摘要：近期，隨著國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)偏弱格局未改。中國作為世界上頭號鐵礦石進口國，近年來隨著國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩、環(huán)保壓力過大等因素導致對鐵礦石需求越來越少，因而也導致了鐵礦石國際價格持續(xù)下行。國際三大鐵礦石出口商在當前“低價擴占市場份額”的戰(zhàn)略思想指導下，并沒有明顯的減產(chǎn)意圖，因而鐵礦石短期內(nèi)的反彈是受下游螺紋鋼市場帶動。而國內(nèi)螺紋鋼市場在經(jīng)歷了長期大跌之后，去產(chǎn)能之路仍舊漫長。但當前環(huán)保問題已經(jīng)成為中央政府高度重視的問題，因而短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)限能及產(chǎn)業(yè)升級改造力度和速度將會加大，這在一定程度上或?qū)⒅温菁y鋼的反彈。因而，我們預計后期螺紋鋼及鐵礦價差將擴大，適合進行買螺賣礦套利操作。

　　一、行情回顧

　　從行情圖行看，螺紋及鐵礦主力合約日K線圖在長期走弱之后，都有觸底反彈趨勢。其中螺紋鋼從近期低點1618點反彈到1692點，反彈幅度為4.57%；而鐵礦石從近期低點282.5點反彈到297.7點，反彈幅度為5.38%。表面上看鐵礦石的反彈幅度稍大，但從反彈時間看，螺紋鋼開始反彈有半個月時間之久，而鐵礦石僅僅從一周前左右開始反彈。由此可見鐵礦石的反彈是由螺紋鋼反彈帶動起來。在黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)能過剩且價格持續(xù)下行的情況下，稍微有一些反彈消息將會刺激市場多頭情緒。

　　二、宏觀面分析：

　　11月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.5%，其中城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.3%，1-11月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.4%。全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比下降0.5%，同比下降5.9%。1-11月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降5.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降6.0%。11月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為49.6%，比上月回落0.2個百分點。從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為51.2%，比上月上升0.2個百分點，在擴張區(qū)間呈現(xiàn)企穩(wěn)走勢；中、小型企業(yè)PMI為48.3%和44.8%，分別比上月下降0.4和1.8個百分點，繼續(xù)低于臨界點。

　　當前工業(yè)供需格局不佳、房地產(chǎn)景氣程度依然不夠，新開工仍舊低迷。而美元加息的“靴子”終于落地，但是卻未必有很大的市場影響。鑒于前期對于美元加息的預期已經(jīng)開始全面在商品市場中反映，預計后期該消息不會對商品市場有多大的沖擊力。黑色產(chǎn)業(yè)鏈仍舊低迷，據(jù)統(tǒng)計，11月國內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為37.0%，環(huán)比下跌5.2個百分點。

　　三、鐵礦石供應壓力較大

　　據(jù)統(tǒng)計，12月7日中國北方六大港口鐵礦石到港量為1207.4萬噸，較11月底增加了30.4萬噸。目前港口鐵礦石庫存總量達到9209萬噸左右，處于歷史高位。但在如此高位的庫存下，國外礦山?jīng)]有明顯的減產(chǎn)計劃。據(jù)悉，巴西淡水河谷公司計劃明年持續(xù)增產(chǎn)，增額在1000萬噸左右；而必和必拓和力拓公司也沒有明顯減產(chǎn)機會。因而業(yè)內(nèi)預測，2016年世界范圍內(nèi)鐵礦石供應量不會少于今年。

　　從月度進口數(shù)量看，國內(nèi)在15年對于鐵礦石的進口量起伏較大，但相對于上一年度進口數(shù)量有所減少。而從近五年多的港口庫存數(shù)據(jù)看，當前港口庫存也同樣偏于高位。

　　四、鋼廠需求萎靡

　　當前固定資產(chǎn)投資持穩(wěn)，房地產(chǎn)投資持續(xù)負增長，新開工面積和施工面積持續(xù)下降，機械制造行業(yè)持續(xù)低迷。而當前同樣處于鋼鐵消費淡季，因而眾多鋼廠及鋼貿(mào)商的業(yè)務難以為繼。

　　根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年前11個月，全國粗鋼累計產(chǎn)量為7.38億噸，鋼材凈出口折合粗鋼量為9400萬噸，國內(nèi)粗鋼表觀消費量為6.45億噸，同比大幅減少3711萬噸，降幅達5.4%；而同期全國粗鋼產(chǎn)量同比僅減少1661萬噸，下降2.2%?，F(xiàn)貨市場供過于求求的狀況必然延伸到產(chǎn)業(yè)鏈上游。

　　在環(huán)保壓力及鋼鐵需求萎縮的情況下，鋼廠紛紛采取減產(chǎn)措施，目前傳聞武鋼開始內(nèi)部結(jié)構優(yōu)化，對員工進行分流。12月11日，上海鋼聯(lián)(300226,股吧)所統(tǒng)計的163家鋼廠的平均高爐開工率降低至76.24%，鋼廠減產(chǎn)意味著鐵礦石需求將進一步減少。

　　五、鋼廠需要供給側(cè)改革

　　在傳統(tǒng)鋼材消費淡季中，鋼廠經(jīng)營較為困難，多家鋼廠均有較高庫存，因而存在不斷虧損的情況。盡管鋼廠在持續(xù)不斷進行縮減產(chǎn)能，精簡結(jié)構，卸下包袱，但仍舊不能跟上消費減少的“步伐”，供需矛盾突出。因而，國家將鋼材過剩產(chǎn)能投向海外。據(jù)統(tǒng)計，10月我國鋼材出口902.4萬噸，較上個月減少222.47萬噸。但當前全世界經(jīng)濟除了美國走出下行陰影而向好之外，其他國家的經(jīng)濟依然受到下行壓力。因而鋼材出口量能有限。同時，國際市場也對我國鋼材出口進行反傾銷，更為鋼鐵行業(yè)的消費增加不少難度。

　　鋼鐵行業(yè)為我國主要污染工業(yè)之一，其對我國大氣污染具有較大責任，因而國家層面上對鋼鐵行業(yè)進行環(huán)保改造，同時提升生產(chǎn)效率，淘汰落后產(chǎn)能。

　　六、跨期套利分析

　　從價差圖可以看出，當前螺紋鋼及鐵礦石主力合約價差呈現(xiàn)觸底反彈的行情，但當前價差仍處于歷史低位。經(jīng)過對基本面分析，我們認為在國內(nèi)需求低迷的情況下，國內(nèi)鋼廠基于產(chǎn)能過剩、環(huán)境問題等各種壓力，已著手進行產(chǎn)業(yè)改造、提高效能、減產(chǎn)裁員都“瘦身”措施來讀過鋼鐵行業(yè)的“寒冬”。伴隨在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)對鐵礦石減少的同時，國際鐵礦廠商卻并無明顯減產(chǎn)意圖，甚至有鐵礦商明年打算擴大產(chǎn)能，因而鐵礦石的供應壓力仍舊很大。相較而言，螺紋鋼的反彈帶動鐵礦石的反彈，而且螺紋鋼的基本面要強于鐵礦石，因而我們認為后期螺紋鋼與鐵礦石的價差將要擴大，可以在價差達到1400一線進行買螺賣礦套利操作。

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