在美聯(lián)儲(chǔ)公布議息結(jié)果前，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，倫?于上周五反彈，但僅曇花一現(xiàn)，目前價(jià)格已回落至前期振蕩區(qū)間。當(dāng)前，市場(chǎng)多空消息博弈，在價(jià)格方向明朗之前，投資者應(yīng)以謹(jǐn)慎輕倉(cāng)區(qū)間操作為主。但銅供應(yīng)過(guò)剩格局沒(méi)有改變，中長(zhǎng)期銅價(jià)仍將維持弱勢(shì)。

　　貨幣因素?cái)嚁_市場(chǎng)

　　我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已處于騎虎之勢(shì)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息。若美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，則在貨幣政策收緊后，美元指數(shù)結(jié)束連日來(lái)疲弱走勢(shì)的可能性較大，短期對(duì)銅價(jià)會(huì)形成壓制。如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息，那么市場(chǎng)將懷疑美國(guó)內(nèi)需轉(zhuǎn)好程度，并降低未來(lái)通脹預(yù)期，進(jìn)而打擊投資者的信心，這更加不利于銅價(jià)。

　　從人民幣角度來(lái)看，短期人民幣貶值是支撐國(guó)內(nèi)商品難以大幅下跌的重要原因，也使得銅內(nèi)外比價(jià)大幅攀升。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇，并且市場(chǎng)很多購(gòu)匯力量沒(méi)有釋放，后期人民幣存在繼續(xù)貶值的空間，因而銅價(jià)下跌空間會(huì)受到限制。

　　銅供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期未變

　　12月15日，江西銅業(yè)(600362,股吧)與智利礦業(yè)公司安托法加斯塔達(dá)成2016年銅精礦長(zhǎng)協(xié)TC/RC為97.35美元/噸和9.735美分/磅。預(yù)計(jì)BHP、Freeport等礦企和國(guó)內(nèi)銅企最終敲定的長(zhǎng)單加工費(fèi)TC在96美元/噸左右。

　　從數(shù)據(jù)上來(lái)看，TC數(shù)據(jù)不及中國(guó)冶煉廠此前預(yù)期的三位數(shù)，但已遠(yuǎn)超過(guò)冶煉成本。這反映出兩個(gè)問(wèn)題：一是2016年銅礦供應(yīng)過(guò)剩的壓力仍然存在，礦山企業(yè)可能繼續(xù)加快關(guān)停高成本礦山的速度；二是國(guó)內(nèi)冶煉廠倡議的“減產(chǎn)35萬(wàn)噸”將無(wú)法完成，畢竟冶煉廠生產(chǎn)存在利潤(rùn)，再加上2015年投產(chǎn)項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)和2016年50萬(wàn)噸產(chǎn)能提前投產(chǎn)，2015年電解銅產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)增加。

　　終端消費(fèi)疲軟難有大改觀

　　從近期中國(guó)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，11月PPI同比下跌5.9%，已經(jīng)連續(xù)45個(gè)月下降，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。11月財(cái)新制造業(yè)PMI終值雖小幅回升，但仍位于榮枯線以下，這說(shuō)明中小企業(yè)仍然處在寒冬中，未來(lái)將有更多的企業(yè)面臨淘汰。在大趨勢(shì)偏弱情況下，銅下游消費(fèi)疲軟在短期內(nèi)將難有改觀。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1―10月中國(guó)電線電纜產(chǎn)量同比下滑2.69%，而去年同期增長(zhǎng)8.97%；1―10月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比下滑0.11%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的增長(zhǎng)13.32%，房地產(chǎn)投資增速大幅下滑限制家電行業(yè)轉(zhuǎn)好。

　　最近的中央政治局會(huì)議再次將房地產(chǎn)去庫(kù)存作為重點(diǎn)內(nèi)容，要求推進(jìn)以滿足新市民為出發(fā)點(diǎn)的住房制度改革，但我們認(rèn)為政策傳導(dǎo)過(guò)程較為漫長(zhǎng)，新屋開(kāi)工和施工面積短期難有效提升，銅需求在中長(zhǎng)期不會(huì)有大的改觀。

　　短期謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化

　　從12月1日以來(lái)，銅成交重心在不斷上移，并且振蕩區(qū)間下沿存在較強(qiáng)支撐。我們認(rèn)為銅價(jià)中長(zhǎng)期弱勢(shì)不改，但短期在多重因素博弈下會(huì)有反復(fù)。建議投資者在美聯(lián)儲(chǔ)公布議息結(jié)果前保持謹(jǐn)慎，輕倉(cāng)高拋低吸。 （作者單位：國(guó)泰君安期貨）