銀河期貨有限公司總經(jīng)理 姚廣

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放是和人民幣匯率的可兌換化和國(guó)際化相聯(lián)系在一起的，人民幣最近加入SDR后，對(duì)人民幣的國(guó)際化和可兌換化具有一定的倒逼作用。一方面，人民幣匯率將改變以前單向升值的趨勢(shì)；另一方面，人民幣在貿(mào)易和投資活動(dòng)中的結(jié)算比重將大大提高。因此，人民幣匯率波動(dòng)引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)問題，必將引起我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的高度關(guān)注。推出人民幣匯率期貨，管理因此引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，為“一帶一路”戰(zhàn)略順利實(shí)施保駕護(hù)航，具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。

　　其一，推出人民幣匯率期貨，是對(duì)外開放和“一帶一路”戰(zhàn)略的需要,是推進(jìn)人民幣匯率可兌換化的需要，是適應(yīng)人民幣匯率結(jié)束單邊上漲，進(jìn)入雙向窄幅波動(dòng)新常態(tài)的需要。

　　受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，人民幣從2013年年底開始一改單向上升趨勢(shì)而進(jìn)入了對(duì)美元窄幅波動(dòng)的階段。人民幣的匯率波動(dòng)對(duì)各行各業(yè)的影響正越來越明顯。

　　從經(jīng)常項(xiàng)目看，盡管我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目依然為順差，受到世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的影響。今年以來，貿(mào)易差額的同比連續(xù)出現(xiàn)11個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，這在歷史上比較罕見。今年11月，貿(mào)易差額的環(huán)比也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從資本項(xiàng)目看，外資流入的速度也出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，實(shí)際使用外商直接投資的增速今年以來出現(xiàn)不穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)際投資額總體出現(xiàn)下降。資本項(xiàng)目長(zhǎng)期順差的格局近年來也出現(xiàn)根本的改變。

　　與此相適應(yīng)的是，無論是境外人民幣遠(yuǎn)期匯率（NDF）還是境內(nèi)的人民幣匯率中間價(jià)均改變了單向波動(dòng)的格局，出現(xiàn)了雙向波動(dòng)。特別在今年三季度，央行大幅下調(diào)了人民幣中間價(jià)格。從中美兩國(guó)的貨幣政策看，美國(guó)已經(jīng)結(jié)束量化寬松政策而進(jìn)入加息周期，而隨著穩(wěn)健的貨幣政策進(jìn)一步實(shí)施和中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，人民幣利率有望進(jìn)一步下調(diào)。這將對(duì)兩國(guó)之間的匯率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。受制于美國(guó)和我國(guó)的物價(jià)水平和利率水平，以及我國(guó)的國(guó)際收支情況，人民幣對(duì)美元等貨幣的雙向波動(dòng)將是人民幣市場(chǎng)新常態(tài)。

　　其二，推出人民幣匯率期貨，是促進(jìn)我國(guó)和“一帶一路”相關(guān)國(guó)家貿(mào)易發(fā)展的需要。

　　在“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施下，我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易將進(jìn)一步上升，特別是和周邊國(guó)家的貿(mào)易比重將進(jìn)一步提高，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，用人民幣進(jìn)行雙邊結(jié)算和多邊結(jié)算的比重也將進(jìn)一步上升。僅僅從人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算看，人民幣跨境結(jié)算的地位近年來已經(jīng)得到迅速提高。例如，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化程度的中國(guó)銀行(601988,股吧)人民幣跨境貿(mào)易指數(shù)，是以2011年第四季度為即期的，目前該指數(shù)已經(jīng)在今年三季度達(dá)到321點(diǎn)。對(duì)于用人民幣進(jìn)行多邊結(jié)算和雙邊的貿(mào)易結(jié)算對(duì)進(jìn)出口雙方而言,由于人民幣匯率進(jìn)入了雙向窄幅波動(dòng)新常態(tài)，將更大概率出現(xiàn)匯率交易風(fēng)險(xiǎn)，即因人民幣匯率的波動(dòng)導(dǎo)致的，進(jìn)出口雙方在貿(mào)易結(jié)算時(shí)發(fā)生的額外損失和收益。人民幣匯率期貨是有效管理和防范匯率交易風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　其三，推出人民幣匯率期貨，是促進(jìn)我國(guó)和“一帶一路”相關(guān)國(guó)家發(fā)展相互投資的需要。

　　在“一帶一路”戰(zhàn)略下,我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的對(duì)外投資將出現(xiàn)快速發(fā)展,大量的中國(guó)企業(yè)將走出去，進(jìn)行直接投資和其他形式的經(jīng)貿(mào)合作。同時(shí),相關(guān)國(guó)家也將加大對(duì)華投資和開展其他形式的經(jīng)貿(mào)合作。

　　在人民幣雙向窄幅波動(dòng)新常態(tài)下，匯率波動(dòng)有可能引發(fā)企業(yè)的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。如我國(guó)一家企業(yè)對(duì)俄羅斯進(jìn)行直接投資，在俄羅斯設(shè)立子公司，該企業(yè)在年底做合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，有可能因人民幣對(duì)俄羅斯盧布的升值，導(dǎo)致以俄羅斯盧布計(jì)值的，俄羅斯子公司的資產(chǎn)和負(fù)債，轉(zhuǎn)成母公司以人民幣計(jì)值報(bào)表時(shí)，發(fā)生資產(chǎn)和負(fù)債的減少，而出現(xiàn)會(huì)計(jì)意義上的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。反之，俄羅斯企業(yè)在華進(jìn)行直接投資，也會(huì)因匯率波動(dòng)，導(dǎo)致子母公司之間合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，發(fā)生賬面上的損失或收益。而人民幣匯率期貨，是防范和管理匯率上會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)的有利工具，對(duì)促進(jìn)我國(guó)和相關(guān)國(guó)家相互之間的直接投資和其他經(jīng)貿(mào)合作，將起到相當(dāng)重要的積極作用。

　　其四，推出人民幣匯率期貨，是促進(jìn)我國(guó)和“一帶一路”相關(guān)國(guó)家發(fā)展資金融通的需要。

　　資金融通是“一帶一路”戰(zhàn)略的重要組成部分，特別是亞洲開發(fā)銀行成立后，人民幣加入SDR一籃子貨幣，相信我國(guó)和相關(guān)國(guó)家之間的人民幣中長(zhǎng)期和短期資金融通活動(dòng)將日益踴躍，而人民幣匯率的波動(dòng)必然會(huì)導(dǎo)致借貸成本和償債成本出現(xiàn)波動(dòng)，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)。推出人民幣匯率期貨，將為我國(guó)和相關(guān)國(guó)家的資金融通方面的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，提供有效方案。

　　其五，推出人民幣匯率期貨，是促進(jìn)我國(guó)企業(yè)及各類經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)的需要。

　　“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放。和其他的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比，匯率風(fēng)險(xiǎn)不僅具有定向性，而且具有普遍性。從匯率風(fēng)險(xiǎn)的類別看，其可以分成匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、匯率交易風(fēng)險(xiǎn)和匯率轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。其中，匯率交易風(fēng)險(xiǎn)和匯率轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)具有定向性，而匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指匯率波動(dòng)后對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量有可能產(chǎn)生的損益。和其他風(fēng)險(xiǎn)不同，外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性，在開放經(jīng)濟(jì)中，即使一個(gè)完全內(nèi)向型企業(yè)也會(huì)受到此風(fēng)險(xiǎn)影響。如一家完全內(nèi)向性的企業(yè)，會(huì)因?yàn)楸緡?guó)貨幣的升值，導(dǎo)致國(guó)外同類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)低價(jià)傾銷，從而使其產(chǎn)品失去市場(chǎng)。在“一帶一路”戰(zhàn)略下，推出人民幣匯率期貨，將為我國(guó)企業(yè)和各類經(jīng)濟(jì)實(shí)體防范和管理外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)提供有效工具。

　　其六，推出人民幣匯率期貨，是增強(qiáng)人民幣定價(jià)權(quán)、維護(hù)獨(dú)立貨幣政策的需要。

　　長(zhǎng)期以來，由于境內(nèi)人民幣匯率期貨缺失，而境外卻推出了NDF，NDF走向?qū)θ嗣駧艆R率產(chǎn)生了很大預(yù)期作用，人民幣的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)在一定程度上旁落。由于匯率政策在一定程度上對(duì)一國(guó)的貨幣政策會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因此，這也間接影響到我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。人民幣匯率期貨，則能增強(qiáng)人民幣匯率的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，從而維護(hù)獨(dú)立的貨幣政策，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全和政治安全提供有力保障。