滬膠主力1605合約期價在11月底跌破萬元后，近期逐漸企穩(wěn)，本周反彈幅度加大。但筆者認為天膠供給過剩格局仍未改變，需求受制于國內經濟形勢的影響難有大幅提振，后市天膠超跌反彈高度將受限。

　　產膠國大幅減產的概率較低

　　當前是東南亞國家的產膠旺季，筆者發(fā)現(xiàn)，今年厄爾尼諾現(xiàn)象并未對東南亞天膠產量構成較大影響，僅出現(xiàn)因低膠價造成割膠積極性下降的情況。ANRPC最新報告顯示，今年前11個月，成員國天膠總產量同比下滑0.2%，產量下滑幅度較為有限。同時，泰國政府通過補貼的方式援助膠農，12月初又批準了價值3.65億美元的補助計劃，造成天膠去產能步伐放緩。因此，在庫存高企的情況下，待東南亞國家天膠進入停割期后，天膠供大于求的情況將依然存在。

　　此外，我國云南天膠已經停割，海南進入明年1月后也將停割。我國雖然沒有類似于泰國的補貼政策，但國有大廠頂住經營壓力，基本上能順利完成全年生產指標。所以，筆者推測在我國天膠停割期間，天膠整體供給量出現(xiàn)顯著下滑的可能性不大。屆時，如果天膠沒有大規(guī)模停割減產的情況出現(xiàn)，供給過剩壓力將繼續(xù)維持。

　　我國保稅區(qū)天膠庫持續(xù)累積

　　我國復合膠進口關稅新標準實行之后，由于天膠價格競爭優(yōu)勢明顯，對復合膠的替代效應促使天膠進口數量大增。海關總署公布的數據顯示，11月我國進口天膠及合成膠50萬噸，較上月進口量41萬噸環(huán)比增加22.0%，較去年同期的33萬噸大幅增加51.5%。今年年初至今，天膠進口量共計413萬噸，同比增加12.3%，預計國內天膠進口量有繼續(xù)增長趨勢。

　　不過，進口量的增加并未完全被下游需求端消化，保稅區(qū)天膠庫存持續(xù)累積。截至12月14日，青島保稅區(qū)橡膠庫存較11月底增長3.7%至24.38萬噸，其中天膠庫存為21.15萬噸，較11月底增加2.6%。另外，截至12月18日，上期所天膠總庫存為2.03萬噸，在11月老膠清庫后，庫存繼續(xù)增加，并且站上了近幾年來的高位?？傊?，天膠總庫存壓力有增無減，期貨盤面的拋壓持續(xù)增加。

　　天膠下游需求呈現(xiàn)分化趨勢

　　從天膠下游需求情況來看，汽車產銷轉旺，重卡銷售則持續(xù)低迷。一方面，受購置稅減半征收政策影響，11月國內汽車產銷兩旺，環(huán)比和同比快速增長，產銷量雙雙超過250萬輛，創(chuàng)歷史新高。但是由于半鋼胎的天膠使用量較低，對天膠的提振力度有限。另一方面，中汽協(xié)數據顯示，1―11月重卡市場累計銷售車輛49.9萬輛，同比下滑27%。

　　此外，由于市場對明年預期比較悲觀，大多數重卡廠家已經計劃減少備貨和預排產。當前半鋼胎、全鋼胎企業(yè)平均開工仍延續(xù)前期水平，但因國內消費不旺，廠家?guī)齑嫠酱蠖嘣?0天以上，并且受歐美國家反傾銷調查影響，輪胎出口大幅萎縮，由此預計輪胎庫存將繼續(xù)攀升。

　　整體而言，天膠供給端大幅減產的可能性不大，而且消費端疲軟仍難改變。如果宏觀經濟方面沒有出現(xiàn)重大利好，即使到了東南亞天膠停割期，滬膠也難有大幅反彈的基礎，由引預計滬膠本輪反彈高度有限。 （作者單位：中大期貨）