糖廠(chǎng)賣(mài)的價(jià)格較低，后期必須得賣(mài)高價(jià)，才能保證整個(gè)榨季不虧損，或者微利，所以糖廠(chǎng)密切關(guān)注市場(chǎng)行情，在適合的情形下拋出手中庫(kù)存。截至12月9日，昆明報(bào)價(jià)4940-4950元/噸；廣通報(bào)價(jià)為4890-4910元/噸，大理、祥云報(bào)價(jià)4870-4900元/噸；廣西主產(chǎn)區(qū)以柳塘為代表，報(bào)價(jià)為5400元/噸，比11月底5200元/噸上漲了200元/噸。最高上漲近300元/噸，上漲幅度較為明顯。柳州現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)如圖5所示。

　　圖7 用糖行業(yè)產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所，Wind

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，14/15榨季，用糖行業(yè)中糖果產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，榨季末累計(jì)增速為18%。相比之下，碳酸飲料產(chǎn)量增速放緩，榨季末累計(jì)增速為5%。短期來(lái)看，食糖消費(fèi)量仍將維持微增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期看，因人口結(jié)構(gòu)變化與新增年輕人口數(shù)量下降可能將令食糖消費(fèi)增速放緩。保守估計(jì)，食糖消費(fèi)量增速為2%。

　　2015/16榨季進(jìn)口量持續(xù)維持低位 支撐白糖后期走勢(shì)

　　12月2日，云南省打私辦正式回復(fù)中糖協(xié)將加大力度打擊食糖走私，發(fā)文中稱(chēng)2015年已累計(jì)繳獲食糖9039.45噸，案值達(dá)4500余萬(wàn)元。同時(shí)，2016年，將繼續(xù)把打擊食糖走私列入2016年打擊走私工作重點(diǎn)，持續(xù)加大打擊力度，適時(shí)開(kāi)展打擊走私專(zhuān)項(xiàng)聯(lián)合行動(dòng)，加大綜合治理力度，嚴(yán)厲打擊包括食糖在內(nèi)的各類(lèi)走私犯罪活動(dòng)。據(jù)此，筆者認(rèn)為2015/16榨季，走私量將不會(huì)出現(xiàn)比2014/15榨季實(shí)質(zhì)性變化，大體數(shù)量將維持為30萬(wàn)噸/月左右。中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年10月份中國(guó)進(jìn)口食糖35.6萬(wàn)噸，環(huán)比9月進(jìn)口65.62萬(wàn)噸減少30萬(wàn)噸，同比2014年10月減少14.49%。2015年1-10月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖408.55萬(wàn)噸，同比去年增長(zhǎng)44.88%，其中保稅監(jiān)管場(chǎng)所進(jìn)出境貨物142.31萬(wàn)噸。本周末將召開(kāi)進(jìn)口加工糖會(huì)議，在目前食糖行業(yè)內(nèi)自律、政府嚴(yán)格控制進(jìn)口，預(yù)計(jì)進(jìn)口糖數(shù)量對(duì)白糖期貨價(jià)格不構(gòu)成阻力，支撐后期走勢(shì)。

　　圖8 當(dāng)月食糖進(jìn)口數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所，Wind

　　操作意見(jiàn)及建議

　　總體而言，原糖期貨受到原油、美元升值影響，技術(shù)上限制上漲趨勢(shì)，基本面上缺乏實(shí)質(zhì)性利好消息。而食糖方面國(guó)內(nèi)正逢消費(fèi)旺季，食糖庫(kù)存壓力不大，此外糖廠(chǎng)在春節(jié)銷(xiāo)售壓力下，將積極不降價(jià)出貨。本周末將召開(kāi)進(jìn)口加工糖會(huì)議，行業(yè)自律，進(jìn)口管制，這些因素均對(duì)白糖行情有一定的提振作用。國(guó)內(nèi)外食糖走勢(shì)分化，原糖高位處于強(qiáng)勢(shì)整理階段，鄭糖有望再攀高。

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