下游需求疲軟中長(zhǎng)期壓制市場(chǎng)

　　11月下旬以來(lái)，秦皇島港煤炭庫(kù)存自高位回落，近兩周更是加速下降。與此同時(shí)，港口錨地船舶數(shù)量維持相對(duì)較高的水平。秦皇島港動(dòng)力煤市場(chǎng)短期供應(yīng)偏緊，港口交易價(jià)格得到支撐。不過(guò)，動(dòng)力煤價(jià)格的反彈幅度明顯偏小，下游實(shí)際需求疲軟仍對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

　　煤價(jià)漲幅明顯小于運(yùn)價(jià)漲幅

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，秦皇島港5500大卡/千克動(dòng)力末煤含稅平倉(cāng)價(jià)格為359元/噸，較前一周上漲4元/噸，漲幅為1.13%；秦皇島至廣州（5萬(wàn)至6萬(wàn)DWT）航線運(yùn)價(jià)報(bào)收于32.4元/噸，較前一周上漲2.2元/噸，漲幅為7.28%。由此來(lái)看，近期煤炭海運(yùn)費(fèi)上漲主要反映的是航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力不足，并非煤炭需求激增。

　　雖然已是深冬，但是沿海地區(qū)主要火電企業(yè)的日均耗煤量依然徘徊在60萬(wàn)噸/日，低于近幾年的同期水平。12月18日，沿海地區(qū)主要電力集團(tuán)日均耗煤量合計(jì)為60.6萬(wàn)噸，存煤可用天數(shù)為19.47天?；痣娖髽I(yè)對(duì)動(dòng)力煤的需求處于穩(wěn)中偏弱狀態(tài)。

　　截至12月18日，秦皇島港煤炭庫(kù)存跌至423萬(wàn)噸，是過(guò)去5年來(lái)的同期最低水平，而港口煤炭錨地船舶數(shù)量為59艘，預(yù)報(bào)到港船舶數(shù)量為18艘。從煤炭庫(kù)存船舶比的角度來(lái)看，目前秦皇島港煤炭供應(yīng)偏緊，不足以應(yīng)付裝運(yùn)需求。然而，港口庫(kù)存低位主要受到鐵路煤炭調(diào)入量偏低的影響，且錨地船舶數(shù)量“虛高”也與北方港口近來(lái)因天氣原因封航有關(guān)，并非下游采購(gòu)需求旺盛所致。

　　因此，雖有港口庫(kù)存低位、海運(yùn)費(fèi)持續(xù)反彈等因素支撐，但由于下游實(shí)際需求疲軟，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格漲幅明顯小于海運(yùn)費(fèi)漲幅。

　　近、遠(yuǎn)月合約價(jià)差縮窄

　　近期，動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，分別反映產(chǎn)業(yè)客戶和套利資金的博弈結(jié)果。自12月16日結(jié)算起，動(dòng)力煤1601合約的交易保證金提高至10%。投機(jī)資金陸續(xù)離場(chǎng)，接下來(lái)將是產(chǎn)業(yè)客戶的主場(chǎng)，因此1601合約將更加接近現(xiàn)貨水平。

　　過(guò)去兩周，1601合約由338元/噸連續(xù)回調(diào)至325元/噸。相反，由于貼水幅度較大，部分投機(jī)資金有反向套利傾向，使得1605合約連續(xù)收陽(yáng)，偏強(qiáng)振蕩。不過(guò)，1605合約絕對(duì)價(jià)格的上漲幅度較為有限。截至12月18日下午收盤，動(dòng)力煤1601合約和1605合約的價(jià)差回落至26.2元/噸，而此前高點(diǎn)約為50元/噸。

　　供給端炒作空間有限

　　伴隨著動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格的企穩(wěn)，利好消息頻現(xiàn)。市場(chǎng)傳言，神華取消了神友政策，恢復(fù)神混系列下單。而這，相當(dāng)于變相漲價(jià)。此外，港口庫(kù)存低位促使貿(mào)易商挺價(jià)意愿升溫，報(bào)價(jià)普遍上調(diào)。

　　目前，很多利好是人為制造的，主要來(lái)自供給端。但在煤炭產(chǎn)能過(guò)剩，甚至小幅擴(kuò)張的背景下，供給端的題材炒作都只是短期利好。一旦價(jià)格反彈到一定程度，貨源緊張的問(wèn)題都會(huì)被貿(mào)易商搶占市場(chǎng)份額的欲求自動(dòng)化解。

　　綜上所述，動(dòng)力煤反向套利空間已經(jīng)縮窄，繼續(xù)介入的意義不大。雖然動(dòng)力煤期貨主力1605合約短期偏強(qiáng)振蕩，但中長(zhǎng)期跌勢(shì)不改，建議趨勢(shì)投資者耐心等待增持空單的機(jī)會(huì)。（作者單位：寶城期貨）