鄭商所舉行尿素期貨合約規(guī)則論證會

　　目前，鄭商所推出尿素期貨的“軟硬件”已相對成熟。該品種上市后，將與現(xiàn)有的小麥、“三菜”、棉花、稻谷等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨組成較為完整的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料與農(nóng)產(chǎn)品品種系列，將更有助于涉農(nóng)企業(yè)利用期貨工具服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營。與此同時，作為能源化工類的工業(yè)品，尿素上市后將和甲醇等品種之間形成較多的套利交易機(jī)會，這有利于投資者提高資金使用效率，并且在當(dāng)前甲醇期貨交易十分活躍的背景下，預(yù)計尿素期貨上市后前景也會很好。

　　一個尿素現(xiàn)貨經(jīng)營者的夢想

　　“我十分期待尿素期貨上市，不僅能為眾多涉尿素企業(yè)提供一個交易平臺、融資平臺、信息交流平臺，更重要的是能為市場提供一個資源配置平臺、價格指導(dǎo)平臺?！倍嗄陙硪恢睆氖履蛩噩F(xiàn)貨與電子商務(wù)業(yè)務(wù)的李百恩告訴期貨日報，尿素現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)特別好，同時很多涉尿素企業(yè)對期貨市場比較了解，一些企業(yè)在生產(chǎn)尿素的同時也生產(chǎn)其他化工產(chǎn)品，并已經(jīng)參與了甲醇等期貨品種的交易，特別希望尿素期貨早日上市交易。

　　截至2014年，我國共有尿素生產(chǎn)企業(yè)166家，總產(chǎn)能約8070萬噸。尿素作為重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，主產(chǎn)區(qū)集中于農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，如華東、華北和華中地區(qū)的合計產(chǎn)能為5168萬噸，占全國總產(chǎn)能的64%。國內(nèi)尿素主要下游需求分為農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求，年總消費(fèi)量在6000萬噸左右。其中，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)量在4500萬噸左右，占尿素總消費(fèi)量的75%左右，農(nóng)業(yè)需求分為直接施用和制作復(fù)合肥。工業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)量約為1500萬噸，工業(yè)需求主要分為人造板、三聚氰胺、煙氣脫硝和其他的小工業(yè)需求等。當(dāng)前華中、華東、山東及其周邊地區(qū)是我國尿素需求最為集中的地區(qū)，山東、河南、江蘇、湖北、安徽和河北的尿素消費(fèi)量占我國總消費(fèi)量的40%以上。

　　在李百恩看來，尿素是一個質(zhì)量比較穩(wěn)定的工業(yè)品，國內(nèi)年產(chǎn)量和需求均比較大，價格運(yùn)行也比較有規(guī)律，很適合上市交易。

　　據(jù)了解，尿素生產(chǎn)企業(yè)較為集中，需求端穩(wěn)定且范圍正在從農(nóng)業(yè)領(lǐng)域向工業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展，市場發(fā)展空間較大。而從尿素的現(xiàn)貨市場情況看，尿素作為工業(yè)品，具有連續(xù)生產(chǎn)的特點(diǎn)，除了必要的檢修外，每月產(chǎn)量平穩(wěn)。由于尿素工業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)量的增加，其生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易及流通的季節(jié)性也在逐漸弱化，相關(guān)企業(yè)在全年各個月份均有套期保值的需求。李百恩認(rèn)為，未來尿素期貨上市后，尿素生產(chǎn)、貿(mào)易、需求企業(yè)將積極參與，屆時利用期貨市場大量采購尿素的成本肯定更接近現(xiàn)貨市場，采購來源比較穩(wěn)定。他說：“在此情況下，我在農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)設(shè)幾家配肥站專業(yè)為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)，就可以就近滿足農(nóng)民、農(nóng)場等農(nóng)業(yè)用肥需求，同時由于配肥站是根據(jù)各地市場實際需求有目的配肥，還可以大量節(jié)約不必要的運(yùn)輸成本、復(fù)合肥的配比成本等，我的尿素經(jīng)營量就會上規(guī)模，我的‘尿素事業(yè)夢’也會實現(xiàn)?！?/p>

　　在采訪中獲悉，當(dāng)前農(nóng)業(yè)用肥正在從單一的尿素向復(fù)合肥方面發(fā)展，但復(fù)合肥的合成成本較高，轉(zhuǎn)化成本加上其他費(fèi)用普遍在1000元/噸左右。李百恩的夢想是，在尿素期貨上市后，利用期貨市場這一穩(wěn)定的采購貨源，以較低的成本大量采購尿素，然后再通過企業(yè)下設(shè)的配肥站把尿素以較低的成本轉(zhuǎn)化為復(fù)合肥供應(yīng)給農(nóng)民，最終達(dá)到雙贏的目的。據(jù)李百恩介紹，尿素轉(zhuǎn)化為復(fù)合肥的成本僅在50―100元/噸。

　　更令李百恩信心倍增的是，當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)加快發(fā)展，土地流轉(zhuǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新型農(nóng)業(yè)組織如大中型農(nóng)場等如雨后春筍般蓬勃成長，大農(nóng)業(yè)發(fā)展態(tài)勢已經(jīng)形成，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)δ蛩氐牟少彶辉偈且患乙粦舻姆稚⒉少彛谙驍?shù)噸甚至上百噸、數(shù)百噸規(guī)模發(fā)展，未來農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)更需要利用期貨工具來鎖定生產(chǎn)資料成本，并規(guī)避生產(chǎn)資料價格的波動風(fēng)險。

　　李百恩為農(nóng)民節(jié)約成本的想法不錯，那么鄭商所正在推動上市的尿素期貨合約有什么特點(diǎn)，能不能幫助他實現(xiàn)夢想呢？

　　尿素期貨合約及規(guī)則設(shè)計“尊重”市場

　　據(jù)鄭商所有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，尿素期貨交易代碼為UR。尿素英文為Urea，鄭商所品種交易代碼通常由前兩個字母組成。尿素期貨合約及規(guī)則設(shè)計主要堅持兩個原則：一是貼近現(xiàn)貨市場實際，方便相關(guān)主體參與；二是遵循期貨市場規(guī)律，兼顧市場流動性與風(fēng)險控制。

　　期貨市場功能發(fā)揮的前提是期貨合約及規(guī)則制度設(shè)計貼近現(xiàn)貨市場實際，既方便現(xiàn)貨企業(yè)參與，又不額外增加企業(yè)成本。為此，鄭商所系統(tǒng)調(diào)研了尿素的生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)企業(yè)，走訪中國氮肥工業(yè)協(xié)會、山東化肥工業(yè)協(xié)會、河南化學(xué)與工業(yè)協(xié)會、中國化工信息中心等行業(yè)協(xié)會及研究機(jī)構(gòu)，認(rèn)真研究了尿素現(xiàn)貨市場的貿(mào)易習(xí)慣、物流方向等，并在此基礎(chǔ)上經(jīng)過多方論證制定了體現(xiàn)尿素品種特性的合約及制度規(guī)則，在交割方式、交割倉庫布局、基準(zhǔn)交割品等方面盡可能貼近現(xiàn)貨市場，最大限度方便相關(guān)主體參與。

　　尿素期貨合約設(shè)計在貼近現(xiàn)貨市場的同時，還需要遵循期貨市場的規(guī)律，以吸引更多投資者參與，兼顧市場流動性與風(fēng)險控制，為期貨市場功能發(fā)揮提供保障。鄭商所在尿素期貨合約設(shè)計過程中，在交易單位、最小變動價位、交割方式、升貼水設(shè)置等方面，充分考慮了期貨市場投資者結(jié)構(gòu)、交易習(xí)慣及規(guī)律等因素，既有利于保證必要的流動性，為有效發(fā)揮市場功能奠定基礎(chǔ)，又能夠與現(xiàn)貨市場實際情況相符，促進(jìn)期貨交易穩(wěn)健運(yùn)行。

　　尿素期貨合約主要條款“小巧玲瓏”

　　從尿素期貨合約主要條款的內(nèi)容來看，合約的價值、交易單位、變動價位等和其他期貨品種相比顯得有點(diǎn)“小巧玲瓏”，但十分貼近現(xiàn)貨市場實際，交割月份則是連續(xù)的。

　　中、小顆粒尿素是交割基準(zhǔn)品

　　據(jù)了解，尿素期貨基準(zhǔn)交割品為符合《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn) 尿素》（GB2440－2001）農(nóng)業(yè)用合格品及以上質(zhì)量指標(biāo)的中、小顆粒尿素，無替代品及升貼水。

　　三方化工、施可豐化工、煙臺港經(jīng)營總公司等參加論證會的企業(yè)代表表示，當(dāng)前市場流通的主流品種是小顆粒尿素，中顆粒尿素的需求量在不斷擴(kuò)大，大顆粒尿素是遠(yuǎn)期市場需求的主要品種，鄭商所把尿素交割品定為中、小顆粒尿素符合市場發(fā)展趨勢。

　　現(xiàn)貨貿(mào)易中，尿素分為小顆粒、中顆粒、大顆粒和超大顆粒。其中，小顆粒尿素占市場總流通量的80%以上。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2014年尿素實物產(chǎn)量6592.7萬噸，按照80%的比例，2014年我國農(nóng)業(yè)用尿素實物產(chǎn)量為5274.16萬噸，市場規(guī)模約822億元（按2014年全國尿素平均出廠價1558元/噸計算）。將其作為標(biāo)的物之一，可供交割資源充足。

　　尿素期貨交易單位為每手10噸

　　與會者認(rèn)為，尿素期貨合約交易單位每手10噸價值適中，有利于提高市場流動性，促進(jìn)期貨品種功能發(fā)揮。據(jù)中國石油(601857,股吧)和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2010年至2014年，尿素月平均價格在1680―2400元/噸之間波動。以10噸為合約交易單位，則一手尿素期貨合約價值在16800―24000元之間，與農(nóng)產(chǎn)品期貨相比，合約價值較低。由于尿素行業(yè)的下游需求企業(yè)和貿(mào)易商規(guī)模小、分散，10噸/手的交易單位方便投資者參與。另外，這也兼顧了投資者的參與習(xí)慣，便于相關(guān)品種套利交易。以10噸/手為交易單位，與甲醇及部分農(nóng)產(chǎn)品品種保持一致，便于投資者進(jìn)行套期保值和套利交易。

　　尿素期貨最小變動價位為每噸1元

　　在尿素現(xiàn)貨市場，一般以5元/噸的整數(shù)倍為報價單位，但現(xiàn)貨報價屬于階梯報價，與期貨市場的連續(xù)報價不同，期貨市場較小的變動價位，可保證報價的連續(xù)性，有利于市場流動性的提高，便于企業(yè)進(jìn)行套期保值交易，體現(xiàn)了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　按照尿素近兩年的均價2000元/噸的價格、±4%的漲跌停板計算，1元/噸的最小變動價位每日單邊最大波動次數(shù)為80次，其波動次數(shù)及頻率與成熟品種大致相當(dāng)。適度的價格波動空間可以有效地反映價格波動情況。

　　與此同時，尿素期貨最小變動價位設(shè)計為每噸1元，充分考慮了投資者的資金收益率。根據(jù)1元/噸的最小變動價位測算，一手尿素期貨合約的最小變動值為10元。按尿素價格2000元/噸及5%的保證金比例計算，尿素期貨的最小變動價位帶來的投資收益比是10‰。與其他上市品種相比，投資收益比較高，有利于吸引投資者參與，提高市場流動性，更好地為企業(yè)保值服務(wù)。

　　尿素期貨漲跌停板（±4%）與保證金（5%）的組合

　　在現(xiàn)貨市場，尿素價格日間波動一般在50元/噸以內(nèi)，特別情況下的調(diào)整幅度大約在80元/噸。尿素期貨的每日價格波動幅度設(shè)計為±4%，按照近兩年尿素現(xiàn)貨均價2000元/噸測算，每日最大漲跌幅度為±80元/噸，完全能夠有效覆蓋現(xiàn)貨市場價格的波動幅度。

　　據(jù)鄭商所專業(yè)人士介紹，通過對尿素現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，按照日價格波動幅度（日價格波動幅度=（當(dāng)日價格-前一日價格）/前一日價格×100%）計算，在2010年4月1日至2015年6月30日期間，尿素現(xiàn)貨價格波幅超過4%停板限制的只有10天。尿素期貨合約設(shè)計為±4%的漲跌停板幅度，既能保證期貨價格與現(xiàn)貨價格的合理波動，又能有效控制市場風(fēng)險。與其他期貨品種保持一致，尿素期貨價格沿用±4%的漲跌停板和5%的保證金組合，有利于投資者進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上的跨品種套利交易。在交易所收取5%保證金比例的基礎(chǔ)上，期貨公司一般加收2―3個百分點(diǎn)，接近10%的實收保證金比例，完全可以有效控制市場風(fēng)險。

　　尿素期貨交割月份為每年1月至12月

　　鄭商所有關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴，為了方便投資者進(jìn)行尿素與甲醇等品種之間的套利交易，提高資金使用效率，促進(jìn)尿素期貨活躍，因此將尿素期貨合約交割月份設(shè)置為1―12月。

　　據(jù)了解，尿素期貨的最后交易日與鄭商所大多數(shù)已上市的期貨品種的規(guī)定一致，為合約交割月份的第10個交易日。最后交割日尿素倉單采用3日交割法，在最后交易日（第10個交易日）配對的，還有兩天交割業(yè)務(wù)辦理時間，因此，最后交割日為第12個交易日。

　　尿素期貨交割促進(jìn)期現(xiàn)貨市場緊密結(jié)合

　　作為聯(lián)系兩個市場的紐帶，實物交割在促進(jìn)期貨市場和現(xiàn)貨市場緊密結(jié)合、實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能等方面發(fā)揮著“橋梁”作用。鄭商所通過對尿素現(xiàn)貨市場深入調(diào)研，廣泛聽取相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的意見和建議，根據(jù)尿素現(xiàn)貨供給、貿(mào)易、消費(fèi)、流通、質(zhì)檢等特點(diǎn)，設(shè)計了符合尿素行業(yè)特點(diǎn)的交割制度。

　　據(jù)了解，尿素期貨交割區(qū)域擬設(shè)置在尿素的主要產(chǎn)銷區(qū)，即山東、河南、河北、江蘇、湖北和安徽等地區(qū)，并以山東作為尿素期貨的交割基準(zhǔn)價區(qū)。尿素期貨的交割庫布局在山東、河南、山西、江蘇、安徽等地，交易所擬指定的廠庫和倉庫所在地為山東菏澤、臨沂、煙臺，河南新鄉(xiāng)、開封、商丘，河北石家莊、衡水、滄州，江蘇徐州、無錫，安徽滁州和湖北宜昌、荊門等。這比較符合貿(mào)易物流格局，交割區(qū)域間有較強(qiáng)的交割相關(guān)性，同時這些地區(qū)交通運(yùn)輸條件便利，倉儲設(shè)施完善，可以滿足我國主要尿素產(chǎn)銷區(qū)的交割需求，滿足尿素主要出口區(qū)域的交割需求。

　　針對尿素期貨基準(zhǔn)價區(qū)為什么設(shè)在山東，進(jìn)行了深入了解。首先，從尿素現(xiàn)貨產(chǎn)銷情況來看，山東是我國尿素產(chǎn)銷量及出口量最大的省份，其價格不僅反映國內(nèi)供求狀況，也受國際市場的影響，具有風(fēng)向標(biāo)作用。同時，化肥行業(yè)內(nèi)長期有著“中國化肥看山東”的說法，因為山東的尿素產(chǎn)量、消費(fèi)量、出口量均位居國內(nèi)首位，在尿素市場非常具有代表性。此外，據(jù)調(diào)研情況來看，將山東作為尿素期貨的基準(zhǔn)價區(qū)，上下游相關(guān)企業(yè)普遍支持和認(rèn)可。這不僅遵循了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的原則，而且將使尿素期貨價格更具代表性，更加貼近現(xiàn)貨市場。其次，從各地區(qū)價格之間的相關(guān)主導(dǎo)性關(guān)系分析來看，山東價格的影響力在國內(nèi)市場最為顯著。格蘭杰檢驗結(jié)果顯示，山東尿素價格對河南、河北、江蘇和安徽地區(qū)的尿素價格有較強(qiáng)的引導(dǎo)性，其他地區(qū)無明顯的價格引導(dǎo)性。

　　另據(jù)了解，尿素期貨擬采用“廠庫+倉庫交割”的交割方式，交割單位為10噸，倉單非通用，倉單有效期為4個月。