鄭糖上周五低價吸引了大量買盤的介入，本周內恢復前期震蕩行情。在銷售旺季來臨、新糖大面積上市、進口量預期可控、霜凍天氣炒作等因素陸續(xù)堆積下，鄭糖上漲行情或將確立。

　　原糖短期調整空間或將已到位

　　圖1 ICE 糖11號主力1605合約走勢

　　圖片來源：文華財經，徽商期貨研究所

　　國際糖價前期處于上行趨勢，在11月底增速減緩。近日屢次欲突破上方壓力點位16，但未成功，12月4日創(chuàng)最高點位15.85，為10個月以來高位。在美元升值和原油大跌的背景下，原糖行情承壓走低。12月10日，多頭平倉導致原糖重挫下行逾4%，跌破原糖中長期均線。目前，原糖價格回踩60日均線之后獲得支撐。在15-16制糖年全球食糖市場將轉向產不足需的大方向不變，原糖短期調整空間或將已到位。

　　鄭糖恢復震蕩行情

　　圖2 鄭糖主力1605合約

　　 圖片來源：文華財經，徽商期貨研究所

　　白糖前期表現(xiàn)為弱勢震蕩行情，受原油下跌影響，有小幅走低。12月10日，鄭糖跌破長期均線。在中長期看好、產不足需的格局下，鄭糖短期調整空間或將已到位。12月11日，全天低開高走，盤中大幅走高，多頭增倉明顯。截止收盤，主力合約SR605收于5530元/噸，漲幅1.34%。全天成交181萬余手，成交明顯放大，持倉也增至近3萬手。隨后本周內，主力合約處于高位震蕩行情，多頭幾次集中力量欲突破前期5600壓力點位附近，遭到空頭的殘酷打擊。在美聯(lián)儲靴子落地，大宗商品后期走勢較為不樂觀。白糖近期在利多因素持續(xù)堆積下，短期內或將擺脫調整行情。

　　與去年同期相比，今年鄭糖期價較為高位。在市場均看好后期走勢，鄭糖或將改變前期階段性高點行情。鄭糖一般因為開榨前期10-12月份壓榨量和進口量推動使得01合約出現(xiàn)高點，即1601合約前期高點5700元/噸。鄭糖有望后期突破該點位。

　　圖3 2013-2015年鄭糖主力合約走勢對比圖

　　數據來源：徽商期貨研究所，Wind

　　國際油價的走向對國際糖市的影響或增強

　　據美國商品期貨交易委員會（CFTC）周五公布的數據顯示，截止12月8日當周投機商在ICE糖市上持有的凈多頭頭寸已增至266，263手，凈空頭頭寸減持為60， 541手的歷史最低水平。目前各大機構均贊同全球食糖市場將出現(xiàn)產不足需狀態(tài)，但對原糖產需前景仍然不敢盲目樂觀，因全球食糖庫存量畢竟較為龐大（大于3500-4000萬噸）。

　　巴西國家商品公司（Conab）周四表示，巴西2015/16年度糖產量為3460萬噸，低于8月預估的3，730萬噸。此外，食糖貿易商Czarnikow周四將明年全球糖市供應短缺預估上調一倍，為820萬噸，之前預估缺口為410萬噸。因巴西潮濕天氣限制了糖廠的甘蔗壓榨能力。

　　所以筆者認為目前基本面情況尚不支持投機商堅決做多。

　　圖4 ICE11號糖非商業(yè)多頭/空頭持倉數量

　　數據來源：徽商期貨研究所，Wind

　　10月巴西最新的糖醇比價為0.77顯示在糖價上漲、油價下跌之前，巴西乙醇的盈利空間高于白糖利潤。巴西政府也為了保障能源安全，扶持甘蔗產業(yè)，極力推廣混合燃料（乙醇+汽油）汽車。

　　圖5 巴西糖醇比價

　　數據來源：徽商期貨研究所，Bric

　　國際油價連連下挫，已經或者正在吞噬巴西政府出臺的種種有利于酒精生產和消費的政策。生產企業(yè)或將轉向加大白糖生產。同時或將促使消費者轉向或者增加汽油消費。估計未來一段時間國際油價的走向對國際糖市的影響或增強。

　　貨幣因素對國際糖市的影響或增強

　　前期市場加息預期強烈時，推升美元指數快速上漲， 而以玉米、大豆、小麥為代表的國際農產品(000061,股吧)價格則不斷走低。目前美聯(lián)儲加息靴子已落地，后期將進入加息周期。有分析師預計16年美國將還有兩次加息。

　　理論上講，白糖是以美元標價，且美元指數與糖價存在顯著的負相關關系，美元走強同樣會打壓國際糖價走勢。美元升值，使得巴西雷亞爾被動地恢復對美元貶值，將增強巴西食糖生產和出口數量。這也是導致國際糖價在高位徘徊的主要原因之一。

　　銷售旺季臨新糖集中上市 提振或支持白糖走勢

　　春節(jié)備貨高峰即將啟動，對食糖行情形成利好，食糖盤面走勢在很大程度上將受到需求向好的提振與支持。

　　數據顯示，截至12月17日，國內南方產區(qū)已經開榨68家糖廠，其中廣西已開榨糖廠62家，云南已開榨3家糖廠，湛江開榨3家糖廠，海南省榨季也拉開序幕。此外，因原料不足，2015/16榨季海南省又將有3家糖廠停產。新糖集中上市或也將在春節(jié)備貨期爆發(fā)。

　　2015/16榨季進口預期可控 支撐白糖后期走勢

　　在上周末海南召開進口加工糖會議，決定2016年繼續(xù)維持配額外190萬噸的原糖進口量。這一消息雖早已被預測，仍被市場認為將利好國內糖價。

　　與上一個榨季相比，國際原糖價格開始觸底反彈，12月原糖維持在高位寬幅震蕩，使得國內外食糖價差逐步縮小。據數據顯示，已12月17日南寧現(xiàn)貨報價5330元/噸為代表，巴西配額進口成本為4484元/噸，價差已由上月的1078元/噸降為846元/噸；泰國配額進口成本為4409元/噸，價差由上月的973元/噸降至921元/噸，進口糖利潤下降，從而降低了貿易商進口食糖的意愿。

　　對于走私糖數量上，由于云南打私辦打擊私糖力度較大，預計2015/16榨季走私糖數量將不會出現(xiàn)比2014/15榨季實質性變化，將會得到控制。

　　因此，筆者認為在內外糖價價差縮小、嚴控走私糖數量狀況下，支撐后期走勢。

　　圖6 當月食糖進口數量

　　數據來源：徽商期貨研究所，Wind

　　天氣炒作或將助推鄭糖上漲

　　冬至將至，南方地方將多發(fā)霜凍天氣。市場恐將炒作食糖主產區(qū)的天氣變化，糖價上漲可待。據中國天氣網信息，云南省受強冷空氣影響，出現(xiàn)了大范圍強降溫，降水（雪）天氣。已起到重大氣象災害（寒潮、低溫）IV級應急響應命令。廣西地區(qū)持續(xù)干冷天氣。

　　從上周五開始，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)緩慢上漲，如下圖7所示。柳塘價格維持在5400元/噸以上。此外，主力合約和連續(xù)期貨合約均出現(xiàn)上漲行情（圖8）。

　　圖7 現(xiàn)貨價格

　　數據來源：徽商期貨研究所，Wind

　　圖8 國內白糖跨期價差

　　數據來源：徽商期貨研究所，Wind

　　操作意見及建議

　　總體而言，原糖后期將受到國際油價下跌、美元走向等因素影響增強，多頭持倉量持續(xù)高位將使得后期全球食糖市場運行變得更為謹慎。國內食糖方面正逢春節(jié)備貨之際，下游銷售旺季即將開始。在國家預期可控進口糖數量下，又將面臨天氣炒作，眾多因素使得糖市上漲可期。建議投資者短期多頭思維操作為宜，關注第一壓力位5600元/噸，第二壓力位5700元/噸。

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