中金所本月發(fā)布了修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關實施細則，并將于2016年1月1日起實施。修改后的股指期貨合約漲跌停板幅度與交易時間均有所縮小。由于現(xiàn)貨市場的標的滬深300指數(shù)將實施熔斷機制，中金所將股指期貨一般交易日的漲跌停板由此前“上一個交易日結算價的±10%”縮小至“上一個交易日結算價的±7%”是與現(xiàn)貨市場相匹配的安排，易于理解。但為何將股指期貨提前現(xiàn)貨開盤15分鐘，晚現(xiàn)貨收盤15分鐘的交易時間進行裁剪呢？

　　中金所最初在股指期貨上市的交易時間設計上，仿效了國外成熟市場的設計理念，即在現(xiàn)貨市場的交易時段前后都增加了交易時間。由于期貨市場往往對信息反應更迅速，具有價格發(fā)現(xiàn)功能，制度上通過提前現(xiàn)貨開盤的安排，可以通過股指期貨提前的交易達到充分消化隔夜信息的影響，進而引領現(xiàn)貨市場開盤價的確定并降低現(xiàn)貨市場開盤時的波動。市面上對股指期貨較現(xiàn)貨開盤前15分鐘與現(xiàn)貨市場收盤后15分鐘的研究主要集中在期指上市初期，并有多篇文章對此進行檢驗與論證。我們發(fā)現(xiàn)，在上市初期滬深300股指期貨開盤前15分鐘、收盤后15分鐘分別對當日、次日現(xiàn)貨市場確實具有一定的價格引導作用。上市初期，市場中存在依據(jù)股指期貨在現(xiàn)貨開盤前15分鐘或收盤后15分鐘價格變化進行的交易策略。例如，以滬深300股指期貨上市后至2011年底為例，如果IF主力合約當日尾盤15分鐘上漲，次日開盤時以開盤價買入主力合約，收盤時以收盤價賣出平倉；反之則在次日開盤時以開盤價賣出主力合約，收盤時以收盤價買入平倉，可以獲得50%的收益。

　　然而，市場經歷了去年年底以來的暴漲暴跌行情，股指期貨較現(xiàn)貨開盤前15分鐘與現(xiàn)貨市場收盤后15分鐘的引領作用已大打折扣。筆者檢驗了股指期貨2014年1月2日至上周的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，股指期貨開盤前15分鐘漲跌對當日滬深300指數(shù)漲跌及當日滬深300指數(shù)日內漲跌的預測準確率不足60%。股指期貨開盤前15分鐘的價格波動有效性較低，其中部分波動較大的交易日甚至存在極大的不一致。今年7月6日，IF主力合約在現(xiàn)貨收盤前大幅下跌93點，但當日滬深300指數(shù)上漲112.62點。8月28日，IF主力合約在現(xiàn)貨收盤前快速下跌24.4點，但當日滬深300指數(shù)大幅上漲136.65點，日內上漲96.05點。同時段內，股指期貨在現(xiàn)貨市場收盤后的15分鐘漲跌對次日滬深300現(xiàn)貨市場的引導作用同樣有限。IF合約尾盤15分鐘的漲跌與次日滬深300現(xiàn)指漲跌與高開、低開的聯(lián)動性只有53%，對錯參半類似于隨機。

　　上市初期股指期貨設計的交易時間較現(xiàn)貨長，可以滿足投資者根據(jù)當日現(xiàn)貨持有規(guī)模調整頭寸進行風險管理的需求。當前股指期貨的市場容量與流動性足以滿足投資者在現(xiàn)貨收市前完成套保頭寸調整。股指期貨單獨交易的時間內的價格變化有時顯得隨機，尤其是在市場波動較劇烈的情況下，股指期貨價格走向甚至更加“迷茫”。因此，在這種情況下將股指期貨交易時間調整為與現(xiàn)貨市場同步，有利于降低市場波動，增強期現(xiàn)聯(lián)動。 （作者單位：長江期貨）