收入穩(wěn)步增長(zhǎng) “塊頭”越來(lái)越大

    A ICE明年4月起調(diào)整數(shù)據(jù)信息服務(wù)費(fèi)

　　本月初，市場(chǎng)上就曾傳出一份ICE數(shù)據(jù)信息服務(wù)的新版價(jià)格表，自2016年4月1日起，ICE的三個(gè)交易所每月數(shù)據(jù)費(fèi)用調(diào)整為110美元，并且收費(fèi)不再對(duì)專業(yè)人士和非專業(yè)人士區(qū)分對(duì)待。

　　剛看到時(shí)候，不少業(yè)內(nèi)人士還以為有人這么早就開始準(zhǔn)備愚人節(jié)的節(jié)目了。可是，當(dāng)本周一該消息被確認(rèn)時(shí)，多少人之前的笑容還沒來(lái)得及收起，眼淚就嘩嘩流下來(lái)了。

　　畢竟，與之前的價(jià)格相比，專業(yè)機(jī)構(gòu)的付費(fèi)調(diào)整幅度還能接受，但是對(duì)小散而言，也許總共就幾萬(wàn)美元的交易資金，什么都還沒做，“圍觀”一下就得先交110美元。就好比去超市買東西，買果汁看看價(jià)格標(biāo)簽也得掏錢，對(duì)于只買一桶、兩桶的顧客來(lái)說(shuō)，心理上接受的難度還是蠻大的。

　　實(shí)際上，從2015年1月1日開始，美國(guó)一些交易所的數(shù)據(jù)就不再是“白看”的了。美國(guó)多爾曼集團(tuán)亞太地區(qū)總裁夏青介紹，如果要看沒有延遲的交易價(jià)格數(shù)據(jù)，專業(yè)的機(jī)構(gòu)、人士每月需要支付85美元，非專業(yè)人士每月支付5美元。

　　“對(duì)于我們而言，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候需要同時(shí)看多個(gè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，可能就要多次付費(fèi)。有時(shí)候只是看一個(gè)品種，可是兩個(gè)平臺(tái)都得看，也要再次付費(fèi)?！毕那喔嬖V期貨日?qǐng)?bào)，原來(lái)的收費(fèi)水平對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還是可以承受的，非專業(yè)機(jī)構(gòu)比如散戶和其他參與交易的機(jī)構(gòu)、個(gè)人，每月5美元的費(fèi)用看某一個(gè)品種的價(jià)格，也能接受。

　　而根據(jù)ICE明年4月1日起實(shí)施的新規(guī)定，數(shù)據(jù)使用者將不再有專業(yè)、非專業(yè)之分，任何用戶都需要支付每月110美元的數(shù)據(jù)費(fèi)。而且ICE旗下不同的交易所，比如ICE美國(guó)、ICE歐洲，如果要看不同交易所的數(shù)據(jù)，都需要單獨(dú)付費(fèi)。

　　其實(shí)，數(shù)據(jù)使用收費(fèi)不再分專業(yè)和非專業(yè)人士，并非ICE的獨(dú)創(chuàng)。CME早在2002年上市之前，數(shù)據(jù)終端使用費(fèi)策略就已經(jīng)從“55美元+5美元”的組合，調(diào)整為所有客戶都按每月30美元均價(jià)收費(fèi)的模式。在收費(fèi)方式改變之后，CME數(shù)據(jù)信息服務(wù)費(fèi)用一躍增長(zhǎng)近50%，數(shù)據(jù)信息服務(wù)費(fèi)用收入占總收入的比重從9%增長(zhǎng)到13%左右。

　　CME和ICE近期的財(cái)報(bào)顯示，兩家交易所的數(shù)據(jù)服務(wù)收入近幾年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，“塊頭”也越來(lái)越大。此外，這兩家大型交易所近十年以來(lái)處于快速兼并、擴(kuò)張期，從并購(gòu)項(xiàng)目和發(fā)展方向可以看出，境外交易所對(duì)數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的布局已經(jīng)開始上升到戰(zhàn)略層面。與此同時(shí)，歐美交易所的數(shù)據(jù)服務(wù)相關(guān)板塊已從“壁花少年”一步步走向了“cash cow”行列。

　　B 白熱化競(jìng)爭(zhēng)下 數(shù)據(jù)收入幫忙“保增長(zhǎng)”

　　傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)，交易所最主要的收入來(lái)源是交易清算費(fèi)用收入，但是令境外不少期貨交易所頭疼的是，由于競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，交易手續(xù)費(fèi)基本被壓得抬不起頭。以CME和ICE為例，兩大交易所在大宗商品尤其是能源類產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)達(dá)到白熱化狀態(tài)，通過(guò)提高手續(xù)費(fèi)增加交易所收入幾乎是不可能的，平均交易費(fèi)率基本處于連年下滑的狀態(tài)，這方面的損失需要交易量有相當(dāng)大的提升才能彌補(bǔ)。

　　此外，手續(xù)費(fèi)和交易量還會(huì)隨市場(chǎng)情況出現(xiàn)波動(dòng)，交易與清算方面的收入并不穩(wěn)定。例如CME的交易費(fèi)用收入對(duì)利率類和E-mini系列產(chǎn)品有很強(qiáng)的依賴性。但利率類產(chǎn)品交易量和手續(xù)費(fèi)變化都不是交易所能控制的，更多是由利率政策變化所決定。一般而言，利率類產(chǎn)品交易量在美聯(lián)儲(chǔ)的加、減息預(yù)期以及利率發(fā)生變化時(shí)，才會(huì)受到刺激帶動(dòng)，收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)完全是“靠天吃飯”。

　　相比之下，數(shù)據(jù)服務(wù)收入幾乎是“旱澇保收”的一塊“寶地”。不管交易量多少，非延時(shí)的交易行情數(shù)據(jù)投資者都是要看的。

　　芝華數(shù)據(jù)CEO黃勁文曾在2001年至2006年期間任CME市場(chǎng)信息部高級(jí)經(jīng)理和副總監(jiān)，曾參與CME信息產(chǎn)品定價(jià)的全過(guò)程。據(jù)他介紹，2001年以前，CME的數(shù)據(jù)信息終端對(duì)機(jī)構(gòu)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為，同一地址的同一家公司安裝第一部終端費(fèi)用為每月55美元，隨后再增加的每個(gè)終端是每月收費(fèi)10美元。非專業(yè)人士使用數(shù)據(jù)由于不涉及安裝費(fèi)用，每月5美元就可以搞定。

　　據(jù)了解，在2002年上市之前，CME迫于收入壓力，市場(chǎng)信息部開始在數(shù)據(jù)信息業(yè)務(wù)方面下功夫。由于交易所數(shù)據(jù)信息產(chǎn)品彈性比較低，而且專業(yè)用戶與非專業(yè)用戶其實(shí)并不好界定，CME就將數(shù)據(jù)信息使用費(fèi)用統(tǒng)一調(diào)整為每月30美元，然后每年對(duì)終端用戶和信息商輪流提高費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。后來(lái)CME收購(gòu)了CBOT、COMEX等交易平臺(tái)后，也沒有統(tǒng)一整個(gè)集團(tuán)的收費(fèi)，而是各家交易所分別收費(fèi)。黃勁文在職期間，CME的數(shù)據(jù)信息費(fèi)用收入從4500萬(wàn)美元增長(zhǎng)到了3億美元左右，出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。而且在CME之后，其他交易所也紛紛效仿這一模式?！叭绻嗉医灰姿磕甓家黄鹛醿r(jià)，對(duì)終端用戶來(lái)說(shuō)壓力還是挺大的?！秉S勁文坦言。

　　從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，在近十年的發(fā)展中，數(shù)據(jù)服務(wù)收入已經(jīng)逐步成為境外期貨交易所收入中僅次于交易與清算費(fèi)用收入的板塊，相關(guān)交易所的財(cái)務(wù)報(bào)表也反映了這一點(diǎn)。無(wú)論牛市、熊市，相比于交易和清算費(fèi)用收入，數(shù)據(jù)信息服務(wù)費(fèi)用基本是穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀態(tài)。雖然美國(guó)“9?11事件”以后，金融從業(yè)人員和人工交易比例的減少造成終端用戶量下降，對(duì)信息費(fèi)用收入帶來(lái)了一定影響，但是交易所的數(shù)據(jù)服務(wù)費(fèi)用每年會(huì)有一定幅度的提價(jià)，在單價(jià)上彌補(bǔ)了數(shù)量上的損失。

　　C 資源爭(zhēng)奪 交易所數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)布局悄然展開

　　交易所在數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的布局，還要從衍生品市場(chǎng)中交易量占大頭的股指期權(quán)、股指期貨說(shuō)起。最初在北美市場(chǎng)中，幾大股指大多是各自的開發(fā)公司對(duì)指數(shù)擁有所有權(quán)，掛牌這些指數(shù)衍生品的交易所對(duì)指數(shù)只有使用權(quán)。交易所將各種指數(shù)開發(fā)成相關(guān)的指數(shù)期貨、期權(quán)合約，要與開發(fā)該指數(shù)的公司簽訂協(xié)議，交授權(quán)使用費(fèi)。

　　原先CME就是與指數(shù)擁有者簽訂合作協(xié)議，買下一段時(shí)間內(nèi)的使用權(quán)。由McGraw-Hill出版集團(tuán)公司下屬部門Standard Poor的標(biāo)普500指數(shù)、News Corp旗下Dow Jones的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、NASDAQ交易所的NASDAQ指數(shù)以及Russell Investment Group的Russell 2000指數(shù)這四大指數(shù)開發(fā)出的股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)均在CME旗下交易。CME在股指產(chǎn)品上的布局一度也是“鐵板一塊”。

　　在2008年9月以前，CME和NYBOT分別對(duì)Russell 2000和Russell 100指數(shù)有獨(dú)家使用權(quán)。然而，就在2007年6月，CME與Russell的合同尚未到期，ICE率先與Russell談判成功，買斷了Russell指數(shù)的獨(dú)家使用權(quán)，將所有Russell指數(shù)都?xì)w于自己麾下，終結(jié)了Russell指數(shù)三年來(lái)由多家交易所使用的局面。

　　雖然CME也給出了多個(gè)備選方案希望留住Russell 2000。但是2008年9月CME與Russell的合同正式到期，ICE還是成了Russell 2000股指產(chǎn)品（包含E-mini）的唯一交易場(chǎng)所。這是自Eurex從LIFFE手上轉(zhuǎn)走德國(guó)國(guó)債衍生品后，又一次已發(fā)展成熟的交易合約更換交易平臺(tái)。

　　就這樣，CME股指產(chǎn)品“鐵板”被生生敲掉四分之一，集團(tuán)上下自然受到很大震動(dòng)。高層和股東意識(shí)到，與指數(shù)公司通過(guò)合約租用使用權(quán)，除了指數(shù)使用權(quán)被加價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，交易所還要面臨談判失敗、授權(quán)被收回的可能。更郁悶的是，合同還沒到期，就有競(jìng)爭(zhēng)者橫刀奪愛把已經(jīng)培養(yǎng)出交易量的指數(shù)買走，這一系列的期貨期權(quán)產(chǎn)品就此“改嫁”他人。

　　這些重要的股指產(chǎn)品不能鎖定在CME掛牌，股指產(chǎn)品的交易量就難以保證。業(yè)內(nèi)也調(diào)侃，估計(jì)之后一段時(shí)間里，CME的高層、股東每天醒來(lái)，時(shí)時(shí)刻刻都面臨著丟失這些指數(shù)合約所有交易量的威脅。

　　隨后，CME就開始和News Corp談判收購(gòu)Dow Jones。在2010年2月，CME終于如愿完成了第一筆談判，Dow Jones與CME集團(tuán)宣布將成立合資公司，共同運(yùn)營(yíng)全球金融指數(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。其中，CME集團(tuán)持有合資公司90%的股份，Dow Jones保持10%的股份。CME將主要負(fù)責(zé)合資公司在市場(chǎng)數(shù)據(jù)方面的服務(wù)，而Dow Jones仍擁有這個(gè)品牌并主要負(fù)責(zé)指數(shù)維護(hù)和運(yùn)營(yíng)。同年3月18日，合資公司正式成立。

　　“我們希望未來(lái)在很長(zhǎng)時(shí)間里都持有使用執(zhí)照?！碑?dāng)年，CME首席執(zhí)行官Craig Donohue曾在一次電話會(huì)議上表示，合資業(yè)務(wù)90%的收益將歸入CME，指數(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展和利潤(rùn)率使它（指數(shù)使用權(quán)）“非常具吸引力”。CME也在公告中聲稱，這次收購(gòu)?fù)苿?dòng)了CME集團(tuán)在信息業(yè)務(wù)投資方面的深入。

　　雖然該合資公司在CME當(dāng)時(shí)180億美元的市值中只是很小一部分，收入也僅占CME集團(tuán)總收入的3%左右。但是該交易的戰(zhàn)略意義并不在于業(yè)務(wù)體量，這是交易所對(duì)指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品交易量和促進(jìn)指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展的“保衛(wèi)戰(zhàn)”。談下了這筆交易，CME2014年對(duì)道瓊斯指數(shù)在期貨行業(yè)中的獨(dú)家使用權(quán)到期之后，相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品仍舊是CME旗下的資產(chǎn)，保證了現(xiàn)有的期貨合約的連續(xù)性。而且，交易完成后，除了道瓊斯工業(yè)指數(shù)，CME將所有的道瓊斯指數(shù)也都收進(jìn)自己“口袋”里。

　　實(shí)際上，收購(gòu)指數(shù)公司，一方面鎖定了現(xiàn)有的指數(shù)產(chǎn)品相關(guān)的交易收入，另一方面也為交易所在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上打開了新的窗口。

　　黃勁文向表示，“這些開發(fā)指數(shù)的公司手中其實(shí)還有很多其他沒用來(lái)掛牌交易的指數(shù)，大大小小加起來(lái)得有幾千個(gè)，大部分我們可能都沒聽說(shuō)過(guò)。Dow Jones除了工業(yè)指數(shù)還有公用事業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)、運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)等。這些指數(shù)有針對(duì)某一地區(qū)的，也有針對(duì)一國(guó)情況的，有一部分已經(jīng)開發(fā)成期貨合約交易，有一部分還沒有。”

　　隨后，CME又馬不停蹄地通過(guò)上述合資公司與標(biāo)普的母公司McGraw-Hill商談。2012年7月，McGraw-Hill與CME宣布共同成立標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司（S&P Dow Jones Indices）。其中McGraw-Hill擁有標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司73%的股份，CME直接擁有24.4%的股份，又間接持有2.6%的股份。這樣就將標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一同歸入麾下。新協(xié)議下，CME擁有使用權(quán)的產(chǎn)品類型覆蓋到掉期類產(chǎn)品，且CME集團(tuán)對(duì)E-mini和其他標(biāo)普指數(shù)期貨已有的專有權(quán)時(shí)間也得到延長(zhǎng)。

　　CME集團(tuán)執(zhí)行董事長(zhǎng)兼總裁Terry Duffy也表示，“與McGraw-Hill形成長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系并建立新的合資公司，將為CME全球的機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理指數(shù)產(chǎn)品和交易機(jī)會(huì)。同時(shí)，這也將改變CME集團(tuán)的收入構(gòu)成。”

　　據(jù)了解，CME與Dow Jones的合資公司成立時(shí)，可以反映股票、債券、房地產(chǎn)等領(lǐng)域市場(chǎng)表現(xiàn)的道瓊斯指數(shù)包含的股票超過(guò)130000只。那些尚未開發(fā)成交易合約的指數(shù)資產(chǎn)，實(shí)際上都是交易所潛在的利潤(rùn)引擎。交易所對(duì)指數(shù)公司的收購(gòu)，可謂是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局的重要組成部分。

　　境外交易所拓展數(shù)據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的資源“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”看起來(lái)告一段落，但就整個(gè)數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈而言，數(shù)據(jù)商之間爭(zhēng)奪資源的并購(gòu)仍在斷斷續(xù)續(xù)進(jìn)行。

　　傳統(tǒng)數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中，交易所處于上游，提供交易所交易數(shù)據(jù)，這與非交易所交易數(shù)據(jù)同為主要數(shù)據(jù)源，并購(gòu)資產(chǎn)也多是數(shù)據(jù)源類型。數(shù)據(jù)信息分銷商處于中游，將接收到的信息打包整合，再分發(fā)到各個(gè)終端用戶，并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)程中，數(shù)據(jù)信息分銷商不僅彼此之間橫向“大魚吃小魚”，同時(shí)縱向朝上游整合具備戰(zhàn)略價(jià)值的數(shù)據(jù)源。

　　過(guò)去20至30年間幾乎就是數(shù)據(jù)信息分銷商的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，如今數(shù)據(jù)信息分銷商三大巨頭Thomson Routers、Bloomberg和Interactive Data Corp（IDC）都是在這一段宏大并購(gòu)史中勝出的強(qiáng)者，三家已經(jīng)占據(jù)全世界機(jī)構(gòu)投資者終端市場(chǎng)的60%以上，其他多只是一些細(xì)分市場(chǎng)或區(qū)域性的“玩家”。

　　今年數(shù)據(jù)服務(wù)公司IDC對(duì)外出售，對(duì)于這類優(yōu)秀資源，Nasdaq OMX Group Inc. 與Markit Ltd.都積極爭(zhēng)取。不料，今年10月ICE卻在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，以52億美元的價(jià)格從投資公司銀湖 （Silver Lake）與華平投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（Warburg Pincus LLC）手中收購(gòu)了IDC。12月14日，ICE發(fā)布消息稱該收購(gòu)?fù)瓿?，IDC正式成為ICE的一部分。除此之外，去年10月ICE還以約3.5億美元的全現(xiàn)金交易收購(gòu)了以色列的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和分析提供商SuperDerivatives公司OTC市場(chǎng)科技與數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。

　　從平臺(tái)支持到數(shù)據(jù)源頭，再到數(shù)據(jù)分析、信息商，ICE這布局簡(jiǎn)直是“一條龍服務(wù)”。知情人士表示，對(duì)于ICE而言，數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)是很好的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。數(shù)據(jù)公司與交易所有天然的上下游關(guān)系，具有很高的含金量，而且交易所與數(shù)據(jù)公司合并之后也會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，形成對(duì)整個(gè)體系的優(yōu)化。ICE將數(shù)據(jù)資源作為重要戰(zhàn)略資產(chǎn)十分重視。

　　隨著數(shù)據(jù)的作用越來(lái)越重要，交易所在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面深度拓展已是大勢(shì)所趨。但是交易所作為數(shù)據(jù)信息分銷商的上游，反向整合收購(gòu)信息商還比較罕見。黃勁文表示，如今看來(lái)，交易所對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的布局已然從數(shù)據(jù)源拓展到了中游的數(shù)據(jù)信息分銷商，開始了對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

　　他認(rèn)為，此前，交易所與數(shù)據(jù)信息分銷商是合作共生體，但相互獨(dú)立。如今，交易所向下游的整合就會(huì)打破原先的分工，交易所既是數(shù)據(jù)源又是數(shù)據(jù)的信息商，這個(gè)過(guò)程中，交易所可以利用掌握通道的便利，讓該交易所的數(shù)據(jù)、資訊更優(yōu)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　ICE在數(shù)據(jù)的棋盤上又走了新步子，不知隨后CME坐不坐得住，是會(huì)先向哪個(gè)領(lǐng)域哪家公司“買買買”，還是對(duì)交易者提價(jià)“賣賣賣”。