2015年國際大宗商品市場(chǎng)一片慘淡，天然氣和原油已經(jīng)分別下跌超過了40%和30%，黃金跌幅也超過了10%，至少17種大宗商品的表現(xiàn)可以稱得上是5年來最糟，只有白糖等少數(shù)品種有所上漲。

　　大宗商品“潰敗”的原因一方面是因?yàn)槿蛱貏e是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了增速下滑，對(duì)于大宗商品需求大幅減少；另外一個(gè)重要原因就是美聯(lián)儲(chǔ)即將收緊的貨幣政策。

　　1年半以前，1澳元可以兌換0.94美元，近期只能兌換0.72美元，跌幅達(dá)到23.40%；同樣是這段時(shí)間，1美元兌換加元從1.08加元漲至1.37加元。澳元和加元都有一個(gè)同樣的屬性――商品貨幣，全球大宗商品價(jià)格下跌之際影響了這兩個(gè)國家的貨幣走勢(shì)。

　　寬松退去商品“裸泳”

　　2008年金融危機(jī)后，全球陷入恐慌，各大央行都不遺余力推出了各自版本的寬松政策，寬松規(guī)模前所未有，其中影響最大的就是美聯(lián)儲(chǔ)，接近零的基準(zhǔn)利率和3輪QE前無古人。

　　作為世界最大的央行和金融政策指定機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一舉一動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和國際大宗商品的影響都是深刻的。多數(shù)大宗商品在寬松政策的刺激下出現(xiàn)了V形反轉(zhuǎn)，很多品種甚至還創(chuàng)下歷史新高。

　　但正如羅杰斯所說，在人類歷史上沒有哪個(gè)時(shí)期像現(xiàn)在這樣，全世界都瘋狂地印制鈔票。在2013年之前甚至部分市場(chǎng)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)施行無限QE政策。在過度流動(dòng)性的刺激下，以黃金、白銀為代表的大宗商品掀起了一波上漲的狂潮。

　　超級(jí)寬松的貨幣政策畢竟不能夠無限期執(zhí)行下去，2013年初伯南克宣布美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮退出量化寬松，全球貨幣政策迎來了首個(gè)拐點(diǎn)時(shí)刻。但由于全球經(jīng)濟(jì)仍比較低迷，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于退出貨幣政策采取了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在之后每次議息會(huì)議上都會(huì)討論關(guān)于QE的結(jié)論，首先是逐步減少Q(mào)E的數(shù)量，然后是停止QE展望加息時(shí)點(diǎn)，這一過程長(zhǎng)達(dá)2年。除了公布貨幣政策的變動(dòng)外，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)公布前瞻性指引，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的展望和貨幣政策路線的預(yù)測(cè)，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒和預(yù)期，逐步緩解貨幣政策變化對(duì)于市場(chǎng)的影響。

　　一些分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化還是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，全球其他央行也開始對(duì)寬松政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，大幅度的貨幣刺激政策已經(jīng)很難見到。全球流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，這一點(diǎn)對(duì)于大宗商品的影響非常大。

　　一方面，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的步伐領(lǐng)先于其他央行且美國經(jīng)濟(jì)好于其他經(jīng)濟(jì)體，這造成了美元回流美國，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品遭受重創(chuàng)。

　　另一方面，之前過度的貨幣刺激政策在促使大宗商品價(jià)格走高的同時(shí)，也刺激了大宗商品供應(yīng)商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模。很多行業(yè)在刺激政策過后需求急劇萎縮，這時(shí)供給卻“剎不住車”了，鐵礦石就是一個(gè)比較好的例子。在全球流動(dòng)性最為充裕的時(shí)期，包括必和必拓、力拓在內(nèi)的鐵礦石巨無霸們瘋狂增加產(chǎn)能，但隨著流動(dòng)性退潮，這些巨頭猛然發(fā)現(xiàn)自己已在“裸泳”，前期巨量的投資不僅讓這些公司負(fù)債深重，而且處于進(jìn)退兩難的地步，貿(mào)然減產(chǎn)甚至停產(chǎn)只能讓自身承受更大的傷害。

　　很多大宗商品在流動(dòng)性“潮起”時(shí)，需求被高估了，而流動(dòng)性“潮退”加之主要需求國經(jīng)濟(jì)的下行重創(chuàng)了大宗商品價(jià)格。

　　資本流出抑制需求

　　作為大宗商品最大的需求方，新興市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)加息后將遭受較大沖擊。美元加息和美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)使得美國對(duì)國際資本的吸引力將大大增加，這會(huì)導(dǎo)致資本加速從新興市場(chǎng)流出。

　　世界銀行的報(bào)告顯示，自2014年以來，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，新興市場(chǎng)上的凈資本流入一直都在下降，到2015年上半年已經(jīng)陷入了零增長(zhǎng)的失速狀態(tài)。更令人擔(dān)心是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度放緩形勢(shì)已經(jīng)進(jìn)入了第六個(gè)年頭，創(chuàng)下自上個(gè)世紀(jì)80年代以來最長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)減速期。

　　除了直接影響到凈資本的流入外，美聯(lián)儲(chǔ)加息還會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的利率產(chǎn)生一定的影響。因?yàn)樵谶@樣環(huán)境下，新興市場(chǎng)不能放開手腳進(jìn)一步降低利率去刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)檫@樣會(huì)進(jìn)一步縮減內(nèi)外利差，加速資本的外逃。

　　資本外逃和融資成本提高必然導(dǎo)致新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)增速放緩，考慮到新興市場(chǎng)國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于鐵礦石的大量需求，電子產(chǎn)品的普及對(duì)有色金屬的需求以及汽車擁有量的提高對(duì)石油的需求，如果新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一旦遭受致命性打擊，其產(chǎn)生的邊際效應(yīng)將明顯強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家，多數(shù)大宗商品將雪上加霜。

　　無論如何這都是美聯(lián)儲(chǔ)10年來的首次加息，對(duì)于全球金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)都影響深遠(yuǎn)。美元指數(shù)進(jìn)一步上揚(yáng)是大概率事件，這對(duì)所有以美元計(jì)價(jià)的大宗商品來說都是一個(gè)不利的消息。

　　除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)加息還會(huì)增加一些大宗商品的持有成本，這些品種以黃金、白銀為代表，盡管之前黃金和白銀的跌幅已經(jīng)體現(xiàn)了一部分預(yù)期，但利率上調(diào)后持有成本的增加必然會(huì)進(jìn)一步令金銀價(jià)格承壓。

　　而一些擁有較獨(dú)立供需關(guān)系的大宗商品受影響則較小，甚至一旦“靴子”落地后還會(huì)有一定幅度的上漲，這些大宗商品有可能包括棉花、白糖等前期跌幅較大且供給正在逐漸改善的品種。

　　新金融 馮錦浩