官平

　　硬幣皆有兩面。美聯(lián)儲十年來首次扣下加息“發(fā)令槍”，金融市場幾家歡喜幾家愁，從“低油價時代”的一面來看，對于上海原油期貨上市，它不僅是“緩沖墊”，也成了“加速器”。

　　油價從每桶100美元到跌破35美元，僅隔一年半載?；I備近四年的上海原油期貨“如沐春風”，當前上市準備工作已基本就緒。一些機構(gòu)人士接受中國證券報采訪時表示，油價階段性觸底是上市原油期貨“最好的窗口”，一則回升預期帶來人氣，保證其上市平穩(wěn)運行；二則為當前避險需求大增的原油上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)解了燃眉之急。

　　美聯(lián)儲加息 國際油價尋底

　　吊足了市場胃口的美聯(lián)儲加息懸念，上周三（12月16日）終于以加息25個基點塵埃落定。就在加息的前兩天，2016年1月交割的紐約商品交易所NYMEX原油期貨合約價格跌破每桶35美元，盤中最低一度探至每桶34.53美元，刷新近7年最低紀錄。

　　國際油價以美元計價，一般來說，其與美元指數(shù)呈負相關關系。數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，美元指數(shù)報收98.676點。美元指數(shù)在12月初一度上攻突破百點，但一年半前該數(shù)值僅在80點附近徘徊。

　　美聯(lián)儲在12月FOMC會議上宣布加息，開啟了十年來的首次加息，這對連創(chuàng)新低的原油市場又壓上沉重一碼。分析人士普遍認為，在加息周期中，以美元計價的原油等大宗商品將在較長時間內(nèi)面臨下行壓力，只有當供應市場有所變化的情況下，比如美國原油出口放開或者邊際成本約束下的原油生產(chǎn)無法繼續(xù)，市場或?qū)⒂兴磸棥?/p>

　　生意社首席分析師劉心田對中國證券報表示，美聯(lián)儲加息與油價的關聯(lián)度越來越低，尤其美聯(lián)儲加息落地后，原油與其他大宗商品的差異表現(xiàn)，也能說明這點。油價的走低是結(jié)構(gòu)性走低，美聯(lián)儲加息與否都不會改變原油中短期低迷的實際，加息會起到“雪上加霜”的作用，故加息周期內(nèi)油價即便反彈，空間也有限。

　　“美國加息的靴子落地，但隨后又拋出明年可能加息四次的預期，這樣就形成在每次議息會議都會對大宗商品有壓制作用?！眹计谪浗?jīng)紀業(yè)務總部副總經(jīng)理屈曉寧(,)表示，原油作為重要的大宗商品棋子，已經(jīng)被美國“戰(zhàn)略拋棄”，在沒有潛在增長的需求者出現(xiàn)的情況下，國際油價難有上漲之勢，未來將低位運行或者繼續(xù)震蕩下行。

　　一位宏觀經(jīng)濟分析師也表示，由于此次美國加息未能形成二戰(zhàn)后的示范效應，差異化的經(jīng)濟運行導致全球差異化的貨幣政策，這對于美元的強勢持續(xù)有利，這樣一來，非美產(chǎn)油國的出口成本不斷降低，因此原油價格將繼續(xù)維持低位運行。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，美元是影響油價變化的重要因素，但更多時候?qū)π星槠鸬降氖侵谱饔?。原油明年更多的是通過市場作用尋找供需平衡點，這意味著油價將在底部震蕩，這看似與美聯(lián)儲步入加息周期、美元升值壓制大宗商品價格的邏輯相符，但如果原油自身由于投資大幅削減，而落實大規(guī)模減產(chǎn)，那么原油價格很可能忽視加息影響，在基本面變化的作用下，拉升到“合適價位”。

　　丹麥盛寶銀行近日作出一個駭人聽聞的預測稱，隨著歐佩克實力較弱及較富裕的成員國對“供應統(tǒng)治”戰(zhàn)略的擔憂持續(xù)加劇。期盼已久的非歐佩克產(chǎn)量加速放緩的跡象終于開始顯現(xiàn)。歐佩克順水推舟，在適當時機下出其不意地調(diào)產(chǎn)量。投資者將爭先恐后地重新建立多頭倉位，推動油價快速回升――再度站上每桶100美元。

　　油價劇烈波動 避險需求驟升

　　自由落體式的下跌并非首次，國際油價的劇烈波動是其自身屬性之一。過去十年，它暴漲暴跌的面目早已被市場看清。

　　石油是工業(yè)的血液。石油產(chǎn)品在農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)、重工業(yè)、交通運輸和國防建設中起著重要作用，它可以制成發(fā)動機燃料，拖拉機、汽車、飛機、坦克都離不開它，還可以用來做石油化工原料，用于人類生活。因此，油價的暴漲暴跌會對多個行業(yè)造成影響。

　　在總能耗中，對石油產(chǎn)品、電力依賴性較大的行業(yè)包括卡車運輸、航運、航空、鐵路、機械和建筑。一般來說，依賴性較小的包括造紙、鋼鐵、紡織和水泥。與油價下降呈負相關性最高的行業(yè)包括采礦、批發(fā)貿(mào)易、石油和煤炭、有色金屬和海運；同時，受正面影響最大的行業(yè)包括發(fā)電及燃氣、造紙、銀行、陸地運輸和航空。

　　石化企業(yè)人士表示，原油作為原材料，其價格下降，下游產(chǎn)品價格也會下降，對企業(yè)影響不大，但是問題在于，一般企業(yè)購入的油料從中東地區(qū)運來至少需要一個半月的時間，由于存在時間差，在國際油價下降趨勢中，用油企業(yè)就會出現(xiàn)“買入即虧損”的現(xiàn)象，同時造成效益下降的風險。

　　對于一般消費者而言，油價下降意味著支出下降，但對油氣生產(chǎn)國和企業(yè)而言，則是一項巨大挑戰(zhàn)。由于汽車和石油化工產(chǎn)品消費不斷增加，中國石油(601857,股吧)進口數(shù)量逐年上升，現(xiàn)在已達到3.5億噸左右。中國已經(jīng)成為世界第二大石油消費國，而且是世界最大的石油凈進口國，石油進口對外依存度高于60％。

　　國家能源咨詢專家委員會常務副理事長周大地日前撰文指出，中國自身的油氣資源條件相對較差。這些年來，為提高國內(nèi)供應能力，國內(nèi)早已開始對屬于非常規(guī)的高成本油氣資源進行開發(fā)，國內(nèi)石油的平均生產(chǎn)成本明顯高于40美元每桶。國內(nèi)原油生產(chǎn)已經(jīng)進入虧損狀態(tài)。國家不再隨國際原油價格下跌調(diào)整成品油價格，有利于我國長期能源安全，也可以避免國內(nèi)石油企業(yè)進一步大幅度虧損。

　　對此，格林大華期貨資深分析師原欣亮指出，在原油“超級熊市”背景下，國內(nèi)采購原油的企業(yè)，尤其是規(guī)模較小的下游企業(yè)，沒有在國外原油市場上進行套期保值，從原油采購合約簽訂起就得承擔著原油價格下跌的風險，在目前國內(nèi)重工業(yè)企業(yè)面臨利潤下滑、調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力的背景下，市場提供更多的風險管理和利潤保護工具就顯得尤為重要。

　　新湖期貨研究員張問鼎亦對中國證券報表示，依據(jù)國外市場的經(jīng)驗，在整個能源化工拼系列的金融衍生品中，成交量最大、流動性最好的品種就是原油期貨，因此實際上不止是原油的生產(chǎn)企業(yè)需要利用原油期貨對沖風險，很多成品油的消費者、貿(mào)易商，化工企業(yè)都會把主要的套保倉位配置在原油期貨上，而非成品油或化工產(chǎn)品的衍生品上。這足以說明原油期貨對整個石化產(chǎn)業(yè)鏈對沖風險的重要性以及上市的迫切性。

　　原油期貨上市“底氣十足”

　　籌備至今，上海原油期貨已有四個年頭。證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍在今年9月25日的例行發(fā)布會上表示，原油期貨相關配套政策已于8月底全部出臺，待相關工作完成后，上海國際能源交易中心將擇機開展原油期貨交易。

　　自2012年10月24日國務院決定修改《期貨交易管理條例》至今年海關總署發(fā)布《關于開展原油期貨保稅交割業(yè)務的公告》，原油期貨直接配套政策已全部落實，能源中心的各項規(guī)則也已全面對外公示，原油期貨距成為商品市場上第一個完全向海外投資者開放的品種僅一步之遙。據(jù)中國證券報了解，當前準備工作已經(jīng)基本就緒，但由于眼下油價波動劇烈，為平穩(wěn)運行考慮，原油期貨可能有所推遲。

　　對于原油期貨的上市時機，業(yè)內(nèi)人士均表示，要抓住油價觸底窗口，順利推出原油期貨。

　　“（時機）主要取決于市場，當前原油價格走低，全球愈發(fā)看重中國原油市場的作用，當前上市原油期貨時機越來越好，油價階段性觸底是最好的窗口，預計會出現(xiàn)在2016年一季度末二季度初?！眲⑿奶镎f。

　　回顧歷史，原欣亮發(fā)現(xiàn)，真正意義上自由交易的國際石油市場是在20世紀70年代后期逐漸開始發(fā)展的，一個關鍵的因素是在第一次和第二次石油危機的背景下，油企從長約改到了現(xiàn)貨交易模式，油價避險需求大幅增加，同時美國政府在1981年1月放開了對原油價格的管制，這對通過原油期貨交易形成價格的定價機制起到很大促進作用。

　　流動性充裕的品種具備充分的公允價值，中大期貨副總經(jīng)理景川在接受中國證券報采訪時指出，通常新品種上市后價格有一段升勢才能吸引大量的企業(yè)以及投資者入市，因此比較好的時機是有一定規(guī)模的上升預期的階段。

　　同時，他也表示，作為一個新的品種上市，期貨公司對于原油上市的前期準備已經(jīng)就緒，其推遲上市對于期貨公司而言，經(jīng)營成本有些上升令當期的利潤受到一定影響。同時，與原油相關的產(chǎn)品由于上市的推遲暫時擱置。

　　“2016年上海原油期貨上市可能性很大，在價格相對低位的背景下，有利于原油期貨上市后的平穩(wěn)運行，中國對原油的需求是持續(xù)的、不可逆轉(zhuǎn)的。”屈曉寧表示，目前上海期貨交易所已經(jīng)召開多次原油期貨培訓和機構(gòu)交流會，基本完成上市前準備工作，各期貨公司也在緊鑼密鼓的與原油企業(yè)聯(lián)系，就等上市，即使當前原油期貨沒有上市，很多下游企業(yè)已經(jīng)開始積極與期貨公司聯(lián)系，開展各類交易策略的研發(fā)工作。

　　張問鼎也表示，對于整個石化產(chǎn)業(yè)鏈而言，無論是上游開采、下游煉化還是衍生的化工產(chǎn)品制造，原油期貨都是極好的對沖工具，當然之后如果有機會能配合國際油價上漲的趨勢推出，能更好地吸引人氣，改善市場流動性，方便實體企業(yè)套期保值。