近期，CBOT豆油市場在美國生物柴油稅收優(yōu)惠新政的刺激下大幅反彈，沉寂多時(shí)的美國大豆市場也隨之止跌回升，主力合約一度站上900美分/蒲式耳關(guān)口。在市場關(guān)于生物柴油新稅收優(yōu)惠究竟是補(bǔ)給生產(chǎn)商還是混合商眾說紛紜之際，國際原油失守40美元/桶的暴跌行情著實(shí)為美國豆油市場做多熱情潑了一盆涼水。美豆實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量，需求面乏善可陳，庫存壓力有增無減。南美天氣條件基本正常，高產(chǎn)預(yù)期依然樂觀。全球大豆市場供過于求的現(xiàn)狀依然突出，供應(yīng)過剩仍是當(dāng)前美豆反彈難以跨過的坎兒。

　　美豆庫存大增，南美維持豐產(chǎn)預(yù)期

　　盡管2015年春季美國大豆產(chǎn)區(qū)遭遇較大范圍澇情，但得益于生長期良好的天氣條件，美國農(nóng)業(yè)部最終評(píng)估的美豆產(chǎn)量還是刷新了紀(jì)錄，達(dá)到1.0835億噸，同比增加1.4%。供應(yīng)增加而需求相對(duì)穩(wěn)定，2015/2016年度美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存由上年度的521萬噸大幅攀升至1265萬噸，增幅高達(dá)143%，庫存壓力可謂巨大。

　　與此同時(shí)，隨著南美大豆進(jìn)入播種尾聲，新的供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)。按照美國農(nóng)業(yè)部12月份月度供需報(bào)告評(píng)估，南美主要出口國有望實(shí)現(xiàn)1.6891億噸產(chǎn)量，其中巴西大豆產(chǎn)量規(guī)模將達(dá)到1億噸的新高度，顯然美國農(nóng)業(yè)部認(rèn)為巴西大豆播種進(jìn)度較常年偏后的影響微不足道。作為全球大豆出口頭號(hào)大國，巴西如能實(shí)現(xiàn)預(yù)期產(chǎn)量，該國大豆將在國際市場繼續(xù)沖擊美豆出口份額。目前的天氣形勢(shì)整體有利于南美大豆早期生長，市場尚難在南美天氣上挖掘出炒作題材。

　　供需雙重壓力繼續(xù)向豆粕傾斜

　　受美豆下跌傳導(dǎo)，國內(nèi)的大豆進(jìn)口成本直接下降。國內(nèi)進(jìn)口大豆高速增長導(dǎo)致的供應(yīng)過剩問題同樣突出。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2015年1―11月中國共進(jìn)口大豆7257萬噸，累計(jì)數(shù)量同比增長15.4%，金額同比下降12.8%。

　　大豆進(jìn)口數(shù)量高速增長的同時(shí)，與之對(duì)應(yīng)的國內(nèi)豆粕需求卻呈現(xiàn)明顯萎縮狀態(tài)。國內(nèi)生豬整體存欄量持續(xù)處于近幾年低位，且恢復(fù)速度遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)預(yù)期。作為國內(nèi)豆粕市場的消費(fèi)主渠道，生豬市場萎縮對(duì)豆粕需求的影響最為不利。

　　飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)針對(duì)低價(jià)豆粕不斷調(diào)整飼料配方，目前豆粕在飼料中的使用量已經(jīng)接近飽和，國內(nèi)豆粕市場供過于求的矛盾依舊突出。由于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)周期長且市場風(fēng)險(xiǎn)大，國內(nèi)生豬存欄規(guī)模短期內(nèi)難以恢復(fù)到前幾年的高位水平。因此，如果進(jìn)口大豆高速增長的局面不能得到有效控制，國內(nèi)用途單一的豆粕市場就很難擺脫弱勢(shì)周期。

　　美豆主力合約在經(jīng)歷短暫反彈后重回900美分/蒲式耳下方運(yùn)行，是對(duì)美豆及全球大豆市場供需層面的理性回歸。美元加息預(yù)期升溫，大宗商品普遍處于熊市。美豆繼續(xù)處于偏空氛圍，將在振蕩下跌中不斷適應(yīng)新的供求關(guān)系。國內(nèi)豆粕市場在供需雙重阻力下積弱難返。豆油在壓榨利潤中貢獻(xiàn)率提升后，將進(jìn)一步壓縮豆粕的反彈空間。 （作者單位：中投期貨）