攜手打開流動(dòng)性之閘

    這兩年來，國(guó)內(nèi)對(duì)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)有了更為深入的探索，對(duì)于真正融入現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)，期貨行業(yè)也做了很多的嘗試。

　　在對(duì)場(chǎng)外業(yè)務(wù)的探索過程中，風(fēng)險(xiǎn)管理公司摸著石頭一路走來，艱難邁出了一大步。期貨日?qǐng)?bào)了解到，目前，場(chǎng)外業(yè)務(wù)已經(jīng)從風(fēng)險(xiǎn)管理公司向企業(yè)推介，發(fā)展到企業(yè)主動(dòng)向風(fēng)險(xiǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)詢價(jià)，規(guī)模也從小、碎單子發(fā)展到可能需要幾家風(fēng)險(xiǎn)管理公司聯(lián)手合作的“大單”。在昨日于濟(jì)南舉行的第二屆中國(guó)大宗商品場(chǎng)外衍生品機(jī)構(gòu)合作會(huì)議上，與會(huì)嘉賓就“場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展中的問題與解決思路”以及“如何加強(qiáng)各機(jī)構(gòu)在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)的互聯(lián)互通”等議題進(jìn)行了深入討論。

　　坎坷之路看起來還很長(zhǎng)

　　盡管場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)是一塊看得見的大蛋糕，但在上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司董事長(zhǎng)李北新看來，要想很好地享用這塊蛋糕，仍然面臨著不少障礙。場(chǎng)外衍生品是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，但其本身在應(yīng)用過程中也會(huì)遇到很多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)的控制，風(fēng)險(xiǎn)管理公司沒有太多經(jīng)驗(yàn)，后臺(tái)一整套流程如何建設(shè)是擺在其面前的現(xiàn)實(shí)問題。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面，內(nèi)盤對(duì)沖渠道不足，想要利用外盤又沒有更多QDII額度。

　　“此外，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的發(fā)展還必須面對(duì)場(chǎng)外清算信用風(fēng)險(xiǎn)以及稅收的問題，信用風(fēng)險(xiǎn)方面國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)是通過中央對(duì)手方清算，而國(guó)內(nèi)這一塊還沒建設(shè)起來，稅收問題更是需要法律法規(guī)的進(jìn)一步明確?！崩畋毙抡J(rèn)為，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)當(dāng)務(wù)之急還是需要先把流動(dòng)性做起來，因?yàn)槭袌?chǎng)太小，需要培育。

　　而在銀河德睿資本管理有限公司負(fù)責(zé)人佟強(qiáng)看來，市場(chǎng)信用差則是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)目前面臨的最大問題。風(fēng)險(xiǎn)管理公司參與現(xiàn)貨貿(mào)易，多依靠股東在實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上的背景，從而擁有了基礎(chǔ)資產(chǎn)，或形成對(duì)上游的資源控制，但如果單獨(dú)放到市場(chǎng)上，開發(fā)客戶難度會(huì)非常大?！叭绻麊为?dú)成立小部門，獨(dú)立承擔(dān)盈虧，不考慮跟其他部門的關(guān)聯(lián)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的信用環(huán)境可能就會(huì)很低，業(yè)務(wù)開展起來會(huì)非常困難?！?/p>

　　佟強(qiáng)坦言，目前多數(shù)期貨公司把風(fēng)險(xiǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，但由于風(fēng)險(xiǎn)管理公司資本有限，又與其他業(yè)務(wù)部門割裂，發(fā)展十分艱難，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的發(fā)展有增資的現(xiàn)實(shí)需求。他說，因?yàn)樵庥鼋?jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的下滑，不少期貨公司明年有可能向風(fēng)險(xiǎn)管理公司增資，以拓展盈利渠道。

　　“未來兩三年，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定的壓力，這會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)帶來中期壓力，因此更需要適度靈活的政策。希望監(jiān)管政策可以更明確，為場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展提供更寬松的環(huán)境和保障?！辟?qiáng)說。

　　攜手是打開流動(dòng)性之閘的“金鑰匙”

　　魯證期貨場(chǎng)外衍生品部總經(jīng)理王洪刊介紹，目前國(guó)內(nèi)的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)還是以簡(jiǎn)單期權(quán)為主，復(fù)雜類的衍生品設(shè)計(jì)相對(duì)較少，相對(duì)于大幅增長(zhǎng)的需求，場(chǎng)外市場(chǎng)的規(guī)模還沒有形成。

　　對(duì)于現(xiàn)在市場(chǎng)有需求、機(jī)構(gòu)服務(wù)有動(dòng)力，但缺乏規(guī)模的問題，南華期貨副總經(jīng)理、浙江南華資本管理有限公司副總經(jīng)理朱斌認(rèn)為，關(guān)鍵在于場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)品提供不足和風(fēng)險(xiǎn)管理公司的承受能力有限。他解釋說，現(xiàn)今可以提供給客戶的產(chǎn)品豐富度有很大欠缺，而且有時(shí)候一筆單子也許就已經(jīng)超過了風(fēng)險(xiǎn)管理公司的可承受范圍。雖然越來越多的機(jī)構(gòu)在充實(shí)這個(gè)市場(chǎng)，但是以“點(diǎn)”為基礎(chǔ)的承受能力都是有限的。

　　“在中央對(duì)手清算機(jī)構(gòu)缺失的情況下，場(chǎng)外市場(chǎng)應(yīng)該從現(xiàn)在的‘點(diǎn)對(duì)點(diǎn)’逐步鋪開，形成一個(gè)平臺(tái)。”朱斌表示，這也是場(chǎng)外市場(chǎng)中參與各方一個(gè)共同的努力方向。他認(rèn)為，在這個(gè)平臺(tái)中，并非所有的參與者都要做交易、當(dāng)做市商，這個(gè)平臺(tái)也可以作為一個(gè)詢價(jià)的中心。不參與交易的公司可以做經(jīng)紀(jì)商，擴(kuò)大整個(gè)平臺(tái)的信息傳播，增強(qiáng)市場(chǎng)效率。給市場(chǎng)一個(gè)參考價(jià)格，就能在一定程度上增強(qiáng)市場(chǎng)的透明性，增強(qiáng)平臺(tái)的流動(dòng)性。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)了解，對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)平臺(tái)的建立，國(guó)內(nèi)外交易所、咨詢公司態(tài)度都很積極。但朱斌認(rèn)為，要成功地建立這個(gè)平臺(tái)，首先需要強(qiáng)大的IT技術(shù)，此外要保證平臺(tái)參與方的信用度，培養(yǎng)一批成熟的做市商，初期可以聚焦部分易推品種，逐步成長(zhǎng)。

　　在佟強(qiáng)看來，客戶的詢價(jià)或存在故意報(bào)大“盤子”從而壓低價(jià)格的可能。因此，是客戶的需求大，還是需求不成熟，值得進(jìn)一步求證。此外，他認(rèn)為眼下場(chǎng)外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)間合作最關(guān)鍵的不是搭建多強(qiáng)大的平臺(tái)，而是從事場(chǎng)外市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)之間先建立信用機(jī)制，彼此予以授信，將合作的基礎(chǔ)打好，機(jī)構(gòu)間需要達(dá)成“合理發(fā)展規(guī)范對(duì)大家都有好處”這樣一個(gè)共識(shí)。

　　“這種授信機(jī)制可以和技術(shù)等硬件要求無關(guān)，機(jī)構(gòu)間有了授信機(jī)制就有了合作的基礎(chǔ)。一家公司在接了一筆單子之后，可以事先估算要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能轉(zhuǎn)移出去多少。但機(jī)構(gòu)間也要注意授信機(jī)制也會(huì)將行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中的問題?！彼f。

　　此外，授信機(jī)制也可以解決目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司資金體量的問題。申銀萬國(guó)智富投資有限公司總經(jīng)理閆淦智在會(huì)上介紹，現(xiàn)在開展場(chǎng)外業(yè)務(wù)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司遇到“錢不夠”的尷尬其實(shí)很普遍，隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，不斷注資并不能從根本上解決問題。

　　場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)可與其他業(yè)務(wù)相互促進(jìn)

　　國(guó)泰君安期貨場(chǎng)外衍生品部總監(jiān)魏峰介紹，場(chǎng)外期權(quán)等衍生品的發(fā)展其實(shí)是各部門合力的業(yè)務(wù)，隨著場(chǎng)外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張，牽扯到的“神經(jīng)”就會(huì)越來越多，對(duì)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的要求迅速提高，對(duì)人員和工作量的需求也會(huì)大幅增長(zhǎng)，很多風(fēng)險(xiǎn)管理公司現(xiàn)階段兩三個(gè)人的小團(tuán)隊(duì)就會(huì)難以“招架”。

　　此外，隨著場(chǎng)外市場(chǎng)客戶需求向全面風(fēng)險(xiǎn)管理方向轉(zhuǎn)移，實(shí)體企業(yè)需要的已經(jīng)不是單純的一個(gè)衍生品，而是倉(cāng)儲(chǔ)物流、融資服務(wù)等相融合的一種打包服務(wù)。王洪刊表示，場(chǎng)外衍生品部門和風(fēng)險(xiǎn)管理公司在推行場(chǎng)外業(yè)務(wù)的時(shí)候，一方面要繼續(xù)注重自身建設(shè)，另一方面，公司整體也要意識(shí)到加強(qiáng)內(nèi)部不同業(yè)務(wù)條線的合作?！捌鋵?shí)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、研發(fā)、資產(chǎn)管理和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)幾方并非完全割裂的。比如場(chǎng)外業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)結(jié)合可以對(duì)客戶資源形成反向促進(jìn)，與研發(fā)相結(jié)合可以對(duì)交易形成有力支持等。發(fā)展衍生品的實(shí)踐中，各鏈條相互結(jié)合才能形成1+1>2的效應(yīng)?！?/p>

　　“反過來，場(chǎng)外業(yè)務(wù)的推進(jìn)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也會(huì)起到助推作用，一定程度上也擔(dān)負(fù)著期貨公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的使命?！崩畋毙略跁?huì)上介紹，風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)的發(fā)展方向能夠促進(jìn)期貨行業(yè)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)服務(wù)能力競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)務(wù)內(nèi)容從圍繞手續(xù)費(fèi)轉(zhuǎn)移到圍繞滿足企業(yè)需求、提供設(shè)計(jì)方案上來。

　　從整體行業(yè)而言，行業(yè)內(nèi)部應(yīng)該注意差異化競(jìng)爭(zhēng)，需找自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。中證資本管理有限公司總經(jīng)理王海東在會(huì)上就表示，從美國(guó)OTC市場(chǎng)的成長(zhǎng)來看，其也是差異化發(fā)展的一個(gè)過程。由于美國(guó)監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松，每個(gè)公司都在成長(zhǎng)過程中逐步探索適合自己發(fā)展的路徑，逐漸形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！安煌瑱C(jī)構(gòu)有不同分工，避免‘一窩蜂’，不僅優(yōu)化了市場(chǎng)效率，也更有利于一起把市場(chǎng)做大做全面?！彼f。